联储局宣布开始缩减资产购买规模丨投资事件

　　我们的观点

　　随着经济处于扩张阶段，加上联储局开始缩减资产购买规模，债券息率有机会进一步上升

　　债息有上升空间，意味我们亦应选择性地投资风险资产

　　缩表时机

　　美国联邦储备局（「联储局」）于11月会议上宣布将于本月开始缩减资产购买规模

　　美国联邦储备局（「联储局」）联邦公开市场委员会（「公开市场委员会」）于11月会议上，决定维持联邦基金利率目标区间在0.00-0.25%不变。联储局亦维持对政策利率的指引，表示预期目标区间会维持在0.00-0.25%，直至情况达到「就业最大化，以及通胀上升至2%，并在一段时间内适当超过2%。」

　　但更重要的是，公开市场委员会宣布将于本月开始缩减资产购买规模。自11月起，联储局购买美国国库券的规模将会由现时的800亿美元，每月削减100亿美元；而购买按揭抵押证券的规模则会由现时的400亿美元，每月削减50亿美元。因此，假如联储局如期推行计划，购买资产行动将于2022年中左右结束，与主席鲍威尔在9月政策会议后的记者会上提及的时间表吻合。然而，本月的声明亦指出「假如经济前景发生变化，委员会随时准备调整购买速度」。

　　通胀存在不确定因素

　　通胀继续高企，主要反映预计是暂时性的因素。联储局预期通胀将于2022年第二季或第三季回落

　　公开市场委员会对目前经济状况及前景的描述有若干细微改变。重要的是，公开市场委员会将通胀形容为「高企，主要反映预计是暂时性的因素」。9月通胀高企被视为「主要反映暂时性因素」。在记者会上，主席鲍威尔强调本月加入「预计是」一词，显示联储局认为通胀前景存在不确定因素。

　　此外，鲍威尔通过记者会澄清公开市场委员会所指的「暂时性」是甚么意思，表示这意味通胀不会永久或持续高企，而不是通胀高企将会是短暂情况。与此同时，他指出联储局预期若干正在推高通胀的因素（例如供应链问题）将持续至2022年。尽管如此，公开市场委员会仍预期通胀将于2022年第二季或第三季回落。

　　鲍威尔亦强调，虽然通胀远高于目标，劳动市场改善的程度亦足以令当局可着手缩减资产购买规模，但与达到就业最大化仍有「一些差距」。他补充表示，这意味联储局认为可以对上调政策利率的时机保持「耐性」。然而，他亦表示「有可能」于2022年下半年达到就业最大化。

　　增长前景方面，联储局认为经济发展路向如今并非单单取决于「疫情发展」及「疫苗接种进度」，而是同时取决于「供应限制舒缓」，而这项因素应可「支持经济活动及就业持续增加，并且降低通胀」。鲍威尔确认公开市场委员会认为于今年第三季经济数据相对疲弱之后，第四季的经济增长将会回升。

　　宏观及投资启示

　　劳动市场的改善程度足以令当局着手缩减资产购买规模，但与达到就业最大化仍有一些差距，而联储局将会对加息保持耐性

　　执笔之时，市场对联储局声明的反应相对平静。两年期国库券息率升约2个基点，十年期息率则升5至6个基点，意味曲线适度趋陡。展望未来，随着经济复苏及联储局逐步取消宽松政策（首先缩减资产购买规模，其后于2022年或2023年初提高政策利率），息率有机会进一步上升。

　　由于美国的通胀预期自年初以来已大幅升温，名义国库券息率上行较有可能是来自实际、经通胀调整的元素。这个「实际」息率接近-100个基点，远低于预期均衡水平，随着货币政策收紧，将会难以维持。

　　由于市场自年初至今表现强劲，现时的预期回报有限；鉴于债券息率有机会上升，对风险资产采取审慎的选择性方针是明智之举。价值及周期性因素有发挥的空间，但于这个周期阶段，增长出现上行惊喜的机会较为有限。

　　到期日：2022年5月4日