招财日报2022.4.29｜合景泰富、伊利、广汽、比亚迪电子、浙江鼎力业绩点评

　　宏观及行业

　　市场回顾 – 恒指收复两万失地，三大指数继续反弹。恒指昨日收涨1.65%报20,276点，国指/科指涨1.95%/2.15%至6,919/4,067点，大市成交额1,057.54亿元。板块方面，科网股集体反弹，哔哩哔哩(9626 HK)/京东(9618 HK)/阿里巴巴(9988 HK)/腾讯(700 HK)收涨6.2%/4.5%/4.4%/1.5%。财政部宣布从2022年5月1日至2023年3月31日中国将对煤炭实施零进口暂定税率，煤炭股大幅拉升，兖煤澳大利亚(3668 HK)/中煤能源(1898 HK)/中国神华(1088 HK)/兖矿能源(1171 HK)收涨10.6%/10.2%/8.8%/5.6%。基建股继续走强，中国建筑国际(3311 HK)/ 中国中铁(390 HK)/中交建(1800 HK)收涨7.7%/4.8%/4.2%。银行股反弹，渣打银行(2888 HK)公布季度业绩超预期，大涨10.4%，中国银行(3988 HK)/工商银行(1398 HK)/邮储银行(1658 HK)各涨2.6%/2.6%/2.2%。个股方面，香港宣布从4月30日起禁售进口电子烟以及拟获股东减持3.5%股权，思摩尔国际(6969 HK)大跌近15.6%，市值跌破900亿港元。

　　行业展望/个股速评

　　合景泰富 (1813 HK) – 9月9亿美金债，如何保兑付？合景泰富2021年业绩不及预期，收入同比下降5%，核心利润同比下降39%。毛利率由于8亿元减值和车位销售业务所拉低至23%（同比下降8基点）。公司2022年销售指引为900-950亿元（同比下调8/13%）。毛利率指引为25-30%，但我们认为在当前市场环境下比较难实现。公司此次延期刊发年度业绩的原因是1）疫情所以现场审计程序无法完成；2）公司和审计师在非受限现金上有220亿左右的分歧。接下来的重点是保9月份9亿美金的公开债的如期兑付，可以用鸭脷洲的项目来做额外融资。目前这个项目的LTV是30%。如果LTV提升至50-60%，则可以释放30-45亿港币资金（仍不能全数覆盖70亿港币境外债）。我们根据行业现状和公司表现下调了目标价至3.22港元每股并维持买入评级。

　　伊利集团 (600887 HK) – 1Q22符合预期；管理层指引对应2022E约10%核心营收同比增长。总体，伊利股份2021年业绩符合管理层指引，核心净利润同比+18%，NPM同比扩张0.5ppt。4Q21净利润7.61亿元，同比+3%，略低于我们预期，主要因双奥相关品牌推广费用投入增加较大影响。原奶价格高企对4Q GPM未造成明显拖累，GPM同比略增至28%。1Q22业绩符合我们预期，多地严格封控政策下，收入实现同比+13%。另外，公司给予2022E 1296亿元/ 122亿元的税前收入/利润目标，对应同比+17.2%/ +20.8%增长。我们认为，相关指引已考虑了自2Q22起对澳优的并表(之前作为JCE进行会计处理)带来的影响。截至3月中旬，伊利对澳优持股提高至59.17%。综上，我们上调2022E营收预测约3%，略上调净利润预测约1%，维持买入评级，维持2022E 28.5倍（为3年PE均值+1个标准差）预测PE估值，略上调目标价至47元（前值46.5元），对应23.6%上行空间。

　　广汽集团（2238 HK) – 合资品牌助力1Q22业绩超预期。一季度，广汽集团实现归母净利润30亿元人民币，高于我们此前的预期6%，主要得益于广丰广本强劲的利润贡献；自主品牌的毛利率略低于我们的预期1.9个百分点。管理层在业绩会上透露埃安的累计未交付订单接近7万台，其中约2万台为4月以来的新增订单，体现了较强的需求弹性。展望二季度，我们预计自主品牌的平均售价有望继续提升（今年已经两次涨价），而毛利率保持稳定。我们认为广汽或为广东省汽车消费刺激政策的最大赢家之一。考虑到1Q22业绩超预期、埃安需求强劲、广丰广本盈利稳健，我们维持今年的盈利预测88亿元人民币。重申买入评级，目标价12港元（基于分部估值，埃安：6港元，合资：6港元，传祺：0）。

　　比亚迪电子 (285 HK) – 维持900 亿元人民币的保守收入预测。比亚迪 电子一季度净利润同比下降 77.7%，符合前期盈利预告，主要由于需求疲软和疫情控制对主要生产基地的影响。由于产能利用率较低，一季度毛利率达5.5%的较低水平。展望未来，管理层预计 2Q22 收入和毛利率将环比改善，全年收入指引为 1100-1200 亿元人民币（苹果 500-600 亿元、安卓 400 亿元和汽车/智能产品200-300 亿元），受益于新产品发布、苹果产品份额提升和汽车业务增长。由于我们认为疫情对供应链的影响以及智能手机需求疲软可能导致下半年的订单减少，我们维持900 亿元人民币的保守收入预测。维持持有评级，新的SOTP目标价为 12.40 元港币，相当于 12.9 倍 FY22E P/E。

　　浙江鼎力-A (603338 CH) – 2021和1Q22盈利增长稳健；历史低估值提供买入机会。公司2021年净利润同比增长33%至8.84亿元人民币，略低于我们/市场预期 5%/1%，原因是运营费用略高于预期且其他收入有所下降。22年一季度净利润同比增长15%至人民币1.96亿元，基本符合我们的预期。令人鼓舞的是，4Q21和1Q22的毛利率均较2Q21和3Q21有所改善，显示了公司在竞争激烈的市场中仍具有较好的定价能力。我们将2022/23年盈利预测分别下调4%/5%，主要由于较高的费用率。我们预计鼎力将继续受益于主要客户建发的资金开支。此外，人民币汇价下跌将有利出口。我们将目标价下调至51元，基于23倍市盈率，对应2022-24年盈利复合年增长率为23%。当前股价仅反映15倍2022年市盈率（历史低点），而我们 23 倍的目标倍数比33倍的历史平均值低1个标准差。维持买入评级。