【国金晨讯】油企大跌后估值探析！全球大通胀:能源通胀第二波

　　2022年6月22日

　　今日精选

　　【石化许隽逸】推荐中国海油/中国石油。11-21年中国海油和中国石油累计股利支付率分别为51.05%和52.77%，投资可获较为稳定的股东回报。中海油近10年来发现新资源量和证实储量均逆势大增，在手资源稀缺性显著提升。当前中国汽油资源估值大幅低于可比资产，具显著配置价值。

　　【宏观赵伟】能源通胀第二波：短期油价回落更多是情绪上的扰动，未来供需变化，即全球原油库存变化对油价走势具有非常高的解释力。油价引领的通胀第二波下，美联储等将继续维持高强度的政策正常化，仍将阶段性扰动全球资产定价。紧货币的同时，财政“有心无力”，加大了本轮美国经济“硬着陆”的风险。

　　【宏观赵伟】稳地产，不能忽视供给约束：融资支持、预售资金监管优化、平台拿地等政策陆续推出缓解了房企现金流压力，但民营房企投资能力和意愿依然偏弱，城投平台、国企成为拿地主力。除需求刺激外，民营房企融资增信、预售资金监管、供地等供给变化，未来也值得关注。

　　【医疗袁维】持续关注欧普康视，“硬性巩膜接触镜”已可开展临床试验，若试验成功且完成产品注册公司的硬镜产品线有望进一步丰富。该产品预期具有较好的配戴舒适性，目前国内暂无同类获批上市。公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。

　　【医药王班】建议关注普利制药，近日公司得到美国FDA签发的钆特酸葡胺原料药DMF已接收的通知函，是公司造影剂领域又一重要进展。造影剂市场空间广阔，2021年国内造影剂样本医院销售额49.4亿元。公司钆特酸葡胺原料药应用前景广阔，竞争格局优质，公司市场拓展有望稳步进行。

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　　重点推荐

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　　油气行业专题：油企大跌后估值探析！

　　许隽逸

　　许隽逸

　　资源与环境研究中心

　　石油化工首席分析师

　　投资逻辑：在美联储最新货币政策报告提出或将无条件维持物价稳定，在市场对需求悲观预期的影响下，油价以及油气企业股价都出现显著下跌，我们通过对比发现：无论通过全球投资者普遍采用的PV10估值法、或者国内投资者较多采用PE估值法还是PB估值法，在综合考虑油气企业资产质地，负债率以及股息率的情况下，中国海油和中国石油估值相较于全球可比油气企业的估值处于显著低位。此外，中国海油与中国石油均维持可观的股东回报，2011-2021年，中国海油和中国石油累计股利支付率分别为51.05%和52.77%，以2022年6月20日的收盘价计算，中国海油（H股）、中国石油（A股）和中国石油（H股）2021年全年股息率分别为14.60%、4.16%和7.02%，投资于中国海油和中国石油可获得较为稳定的股东回报。

　　投资建议：在全球海外出行持续超预期或推动油价持续回归基本面情景下，我们持续看好低估值中国油气优质资产：中国海油，中国石油。

　　风险提示：1、油气田投产进度不及预期；2、原油供需受到异常扰动；3、能源政策及制裁对企业经营的影响；4、汇率风险；5、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响。

　　全球大通胀系列之七：能源通胀第二波

　　赵伟/杨飞/马洁莹

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心观点：近期，在多重“利空”因素的打压下，油价由120美元/桶附近大幅回落至110美元/桶上下。短期油价调整，更多是情绪上的扰动；未来走势推演，仍需回归最核心的供需格局分析。作为供需矛盾的结果，全球原油库存变化对油价走势具有非常高的解释力；眼下，全球原油库存仍处于去化趋势中。中性情景下，考虑到美国页岩油、OPEC成员国等增产幅度可能有限，全球3季度日均原油产量或将增加165万桶；疫情退潮及出行旺季的到来，假设出行强度相比疫情前的差额修复80%，全球3季度原油日均供需缺口有望进一步扩大到150万桶。回归预测模型显示，3种情景下的油价合理水平，或分别为105、127、146美元/桶。。油价引领的通胀第二波下，美联储等将继续维持高强度的政策正常化，仍将阶段性扰动全球资产定价。美联储收紧货币的同时，财政“有心无力”，加大了本轮美国经济“硬着陆”的风险，冬春之交或将是重要观察窗口。

　　风险提示：欧盟原油制裁力度不及预期；全球出行强度恢复不及预期。

　　宏观专题：稳地产，不能忽视的供给约束

　　赵伟/杨飞/马洁莹

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心观点：相较以往地产周期，当前房企报表约束更强，债务和现金流压制凸显。经历多年持续扩张，房企杠杆约束明显加强、资产负债率持续高位，尤其是前期大幅扩张的部分民营房企债务压制明显增强。同时，房企现金流明显恶化，上市房企筹资现金流去年下半年同比下降25.6%、降幅创历史新高，销售回款低迷进一步加剧房企现金流压制，今年4月商品房销售金额同比下降近47%、降幅创历史新高。供需影响下，本轮地产周期或“变平”，地产投资和销售的弹性或弱于以往、不同能级城市结构分化。不论从需求的“因城施策”、因城而异，还是供给约束的增强，均可能导致本轮地产周期趋于扁平化。同时，不同城市驱动逻辑亦不同于传统周期，房企集中有限资源在一二线和部分热点三线城市开发，代表性房企超80%拿地集中在一二城市；而居民收入、房价预期等变化，也或导致销售分化。

　　风险提示：政策效果不及预期，房企信用风险加速暴露。

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　　今日关注

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　　欧普康视点评：硬性巩膜接触镜开启临床试验，丰富产品线

　　袁维

　　袁维

　　医药健康研究中心

　　医疗首席分析师

　　事件：2022年6月21日，欧普康视发布公告，在研产品“硬性巩膜接触镜”在临床试验牵头单位江苏省中医院通过伦理委员会审查，并完成在安徽省药品监督管理局的备案。公司在研的新产品第三类医疗器械产品“硬性巩膜接触镜”已可开展临床试验。

　　点评：公司“硬性巩膜接触镜”已可开展临床试验。公司专注于眼视光领域的新产品开发，在硬性接触镜领域不断创新开发，为医生和用户不断提供先进的技术和产品。目前国内暂无同类产品获批上市。硬性巩膜接触镜的临床研究在国外已有多年，与角膜接触镜不同，硬性巩膜镜是一种较大直径的镜片，配戴时不接触角膜，预期具有较好的配戴舒适性。目前国内暂无同类产品获批上市。

　　风险提示：医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

　　普利制药点评：钆特酸葡胺DMF已接收，造影剂再下一城

　　王班

　　王班

　　医药健康研究中心

　　医药首席分析师

　　业绩简评：6月20日晚间公司发布公告，全资子公司安徽普利近日得到美国FDA签发的钆特酸葡胺原料药DMF已接收的通知函，这是继今年收到了荷兰药物评价委员会的碘帕醇注射液上市许可后，公司造影剂领域的又一重要进展，预计将对公司拓展市场带来积极影响。

　　经营分析：造影剂市场空间广阔，钆特酸葡胺原料药竞争格局优质，其他市场注册工作有序推进。

　　风险提示：仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。