海通固收 | 从中美对比视角看固收类基金市场

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　中美固收类基金市场对比。美国债券基金起步远早于我国，占全部基金的比重稳定在 20%左右；我国债券基金起步较晚且前期发展一波三折，2018年后迎来快速扩张期。

　　1）从投资风格的角度来说，债券基金可被分为被动型基金和主动型基金，我国被动型债基 19 年后迎来快速发展期（21 年占比 6%），但占比仍明显低于美国（21 年占比 32%），主动型债基仍是市场主流；同时，ETF 债基是美国被动型债基发展的主力军（21 年占比 56%），但在我国被动型债基市场中占比有限（21 年占比 6%）。

　　2）从投资标的的角度来说，近 45%的美国债券型共同基金为投资级债基，而我国债基主要配臵于金融债，市值规模占比超 50%；2021 年美国信用债基占债基市场的比重小幅下降至 54%，政府型债基占比稳定在 23%附近；“信用减配”下，我国信用债基金震荡上行至 2021 年的 4484 亿元，利率债基金大幅上行至 3956 亿元。

　　美国和中国分别是第一大、第二大货币市场基金市场，但规模增速有所放缓，2021 年增速均低于 20%。美国的政府型货币基金主要配臵回购协议（51.2%），优质型货币基金资产配臵回购协议规模同样最大（36.6%）。我国货币市场基金资产配臵前三名为：同业存单（74%）、企业短期融资券和金融债。

　　中美固收类基金投资者与费率对比。从投资者的角度分析，美国债券基金以个人投资者为主（21 年占比 91%），而我国以机构投资者为主（21 年占比 87%）。货币市场基金方面，美国和我国均以个人投资者为主，占比超60%。中国公募基金市场的费率结构与美国市场差异较大，综合费率较高。

　　美国经验对我国固收类基金发展的启示：（1）截至 2022 年 10 月 22 日，我国被动型债基占比仅为 7%，明显低于美国（21 年占比 32%），具有较大发展空间。我国被动指数型债券基金长期发展能力尚存，随着利率下行，低费率产品的优势将逐步凸显。（2）市值法货币基金的发展仍需政策进一步支持，例如可以采取以下措施：一是根据投资者类型将货基划分零售类与机构类，进行差异化管理；二是加强对信用事件的监管。