海通非银 | 保险行业 9 月月报：寿险业务增速转正，产险保费增长再次提速

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　9 月单月人身险公司保费增速由负转正，同比+2.5%。1）2022 年 1-9 月人身险原保费 28664 亿元（自 2021 年 6 月起，银保监会披露的行业数据不含处于风险处臵阶段的保险机构），同比+3.4%，规模保费 33491 亿元，同比+0.9%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+2.9%。2）Q3 单季人身险公司原保费规模同比+1.0%，较 Q2 增速下滑 22.2pct，9 月单月同比+2.5%，由负转正（8月为-2.2%）。2）1-9 月保户投资新增交费（万能险为主）同比-6%，投连险同比-65%。9 月单月保户投资新增交费同比-34%，较 8 月降幅收窄 13pct；投连险同比-71%，较 8 月降幅收窄 2pct。3）我们认为目前人力规模相对较低，叠加市场需求仍然偏弱，短期仍有一定压力。但预计伴随稳增长政策效果显现，居民收入水平预期提升将带来保险需求复苏，以及寿险改革带来的人均产能提升，各险企新单保费增速有望持续改善。

　　9 月单月健康险保费同比+7.0%，增速转正主要受低基数影响。1）2022 年 1-9月健康险保费同比+3.3%，Q3 单季同比+1.5%，较 Q2 增速-3.3pct。9 月单月健康险保费同比+7.0%，由负转正（8 月为-0.4%），主要是受上年同期基数较低影响（2021 年 9 月保费同比-11.1%）。9 月末健康险占比为 25%，较 8 月末提升 0.3pct。2）我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

　　9 月单月产险公司保费同比+13.6%，车险保费增速略有回落。1）2022 年 1-9月产险公司保费达 11533 亿元，按可比口径同比+10%。Q3 单季同比+11.5%，较 Q2 增速提高 3.7pct。9 月单月同比+13.6%，较 8 月增速+1.4pct，其中车险增速略有回落、非车险增速提升。2）车险单月保费增速较 8 月略有回落。Q3车险保费同比+8.4%，由 Q2 的-1.2%转正。9 月同比+4.1%，较 8 月增速下降4.5pct。目前汽车销量维持较快增长，我们认为车险业务整体向好趋势不变。根据汽车工业协会数据，9 月汽车产销量分别同比+28.1%、+25.7%，其中乘用车销量同比+32.7%，新能源车销量再创新高，同比+93.9%。3）非车险单月保费增速明显提升。除意外险同比-10%外，其余险种均正增长，其中家财险/健康险/工程险/农险分别同比+180%、+94%、+54%、+26%，较8月增速+86pct、+72pct、+35pct、+11pct。4）自 2021 年 10 月开始，人保财险单月保费整体维持较快增长，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。2022 年 9 月末行业投资资产规模达 24.53 万亿元，较年初+5.6%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比 11.7%/40.9%/12.1%/35.3%。股票和基金 9 月末占比较年初-0.6pct，债券+1.8pct，银行存款+0.4pct，其他（非标等）-1.6pct。

　　投资端和负债端均边际改善，期待 2023 年开门红预售。1）2022 年 Q2 以来寿险新单增速缓步修复，人力规模降幅收窄，目前上市险企陆续开启 2023 年开门红预售，产品形态仍以短交储蓄类产品为主。2）十年期国债收益率回升至 2.7%以上，新增固收类投资收益率仍有压力。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望存在阶段性上行机会。3）2022 年 10 月 26 日保险板块估值 0.28-0.71倍 2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。