海通金工｜深度剖析连续10个季度正收益的“固收+”基金（上）——权益投资篇

　　——

　　原创

　　ht_research

　　海通研究

　　上海

　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

　　冯佳睿

　　海通金融工程研究首席分析师

　　S0850512080006

　　投资要点

　　通过考察“固收+”基金的季度收益，我们发现，截至2022Q3，仅有4只产品最近10个季度的收益连续为正。如果以2022Q2为时间节点往前推10个季度，则收益连续为正的基金同样为4只。我们将这2期名单合并，剔除基金经理重复的产品，以如下5只基金作为代表：华泰柏瑞新利A、安信稳健增值A、广发安享A、招商安庆、华商稳健双利A，分析它们的管理模式和风格特征。

　　资产配置层面，若将股票+50%转债作为权益总仓位，则招商安庆的风险偏好最高，总仓位保持在30%-40%之间；安信稳健增值A次之，约为20%-30%；两者权益总仓位的波动均较小。华泰柏瑞新利A除2020年中报由于基金经理变更造成仓位大幅变化外，其余时间仓位较为稳定，且低于前两只基金；华商稳健双利A和广发安享A在权益仓位上都有较为明显的择时行为。我们认为，华商稳健双利A倾向于对转债资产择时，而广发安享A权益总仓位的变化基本通过对股票择时来实现。

　　行业配置层面，我们认为，5只产品的行业配置有相似也有不同。仅考察2019年以来，安信稳健增值A最为独树一帜，具体表现以房地产行业为底仓，在其余行业上做中长期维度的轮动。而其他4只产品，或多或少都倾向于分散化的均衡配置。华商稳健双利A重仓周期板块，但内部有明显的行业轮动，2021年以来行业配置趋于均衡；广发安享A在更换基金经理前，曾长期重仓银行、食品饮料和医药，2021年更换基金经理后，行业配置呈明显的分散化特征；华泰柏瑞新利A除有色金属行业权重较高以外，其他行业相对均衡；招商安庆2022年中报的持仓高度集中于煤炭和石油石化，但在此之前配置均衡，且无显著的轮动行为。

　　平均而言，这5只产品的行业配置收益贡献均为正，且2021年年报以来连续为正。我们认为，尽管5只产品的行业配置模式各不相同，但都取得了良好的效果。尤其是在2021年结构性行情突出、2022年市场波动较大的背景下，依然能通过行业配置贡献稳定的收益，展现出基金经理较强的行业配置能力。

　　通过分析代表产品的风格偏好，我们认为，无论是低估值的倾向，还是成长因子的负向暴露，都和“固收+”这类产品的属性有关。基金经理在选股时，未来的成长空间可能不是首要的考虑因素，更好的安全边际或许是他们更为关注的。

　　在2020年以来3个市场大幅调整的季度中，5只“固收+”产品仍能以较大概率维持绝对收益。只不过，背后的核心驱动力似乎发生了一些变化。2020年Q1，多个产品依靠突出的转债投资能力保证了产品的正收益；2022Q1和Q3，产品的股票投资收益是业绩的关键支撑。无论个股选择还是行业配置，超额收益都十分显著。由此我们认为，均衡的多资产投资能力，是优秀“固收+”基金经理的必备要素。

　　风险提示。1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。

　　法律声明

　　本微信平台所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用。海通证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以研究所发布的完整报告为准。

　　市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

　　本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，严禁任何机构或个人引用或转载本平台所载内容。海通证券研究所对本订阅号（名称“海通研究”，微信号“ht_research”）保留一切法律权利。