茂宸分享 | 海康威视

　　茂宸集团(上市编号0273.HK)是一间提供健康财富解决方案的综合企业，业务包括金融，医疗保健和母婴童三大行业的产品及服务。茂宸以“财富管理及医疗保健伙伴”为定位，提供一站式服务，从生物科技医疗，母婴童产品服务至财富管理全方位照顾客户所需。

　　一. 公司全景︰

　　海康威视是全球安防领域的龙头企业，作为以视频为核心的智慧物联网解决方案和大资料服务提供商，业务聚焦于综合安防、大数据服务和智能业务，为公共服务领域使用者、企事业使用者和中小企业使用者提供服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。在综合安防领域，根据 Omdia报告，海康威视连续 8 年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的 24.1%。海外收入占27.93%。

　　二. 股权结构︰

　　公司股权结构稳定，根据公司公告披露，中电海康持有海康威视 38.88%的股份，为海康威视控股股东；电科集团通过其全资子公司中电海康持有海康威视38.88%的股份，通过其下属科研院所中电五十二研究所持有海康威视 1.93%的股份，通过其全资子公司电科投资持有海康威视0.08%的股份， 合计持有海康威视 40.89%的股份，为海康威视实际控制人。

　　三. 经营要点︰

　　硬件产品方面，全面智能化，抢抓单点技术红利。作为公司的业务强项，网络化、智能化技术带来了产品价值提升，公司从节点全面感知、域端场景智慧、中心智慧存算入手，实现了硬件产品整体智能化。前端产品方面，随着全面感知场景增加，前端产品用量增加，且单品价值量提升。以摄像头为代表的产品，通过视频图像、智能算法、光学镜头、硬件结构、软件架构、安全等技术升级，根据不同应用场景，公司形成了面向全领域的智能产品体系。在此基础上，前端产品收入逐年增加，且在技术投入硬件升级的背景下，以其产品附加值的提升使得毛利率保持较高水平，产品产销率保持较高水平。

　　二是软件配套，公司软件产品家族包括软件平台、智能算法、数据模型和业务服务四个部分。整体软件平台和智能算法包括基础及通用两个部分，基于物信融合数据资源平台提供的大数据采集、治理、分析和服务能力，积累行业业务数据模型，基于模型仓库进行管理，并可在其他同类应用场景进行复制应用和优化。以使用者应用需求为出发点，针对部分业务提供服务。

　　从服务模式上看，智能化为安防集成商从完全订单式逐渐向持续服务型业务拓展，使得客户黏性逐渐增加。随着视频物联系统的发展，安防集成商开始进入客户的业务框架中，根据客户对视频解析需求提供定制化云服务，安防集成商通过平台为基础 PaaS（服务平台即服务 Platform as aService）或者在平台基础上进一步提供相关应用程序 SaaS（软件即服务Software as a Service）的整套智慧化解决方案，到 2020 年，全球软件即服务市场收入突破 1500 亿美元。目前，公司通过统一架构，搭建平台，PaaS已成型，未来随着云存储、云解析服务的不断更新升级，SaaS 层面的业务拓展将进一步增加客户黏性，针对不同客户的需求多维度提供数据服务。

　　四. 增长点︰

　　(一). 近年来在我国“平安城市”、“智能城市”、“天网工程”和“雪亮工程”等政策的推动下政府类安防招标、中标都实现了正增长。据智能交通网，2020年下半年招投标金额分别同比+32.76%、+21.46%，预计2021年有望持续回暖。据《2019 城市级大安防项目市场分析报告》统计，交通类（含智能交通、交通管控、交通大脑）招标金额占比 43%；公共安全建设类（含平安城市、雪亮工程、智能警务、智安小区）占比 34%；智能城市相关项目（含智能城市、数字政府、城市大脑）招标金额占比21%。交通和公共安全类建设占政府类项目比例较大。智慧城市需求强劲，智慧小区建设后期发力。

　　^&D:\temp\1645187926956.png&^

　　(二). 机器视觉、移动机器人业务进展迅速，电子商务及制造业对智能物流机器人需求强劲。随着电商业快速发展，中国快递数量不断增长，根据国家邮政局资料，2014-18年 CAGR +38%，估计至 2023 年达到 1,424 亿件，京东、阿里等电商巨头率先加入到智慧物流体系的建设之中。制造业方面，企业为控制人工成本及提高营运效率，对智慧物流机器人有了更高的需求。

　　(三). 13 年推出“萤石”品牌切入消费端。萤石提供用于管理物联网设备的开放式云平服务以及智能家居产品。作为公司从2B 到 2C 拓展的切入点，智能家居业务历经 5 年，于 2017年收入突破 10 亿元扭亏为盈，其业绩增速远超总营收增速，增长亮眼。构建智能家居IoT 生态。

　　(四). 布局汽车电子，推进视频AI助力智慧驾驶，海康威视汽车电子主要产品包括车载摄像头、雷达、智慧座舱、ADAS 等。公司聚焦于智慧驾驶领域，以视频传感器为核心，结合雷达、AI、视频分析与处理等技术，为乘用车和商用车的 OEM、经销商和运营商、消费者提供独立的软硬件系统方案。

