【晨观方正】海外策略/医药20220330

　　行业时事

　　【海外策略 | 党崇钰】今年A股会比港股更好么？（20220328）

　　核心推荐

　　【医药 | 唐爱金】中国中药：全年配方颗粒32%强劲增长，强化中药材种植及经营拉动中药材综合及饮片加速成长（20220329）

　　【医药 | 唐爱金】康龙化成：产能持续投建打开成长空间，前端项目导流及客户拓展保证持续稳健增长（20220328）

　　行业时事

　　海外策略 | 党崇钰

　　今年A股会比港股更好么？

　　长期来看，A股和港股的相关性高且正相关，但2021年下半年以来A股和港股的相关性走弱。这种相关性的走弱反应了一些特定因素。第一，从趋势上讲，当A股长期处于结构市的时候，而港股处于明显的上升或下跌趋势，相关性就会波动较大。第二，从估值上讲，A股若结构性便宜（长期结构市的结果），而港股若整体便宜（大跌的结果），相关性就会波动较大。第三，从非对称冲击上讲，有因素影响港股或A股更加明显，即影响是非对称的时候，相关性就会波动较大。2022年A股未必比港股更好。第一，从趋势上讲，虽然2022年受俄乌冲突、海外加息和国内疫情等因素影响，A股和港股都下跌幅度较大，但是2022年1月港股已开始上涨，而A股所谓的“春季躁动”并没有在3月前到来，其中一个原因就是2021年港股下跌程度较大（恒生指数下跌约14%），而A股是结构性行情（如上证指数上涨4.8%），若从反弹的动力看，港股可能强于A股，尤其是3月港股调整的幅度更大叠加2021年港股下跌程度已较大。第二，从估值上讲，A股结构市的特征可能导致估值在行业上分布不均，而港股除了本身估值就比较便宜，3月的下跌导致港股的估值更加便宜。虽然估值便宜不是买入的理由，但估值贵更加不是买入的理由。第三，从非对称的冲击来看，很多海外冲击本质上对A股和港股可能是对称的，比如俄乌冲突，外资如果因此从港股流出，那么北上资金可能也从A股流出。但是美股中概股的影响，可能对港股比对A股的短期影响更大；这个问题已经大部分被市场消化，恐慌情绪过后是看到问题可能逐步化解的希望，不过仍然要在中美关系的大框架之内考虑美股中概股问题。综上来看，2022年A股未必比港股更好，但在考虑海外冲击的不对称性时，港股的短期波动可能更大。风险提示：新冠变种病毒导致全球经济放缓超预期；俄乌冲突导致全球通胀超预期；中美关系边际变化超预期；美国加息缩表力度超预期。

　　核心推荐

　　医药 | 唐爱金

　　中国中药：全年配方颗粒32%强劲增长，强化中药材种植及经营拉动中药材综合及饮片加速成长

　　公司发布2021年年报，2021年公司实现营收190.53亿元，同比增长28.7%。全年实现净利润21.23亿元，同比增长14.1%；归母净利润19.33亿元，同比增长16.2%。

　　点评：（1）配方颗粒收入同比增长32.2%，国标引领优势+市场规模优势持续巩固公司配方颗粒龙头地位；（2）高毛利产品销售增长带动中成药毛利率提升3.8百分点，新品种培育和扩展OTC渠道“两手抓”来应对集采常态化；（3）中药材种植品种&产能及饮片产能持续提升，拉动中药材综合业务及饮片收入加速增长，同时保障公司中成药及配方颗粒业务药材质量竞争优势。

　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.35亿、25.32亿和28.00亿，2022-2024年EPS分别为0.46元、0.50元和0.56元，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：配方颗粒、饮片集采风险；地区保护政策风险；中药材价格波动；市场竞争加剧风险。

　　医药 | 唐爱金

　　康龙化成：产能持续投建打开成长空间，前端项目导流及客户拓展保证持续稳健增长

　　公司发布2021年年报，2021年实现营业收入74.44亿元，同比增长45.00%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长41.68%，扣非归母净利润13.41亿元，同比增长67.46%；经调整Non-IFRS净利润14.62亿元，同比增长37.4%。经营性净现金流20.6亿元，同比增长24.84%。点评：（1）四大板块均蓬勃发展，剔除汇率影响收入增速52.2%更为亮眼。（2）各板块优质产能加速建设投放，全球化资源整合打造强大服务能力。（3）全流程一体化模式建立竞争优势，项目导流及客户开拓提供持续增长力。盈利预测：我们预测2022-2024年公司收入分别为100.43/134.47/178.74亿元，归母净利润分别为22.52/31.03/41.96亿元，对应EPS 分别为2.84/3.91/5.28元，当前股价对应41/30/22倍PE。看好公司传统强势业务保持稳健增长、新布局业务逐渐贡献增量，给予“强烈推荐”评级。风险提示：客户和市场开拓不及预期的风险；早期新药研发行业增速下滑的风险；政策相关性风险；产能投放慢于预期的风险。