石油天然气行业展望：短期重点关注油价 长期策略着眼于转型

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　　上游石油公司业务将直接受益于强劲油价，且2021年以来股价表现明显落后于油价回升趋势。低碳发展将对石油天然气行业未来几十年的发展带来显著的影响。

　　去库存进程快于预期，油价攀升至七年高位

　　受益于石油需求改善以及供应相对趋紧，国际油价在2020 年 4 月触底后今年继续回升。布伦特油价对 WTI 油价的溢价从 2020 年的 3.1 美元 / 桶小幅收窄至 2021 年前 10个月的 2.4 美元 / 桶，明显低于疫情前 2019 年 7.0 美元 / 桶的水平，反映出美国石油市场相对趋紧。

　　由于拉尼娜效应，市场普遍预计即将到来的冬季将比往年更冷。加上供应链中断和能源转型政策，近期欧洲液化天然气价格飙升，可能会导致亚洲和欧洲市场的一些用户从天然气转向石油作为发电燃料，这将使得石油市场在 2020-21 冬季取暖季节进一步趋紧。

　　全球石油消费正逐步恢复，但疫情仍是关键的不确定性

　　全球石油消费前景在很大程度上取决于疫情的发展和全球经济增长的复苏步伐。根据 IMF 的预测，全球 GDP 增速将从 2021 年的 5.9% 下降到 2022 年的 4.9%。增长预期偏向过于乐观，复苏不确定性广泛存在。从 IMF 经济预期的动态调整看，大部分主要经济体的预期调降频率明显大于调升，受新冠疫情自身演化及其衍生风险持续蔓延扩散的影响，全球经济增长的下行压力持续大于市场基准判断。

　　长期来说，全球石油需求将取决于清洁能源在更为激进的气候政策驱动下的发展。道路交通的电气化将显著影响用于交通板块的石油需求。作为全球最主要的石油需求增速贡献者，中国目前已经制定了宏伟的减碳目标，力争在 2030 年达到碳排放峰值并于 2060 年实现碳中和的目标。同时中国也计划将新能源汽车在新车销量的比重从 2020 年 5% 提升至 2025 年的20%。

　　2022 年投资策略

　　上游石油公司业务将直接受益于强劲油价且今年以来股价表现明显落后于油价回升趋势。同时低碳发展将对石油天然气行业未来几十年的发展带来显著的影响。

　　上游勘探与生产部门

　　上游石油企业是近期油价飙升的主要受益者。今年以来中海油的股价表现明显落后于油价，这主要是由于部分国际投资者在制裁担忧下抛售。中海油目前股价对应 2021 年预测市账率 0.6 倍，比其历史平均水平低近一个标准差。

　　天然气产业链

　　作为清洁、低碳、安全以及高效的能源，天然气在全球能源转型过程中成为重要的转型能源之一。除了上游企业，如天然气开采企业，城市燃气分销商也将受益于日益增长的清洁能源需求。

　　氢能产业链

　　氢能是实现全球清洁、低碳能源结构的主要路径之一。但要实现氢能的商业化利用，还有几个方面有待突破， 包括氢能的生产、运输和储存方面的技术以及成本降低。

　　余晓毓，女士

　　余晓毓女士现任工银国际研究部执行董事，石油、天然气与制造行业总分析师。她有14年能源行业研究经验，曾在招商证券（香港）、法国巴黎银行（亚洲）、海通证券（香港）研究部从事煤炭、电力、石油等行业研究。余女士在2016年大中华地区《机构投资者》石油、天然气和化工行业中获得中资团队第3名。她持有香港大学工商管理硕士学位。

　　朱帅，先生

　　朱帅先生，工银国际汽车行业研究员，拥有多年行业研究经验。在加入工银国际之前，朱帅先生曾就职于摩根士丹利华鑫证券和瑞穗金融集团，负责中国工业和汽车行业的研究，他持有香港中文大学硕士学位。

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