招财日报2022.11.22｜中国代建行业点评

　　行业速评

　　中国代建行业 - 城投需求长期难以为继，暴雷房企带来更多机会。

　　自10月8日财政部126号文后土地市场继续降温，65城流拍率从9月的9%上升到10月的16.3%，且南京和长沙在集中供地前撤回14和20个地块，占原供应计划的30%和48%。长期来看地方国企城投拿地会逐步收缩导致对代建公司需求减少。而调研显示短期需求暂时未出现大幅下降主要由于1）地方国企和城投在过去两年中拍下了大量土地但大部分并未进入开发环节，截至8月底开发率仅16%。而126号文关于“严禁举债储备土地”的要求释放出了部分开发需求。2）地方国企城投面临的流动性压力不断增加促使其通过与代建公司合作等方式将手中的土地变现。绿城管理10月新签约代建费同比略降5.5%至5.9亿元，相比三季度月均的8.5亿较低。

　　保交付相关政策密集出台为代建公司带来较多来自暴雷开发商的业务，绿城管理称10M22所签约合同中约10%来自暴雷房企，所洽谈企业包含奥园、融创、佳兆业、正荣等。我们预估绿城管理将顺利完成85亿新签约代建费的年度目标，同比增长约20%。预计中原建业可能继续受母公司流动性危机影响全年新签约项目达360万方，同比下降64%，完成全年目标的51%左右。我们认为市场过度担忧了绿城管理受母公司影响的程度，公司拥有相较母公司更大的供应商库且只有30%的项目交付与绿城服务，其母公司绿城中国是为数不多的财务稳健暴雷可能性较低的房企之一。

　　销售端：绿城管理受温州、珠海、昆山等低高去化项目的推动，10月销售同比增长60%，环比增5%至120亿元，远超百强开发商平均同比-28%及环比-3%的水平，公司上海项目预计将于12月开盘，可售价值约73亿，将大幅提升全年销售额。中原建业10月销售同比下降48%至18亿元，相比9月-51%有所收窄。

　　维持中原建业(9982 HK)持有评级。继续看好绿城管理(9979 HK, 买入，目标价HK$8.09), 我們认为市场过度担忧母公司风险，预计公司将在 2022 年实现 27% 的净利润同比增长。