美元：经历2022 年底的震荡之后……丨外汇前瞻

　　美元：经历2022 年底的震荡之后……丨外汇前瞻

　　上个月，美元整体受一些相互对立的因素影响，美元指数当月收盘下跌

　　随着美联储结束加息周期，市场波动可能会消退，我们预计美元将在2023年下跌

　　美国经济硬着陆（不是我们的基准情景）可能不会像一些市场参与者认为的那样支撑美元汇率

　　受一些相互对立的因素的影响，美元在2022年12月出现震荡走势

　　2022年底，美元全面下跌，上个月的跌幅主要集中在美元兑欧元和日元（图1），因为市场关注欧洲央行的持续鹰派、日本银行出人意料的政策转变、中国放开疫情防控，以及通胀见顶和经济增长触底的总体迹象。然而，美元的下跌并非单向的。多项数据和美联储的鹰派言论继续打压总体风险情绪，这为美元提供间歇性的支撑。美元指数（DXY）继2022年11月下跌5%后，上个月下跌了2%（资料来源：彭博资讯，2023年1月5日）。

　　我们认为，在经历2022年底的震荡之后，美元可能会在2023年进一步下跌

　　我们认为，美元将在2023年进一步下跌，因为一旦美联储停止加息、全球经济增长显示出触底的迹象及市场波动下降，美元的高估值（根据实际有效汇率）无法再得到支撑。

　　如果美国经济软着陆（我们的基准情景），美元应会全面下跌

　　我们承认，如果美国经济陷入深度衰退，市场可能增加对美元的“避险”需求。然而，这是我们的风险情景，而非必然结果。美联储过度收紧货币政策导致美国经济硬着陆的情况并不多见。上一次发生这种情况可能是在20世纪80年代初。然而，现在与当时的关键区别是，美元已经在某种程度上被高估，其实际有效汇率接近1982年衰退期间上涨结束时的水平（图2）。如果美国经济实现软着陆，美元可能会下跌。这是我们的 2023 年基准情景。

　　1. 2022年12月十国集团货币表现

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　2.并非美联储引发的所有硬着陆都导致美元上涨

　　资料来源：普林斯顿大学艾伦·布林德（Alan Blinder）的《1965-2020 年期间的硬着陆和软着陆：美联储》、美国全国经济研究所、彭博资讯、汇丰银行