国贸投研 | 中证1000股指期货上市首日运行情况及投资策略展望

　　（二）IM和MO的成交持仓情况

　　IM当日成交量为3.64万手。从各期限合约成交占比来看，IM2208成交占比60.7%与IC水平接近，低于IF、IH，或表明IM投资者结构与IC类似，远月合约交易需求相对较大。从持仓量来看，IM总持仓量为39063手，持仓分布均以当月合约为主。

　　MO总成交量为2.28万手，总持仓量为7698手。同时，MO在各行权价持仓较为均匀，“肥尾现象”更明显，可能与上市初期交易结构还不完善有关。

　　（三）IM的升贴水情况

　　截至收盘，IM各合约贴水幅度处于80-450区间，其中8月合约、9月合约、12月合约、3月合约年化升贴水率分别为14.5%、12.4%、10.5%、9.7%，年化贴水率均处于四个股指期货品种中的最高水平，符合我们的预期，且呈现近高远低的状态。总的来看，我们预计未来IM年化升贴水将在8%至15%间运行。

　　（三）IM和MO后市投资策略展望

　　预计IM合理的年化贴水率应在8%-15%区间，因此：

　　1）当IM年化贴水率高于15%，则介入IM单边多单，或IM近远月正套胜率高。

　　2）当IM年化贴水率低于8%，且低于同一时期IC合约的贴水率，则可进行多IC空IM套利。

　　预计MO的波动率应高于IO的波动率5%左右。因此：1）当MO的隐含波动率低于20%时，则做多波动率胜率高，可介入期权多单。

　　此外，2）当看涨、看跌期权的价格不符合期权平价等式时，即C（看涨期权）+Ke-rT=P（看跌期权）+S，进行期权平价公式套利。

　　7月2

　　日，股指先扬后抑，中证1

　　先是大幅高开上行，随后震荡回落，尾盘收回部分跌幅。从具体合约来看，截至收盘，I

　　下跌1

　　%至6

　　，I

　　下跌1

　　%至6

　　，I

　　下跌2

　　%至6

　　，I

　　下跌3

　　至6

　　，远月跌幅较大，或表明I

　　远月套保需求较为旺盛。总体来看，I

　　上市首日，I

　　整体下行，主要原因可能由于对冲需求强烈。相比之下上证5

　　和沪深3

　　小幅收涨，可能是市场波动加大的环境下，避险资金转移至波动相对较小的指数。

　　（一）I

　　M

　　成交持仓情况

　　从成交量来看，

　　月2

　　日当日，IM总成交量为3.64万手，相比之下IF总成交量为11.98万手，IH总成交量为6.75万手，IC总成交量为13.16万手，总的来看，IM上市当天交投相对活跃。从各期限合约成交占比来看，IM2208成交占比60.7%与IC水平接近，低于IF、IH，或表明IM投资者结构与IC类似，远月合约交易需求相对较大。

　　从持仓量来看，IM总持仓量为39063手，持仓分布均以当月合约为主。而IF总持仓量15191手，IH总持仓量95376手，IC总持仓量131595手。

　　（二）MO成交持仓情况

　　从成交量来看，2

　　年7月2

　　日当日，MO总成交量为2.28万手，而IO当日总成交量为11.37万手，MO与IO仍有较大差距，可能由于上市初期

　　的交易热度仍有待提高，同时，MO合约行权价较少，仅有17个，而相比下IO合约行权价达到35个。

　　从持仓量来看，MO总持仓量为7698手，IO总持仓量16.77万手，相比之下仍具有较大差距。同时，MO在各行权价持仓较为均匀，“肥尾现象”更明显，可能与上市初期交易结构还不完善有关。

　　截止7月2

　　日收盘，

　　贴水幅度处于8

　　-

　　区间，其中8月合约、9月合约、1

　　月合约、3月合约年化升贴水率分别为1

　　%、1

　　%、1

　　%、9

　　%，年化贴水率均处于四个股指期货品种中的最高水平，且呈现近高远低的状态。从市场首日的定价情况来看，

　　的贴水结构与

　　更为相近，而且贴水幅度相较于

　　符合我们的预期。总的来看，我们预计未来

　　至1

　　（一）

　　IM

　　投资策略展望

　　1、单边策略：单边以介入

　　IM

　　多单为主，并选取贴水幅度较高的合约，实现更高的增强收益。

　　中证1000指数主要以科创相关的新兴成长行业为主，更加侧重捕捉专精特新企业的成长性。

　　从宏观层面来看，当前国内经济处于阶段性底部，在稳增长的支撑下，国内经济有望逐步企稳回升。从估值层面来看，中证1000当前的滚动市盈率为31倍，处历史分位12.6%，几乎处于历史的底部区域，长期配置的投资性价比较高。从基本面来看，中证1000指数一季度盈利增速仅为0.53%，但随着“稳增长”政策的持续出台与加码，经济有望逐步修复，带动指数盈利筑底企稳；情绪方面来看，成交额与融资较之前的低点已经有明显提升，市场情绪最恐慌的阶段已过，市场进一步下跌的空间有限。因此当前IM的投资性价比较高，我们持有中长期偏多的观点。

　　2、中性策略：

　　中证

　　1000

　　的超额收益较高，可选取一揽子股票多头，

　　IM

　　空头进行等市值对冲，采用贴水率较低的合约减少对冲成本。

　　我们统计了公募基金现有的指数增强产品的年化收益，中证1000近四年来的超额收益十分稳定和可观，平均年化超额达到12%,而中证500只有

　　%，沪深300只有6.

　　%，上证50为8.1%，创业板指为3.6%。

　　因此中证1000指数潜在的超额收益较高，可考虑介入中性策略。

　　3、套利策略：跨期套利和期现套利：

　　若

　　呈现升水结构（远月价格相比近月高）或贴水幅度较小，一方面，可适当介入正套，进行多近月空远月的操作。另一方面，可利用平价公式，用

　　期权复制中证

　　指数，进行期现正套操作。

　　跨品种套利：若

　　IM

　　的相应合约贴水率显著低于

　　IC

　　，可进行多

　　IC

　　空

　　IM

　　策略。

　　由于中证

　　与中证

　　的相关性高达

　　，且

　　贴水率大概率比

　　高，因此可对比

　　与

　　同一到期月份的合约（

　　、

　　、

　　、

　　），若

　　的相应合约贴水率显著低于

　　，可进行多

　　空

　　策略。

　　（二）

　　MO

　　的投资策略展望

　　波动率套利

　　：

　　MO

　　的隐含波动率和期权价格或相比

　　IO

　　更高，当

　　IM

　　的隐含波动率低于

　　IO

　　的，或与历史测算值（

　　23%

　　-

　　26

　　%）出现较大偏离时，可适当进行波动率套利。

　　截至2022年6月29日，中证1000指数基于过去250个交易日的年化波动率为24.98%，上证50指数、沪深300和中证500指数的年化波动率分别为19.98%、19.53%和20.83%。以2014年12月31日为基日，比较沪深300与中证1000的20日历史波动率，沪深300历史波动率平均水平为20.73%，而中证1000指数为25.78%，平均高出5%。