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快手-W（1024 HK）
流量再创新高，降本增效明显
4Q21 年业绩优于市场预期
公司 4Q21 年收入为 244.3 亿元人民币，同比/环比增长 35%/19.2%，主因广告及电商业务增长强劲，直播业务回暖超预期；毛利率为 41.5%，同比下降 5.5 个百分点，环比保持不变；经调整亏损收窄至 35.7 亿元，整体业绩优于彭博市场一致预期 。
DAU 及 MAU 创历史新高，营销开支占比持续收窄，降本增效明显
4Q21 快手应用平均 DAU 同比/环比增长 19.2%/0.9%至 3.23 亿，平均 MAU 同比/环比增长 21.5%/0.9%至 5.78 亿，创历史新高，DAU/MAU 约为 55.9%，环比维持稳定水平。每位日活跃用户日均使用时长达 118.9 分钟，同比/环比分别+32.3%/-0.2%。同时销售及营销开支环比持续收窄，占收入的比重下降 7.1 个百分点至41.9%，可见公司在用户获取和维系方面更加高效节制。
线上营销服务在整体互联网广告行业逆势下仍实现高速增长
线上营销服务收入同比/环比增长55.5%/21.3%至 132.4 亿元,在整体互联网广告行业逆势下仍实现高速增长，未来管理层对于广告业务增长仍保持谨慎乐观，市占率仍有较大提升空间，主要动因包括（1）广告主对于大体量且流量持续增长的短视频平台有预算倾斜；（2）公司拥有五种综合广告产品，满足客户在营销链路上的整体需求，其中内循环广告因快手电商闭环商城可帮助广告主更高效的完成交易转化而成为重要增长引擎，品牌、联盟、聚星业务均处于早期阶段，提升潜力巨大；（3）广告主覆盖数量全年增长超 60%，未来仍有提升空间；（4）产品算法不断迭代优化，带动广告主的月均消费额取得双位数增速，也为广告加载率及转化率提升奠定基础。
直播业务回暖取得年内首次同比正增长
直播收入同比/环比增长 11.7%/14.3%至88.3 亿元，取得年内首次同比正增长；直播日活渗透率同比增长 15 个百分点；平均月付费用户环比增长 5.2%至 4,859 万；每月直播付费用户平均收入同比/环比增长 17.2%/8.6%至 60.7 元。直播业务回暖，主因蓝海计划加强了公会合作。截至 21 年底平台累计签约公会合作主播数量同比翻倍增长，为平台提供了更加多元化的内容供给，有助提升直播渗透率及付费人数。
私域流量优势助力电商业务高速增长
受电商增长推动，其他业务收入同比/环比增长 40.2%/27.3%至 23.7 亿元。电商交易GMV 同比增长 35.7%至 2,403 亿元，粗略计算货币化率环比下降至 0.98%，反映变现释放空间仍然巨大。截至 21 年底，平台累计互关用户对数已超过 163 亿对，同比增长68%，月活用户人均建立了超过 200 个关注关系，私域质量不断提升，因而私域信任电商模式应运而生，4Q21 电商月复购率同比提升超 5 个百分点，达到行业领先水平。公司不断优化私域信任电商模式，在 21 年推出了小店信用卡交易保障机制，降低了用户下单决策成本，提升了直播间转化成交率和平台售后时效性，并提升了新用户复购意愿；此外，21 年公司将好物联盟升级为快分销，降低了商家和品牌入驻及开通分销的门槛，并通过推出更精细化的评分系统引导优质产品获得更多流量支持及完成商品与主播更精准的匹配。
规范网络直播营利行为增加市场忧虑
去年以来加强互联网领域监管的政策频频落地令投资者高度关注政策风险。日前国家互联网信息办公室、国际税务总局及国家市场监督管理总局印发《关于进一步规范网络直播营利行为促进行业健康发展的意见》，要求网络直播平台加强直播账号注册管理及网络直播账号分级分类管理，并配合开展执法行动，此外要求规范网络直播营销行为、规范税收管理并促进纳税遵从及深化协同共治并推动提升监管合力。此外，有媒体报道称将有新政对直播行业进行限制，预期将影响投资者短期风险偏好。但考虑到公司用户规模及粘性进一步提升，广告及电商业务持续高速增长且仍具成长空间，我们认为公司作为港股“短视频+直播”的稀缺标的，值得持续关注。
风险提示：
（一）互联网平台内容监管、数据安全、平台经济反垄断、网络直播营利行为规范等政策风险；（二）用户增长不及预期；（三）业务模式拓展不及预期；（四）竞争加剧
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