　　(五). 积极调整海外发展战略，持续深化全球布局。公司自2006 年开始布局海外市场，至今已“出海”十五年。公司上市时仅在美国、欧洲及印度等地拥有子公司。通过国际化扩张、本土化运营以及品牌化定位，积极搭建全球供应体系，目前公司业务已覆盖全球150 多个国家和地区，发展迅速。在受到中美贸易摩擦影响后，公司积极调整海外市场结构，目前已在非北美地区已经完成海外管道下沉到次级分销商的建设，未来将持续推进海外市场差异化布局，实现公司海外业务的稳健发展。外安防市场规模约为国内2 倍，新兴国家安防需求增长较快。

　　(六). 受益于芯片国产化和算法进步，AI视频监控价格降低。随着国产化 AI 芯片陆续推出和量产、算法技术不断升级，在传统视频监控价格下降的同时AI 视频监控价格也开始进入下降通道。

　　五. 风险提示︰

　　(一). 政府市场安防投入不及预期

　　政府端收入过去主要来源于公安、交通等行业，但随着海康在项目方案上技术端的逐步成熟，目前政府端收入来源更为广泛，一些如环保、市政方面的项目逐步成为驱动 PBG 业务的因素。

　　(二). 数字化转型渗透率不及预期

　　数字化转型一方面依赖于企业自身的转型意愿，另一方面也与各类技术条件（软硬件）的成熟息息相关，尽管长期来看数字化转型趋势明确，但短期仍有渗透率不及预期的风险。

　　(三). 需求不及预期

　　权益披露

　　分析员核证

　　分析员(等)谨此声明，本报告所表达意见均准确反映分析员(等)对任何及一切所述公司及其证券之个人见解。有关分析员(等)之报酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系。

　　分析员披露事项

　　财务权益: 分析员(等)及其有联系者沒有持有与报告中论述的上市法团有关的财务权益。

　　相关关系: 分析员(等)及其有联系者并无于报告中论述的上市法团担任高级人员。

　　茂宸金融集团之财务权益及商务关系

　　茂宸金融集团可能随时就本报告所述任何证券(或其衍生工具)进行庄家活动，或可能作为委托人或代理人作出购买或出售。茂宸金融集团亦有可能拥有与报告中论述的上市法团有关的财务权益，包括在有关证券及/或期权、期货或其他衍生工具上持有长仓或短仓。同样地，茂宸金融集团，包括其雇员及高级人员，随时有可能担任或曾担任本报告中所述的上市法团的高级人员，董事或顾问。茂宸金融集团亦有可能在过去十二个月内不时招揽，提供或曾提供投资银行服务，包销或其他服务(包括作为顾问、经理人、包销商或借贷人)予本报告中所述的上市法团。

　　关联关系

　　茂宸证劵有限公司(“茂宸证劵”)是茂宸集团控股有限公司(香港交易所上市编号：00273)的全资附属机构。有关数据可于香港交易所网页获取 (http://www.hkexnews.hk)。

　　免责声明

　　本报告仅供参考及讨论，当中所载任何数据或意见并不旨在构成茂宸证券任何成员、其各自的董事，代表、顾问及/或雇员(不论作为委托人或代理人)向他人做出买卖任何证券、期货、期权、基金、债券、外汇或其他融资类工具的要约、广告或招揽。

　　本报告旨在由获茂宸证券直接提供本报告者收取。本报告不拟向任何人士或实体分发或由其使用，如该等分发或使用于该等人士或实体所属的相关司法管辖区或国家会抵触该等司法管辖区或国家法律及规例、又或如该等分发或使用将会使茂宸证券受该等司法管辖区或国家的法规限制。

　　任何拥有本报告或打算参考其所载的数据而作出行动之人士或实体，必须确保其本身不受任何对其作出有关行动有所限制或禁止之当地规定所限制。虽然本报告资料来自或编写自茂宸证券相信为可靠之来源，惟并不明示或暗示地声明或保证任何该等数据之准确性、有效性、时间性或完整性。对于任何依赖本报告之第三方人士而言，就其对某特定用途的适用性或对谨慎责任的任何明示或隐含保证，茂宸证券均卸弃相关责任。本报告所载资料可随时变更，而茂宸证券并不承诺提供任何有关变更之通知。

　　本报告所载意见及估计反映相关的分析员于本报告注明日期之观点，并可随时更改。茂宸证券并不承诺提供任何有关变更之通知。本报告所论述工具及投资未必适合所有投资者，而本报告并无顾虑任何特定收取者之特定投资目标、投资经验、财务状况、风险承担能力或需要。投资者必须按其本身投资目标及财务状况自行作出任何特定之投资决定。投资价值和收入或因利率或外币汇率变动、证券价格或指数变动、公司经营或财务状况变动、市场及其他因素而有所不同。本报告所论述之工具或投资或其相关权利之行使时间或设期限。过往表现不一定是未来表现之指引。

　　茂宸证券或茂宸金融集团任何其他成员在任何情况下，均不会就任何第三方于依赖本报告内容时之作为或不作为而导致之任何类型损失(无论是直接、间接、随之而来的或附带的)，负上法律责任或具有任何责任，即使茂宸金融集团在有关作为或不作为发生时已有所知悉亦然。

　　©2021茂宸证券。版权所有。未经茂宸证券事先明确以书面同意，不得转载或分发本报告全部或部分内容。茂宸证券不会就第三方据此所作任何行动负责。