【泰有财·研究服务】天伦燃气（1600 HK）

　　我们近日与天伦燃气进行交流，了解公司就2022-24年的发展所制定的“新发展战略纲要”。此纲要包括：(一)燃气业务高质量内生性增长，加强开发工商业用户，增加与上游合作以优化气源；(二)燃气业务高质量并购，聚焦重点区域(省会周边、产业转移承接地、燃气消费升级地区、气源产地及聚集地)，获取优质项目(销气利润占比高、工商业用户占比高、发展潜力大)。我们预期每年并购支出将达到10亿元人民币(同下)以上，与2021年持平，但高出2019年的2.7亿元及2020年的5.7亿元；(三)大力发展创新业务，目标至2024年此业务收入达到公司总收入的10%。此业务可分为两类：(1)低碳能源服务，包括综合天然气与非天然气能源例如光伏、风能、地热能、生物质能、储能、氢能等的智能应用；(2)安全健康服务，例如燃气安全增值服务；(四)总零售销气量年度复合增长率不低于25%。这高出我们预测的20.9%增长率；(五)提升安全管理及ESG水平。

　　与国家电投集团河南电力公司签订战略合作协议

　　此外，公司与国家电投集团河南电力公司签订战略合作协议，覆盖在能源、工业、城乡建设、交通运输等行业的绿色低碳业务、以及产业园区循环化发展。我们预计，双方合作有望在2022年起具体实现，公司将主要提供EPC(工程采购施工)及运营管理服务。

　　新上任高管提供宝贵经验，有助公司扩大发展

　　秦玲女士也刚于11月底起担任公司执行董事及总经理，她先后在新奥集团及启迪环境(000826 SZ)担任管理岗位，拥有丰富能源及环保行业经验，有助公司扩大发展。

　　重申“买入”评级

　　我们预期新发展战略推行，加上与国家电投集团合作及新高管上任，均可增强公司中长期盈利增长。我们将待落实进度，适时调整财务预测。我们维持按贴现现金流(DCF)分析推算的10.20港元目标价(见图表1和2)，这对应7.3倍2022 年市盈率和32.5%上升空间。重申“买入”评级。

　　风险提示：(一)项目延误、(二)天然气供应紧张、(三)接驳费下降或被取消。

　　重要

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