海通军工|22Q1军工仓位3.10%、超配0.71pct，全市场主动型基金整体减配

　　张恒晅

　　海通军工研究首席分析师

　　S0850517110002

　　投资要点

　　22Q1军工仓位如何？1）总体持仓情况： 22Q1全部基金对海通军工股票池的122只军工股的重仓持股市值为998.55亿元、环比减少29.2%，全市场基金的军工重仓持仓比例3.10%、环比降低0.72 pct，仓位水平有所下降。2）相比历史高位：回溯2011-2022Q1年期间跨度11年、45个季度的军工持仓变动情况，军工行业的历史持仓高位出现于2016Q2、持仓比例6.89%，目前持仓水平约为历史峰值的45%。

　　持仓军工的资金结构如何变化？1）持仓资金结构：全市场主动型基金持仓市值576.81亿元、占比约58%，军工主题基金持仓市值238.84亿元、占比约24%，军工指数型基金持仓市值141.73亿元、占比约14%，全市场债基指基持仓市值41.17亿元、占比约4%。2）全市场主动型基金整体减配军工，22Q1全市场主动型基金持仓军工市值环比减少34%。21Q3/ 21Q4/ 22Q1全市场主动型基金的军工持仓市值占比分别为54%/ 62%/ 58%。从全市场主动型基金的军工持仓市值规模变化来看，21Q3/ 21Q4/ 22Q1分别为608.20亿元/ 869.87亿元/ 576.81亿元，分别环比+45%、+43%、-34%。3）目前全市场主动型基金的军工仓位2.42%，约历史高位的45%：与全部基金的军工行业持仓峰值期一致，全市场主动型基金对军工行业的持仓峰值水平同样出现在2016Q2，彼时军工仓位高达5.36%。截至22Q1的仓位水平2.42%，约为峰值仓位水平的45.22%。4）军工基金贡献了全市场约38%的军工仓位，环比上升4.8pct：22Q1军工基金（主动+被动）合计军工持仓市值约380.57亿元，贡献了全部军工持仓市值的38.1%、占比贡献环比21Q4的33.3%上升4.8 pct。

　　不同类型基金都在加减仓哪些军工股？1）全部基金对军工行业持股范围减小，集中度环比提升：22Q1/ 21Q4，全部基金重仓持有的军工股分别为66只、70只，持股个数环比减少；截至22Q1，全部基金对军工行业前十大重仓股的持股总市值为643.15亿元，占全部军工持股市值的64.41%、环比上升3.89 pct。2）上游电子元器件/零部件更受全市场主动型资金青睐，全市场主动型基金的军工重仓持股的产业链覆盖面趋于均衡：22Q1，全市场主动型基金的军工重仓持股的产业链覆盖面同比趋于均衡，同时依然主要布局上游电子元器件/零部件/原材料环节，重仓持股市值前十大的军工股中：电子元器件/零部件（5家）、主机厂（2家）、原材料（1家）、中游制造（1家）和军工信息化（1家）；军工主题型基金重仓持股的产业链覆盖亦趋于均衡，重仓持股市值前十大的军工股中：元器件/零部件配套（3家）、中游制造（3家）、原材料（2家）、主机厂（1家）、军工信息化（1家）。3）22Q1机构对上游环节关注度依然最高，同时对军工个股的调仓分化明显：从全部基金的重仓持股市值变化来看，22Q1获加仓较多的军工股主要集中在产业链上游和中游，重点加仓上游电子元器件/零部件配套/原材料，受到减持较多的军工股也主要集中在上游，虽然重叠较多的均在上游环节，但个股分化明显。

　　投资建议：维持行业“优于大市”投资评级。投资主线方面，1）高景气赛道关注价值成长股；2）关注存在改革空间的品种。

　　风险提示：军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。