国金研究|海信家电深度：央空龙头开疆扩土，多重改善助力扬帆远航

　　金选·核心观点

　　投资逻辑

　　白色家电+中央空调+汽车热管理，稳扎稳打品类扩张。海信家电的前身是1984年创立的广东珠江冰箱厂，1992年率先完成股改。2006年海信集团接手科龙电器，2018年公司由海信科龙更名为海信家电，次年完成海信日立并表，2021年收购日本三电控股进入汽车热管理领域。2021年公司营收为676亿元，17-21年CAGR为19%，22H1营收383亿元，同比+18%。

　　家电品类：原材料催化+运营优化，边际改善正当时。冰箱产品技术积累深厚，品牌优势强，容声+海信双品牌组合拳定位清晰。双线市占率明显提升，根据奥维云网，2021A线上/线下市占率14.7%/17.0%，市场份额稳居第二。冰洗组织管理效率在管理层更换后明显提升。空调主打新风功能，注重差异化，根据奥维云网，海信新风空调市占率达26%，位居行业第二。

　　央空业务护城河深厚。2021年公司央空业务主体海信日立实现营收184亿（+38%），16-21年CAGR为23%，净利率13%，是公司主要的盈利来源。央空在技术上有日立技术赋能，产品性能优越，渠道上精耕新细作+扁平化管理，且作为中高端品牌在定价上注重性价比。海信系多联机市占率在20%左右，位居行业第一。

　　控股汽车空调压缩机龙头三电进军汽车热管理。2021年公司以13.1亿元人民币收购三电75%的股权，三电传统压缩机领域技术积累深厚，新能源车电动压缩机较早实现突破。三电近年盈利能力欠佳，主要系管理效率低下，21年在海信表内亏损1.6亿人民币。海信收购后公司派出多名管理人员入驻三电控股，致力于降费提效，22H1已实现较大幅度减亏。长期来看，三电客户基础好+技术加速提升+与海信协同，有望稳健发展。

　　风险提示

　　原材料价格上涨风险、疫情反复风险、技术升级不及预期风险、汇率波动风险、终端需求不及预期风险。