海通固收|净值化转型收官，理财再启航

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　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　资管新规过渡期正式结束，理财净值化转型平稳收官。自18年4月《资管新规》出台以来，监管机构陆续出台《理财新规》、《估值指引》等一系列补充及配套文件，进一步细化并落实《资管新规》，推进理财净值化转型、减少摊余成本计量。至2021年底，银行理财市场存续规模达29万亿元，其中净值化比例已达93%，4万亿元保本理财已压降至零。

　　理财产品估值方式转变。根据《估值指引》，固收类证券、存款类资产、非标类资产在符合一定条件下（详见报告正文）可使用摊余成本法计量，其余资产均采用公允价值计量。其中，固收类证券应当遵循企业会计准则，执行“合同现金流量特征测试”（即SPPI测试），凡是未通过SPPI测试的固定收益类证券，不得采用摊余成本计量。比如， 二级资本债、银行永续债等因无法通过SPPI测试，则应使用市值法估值，而非摊余成本法。

　　信用债配置占比上升，以中高等级为主。截至 2021年底，理财产品投资债券资产占总投资资产的 54% 。其中，利率债占总投资资产的5.81%，信用债占总投资资产的48%，对比《资管新规》出台前，信用债配置比例明显提升，且理财产品持有高等级信用债的比例也在持续不断的提高。

　　展望后市：理财“破净”企稳，债市新机遇。理财保本的时代将一去不复返，原来偏好保本型产品的客户群的迁移将影响资管市场的竞争格局。短期来看，基金在应对市场波动方面更具优势，但并非意味着银行理财优势被大大削弱，综合收益和风险，理财优势仍较为亮眼。中长期来看，我国资产管理市场尚处于发展阶段，居民财富管理存在较大刚需。同时，理财收益率中枢趋降，但规模增速不减，“破净”占比下降，整体来看，对债市需求增长已经可期。具体来看，或利好高流动性、短久期、高资质券种。

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