千象CTA+指增：超高“性价比”的攻守兼备组合策略

　　今年前三季度，量化市场逐步变得十分火热，主要是由于量化私募机构的核心策略——量化指数增强策略表现十分亮眼。

　　今年量化指增策略亮眼的表现背后，既有中证500、中证1000上涨带来的Beta收益，也有主动管理带来的超额Alpha收益。

　　十月以来，伴随着周期行业的回调，中证500和中证1000指数受到了影响，不但Beta收益有所回调，机构阶段性调仓换股也带来超额收益Alpha的不稳定，最近一个月量化总体看也不太好做。

　　市场风格变幻莫测，基金投资如何才能“躺赢”？解题的关键还是在组合配置上。通过不同策略的组合，对冲风险，降低波动，提高分收益风险比，这就是资产配置的奥秘。

　　今天要介绍的千象CTA+指数增强策略，就是一种性价比极高的组合策略，这个策略有何特点？是否值得配置呢？

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　　CTA策略介绍

　　先来看看混合策略中的CTA策略。CTA策略，又称商品交易顾问策略，也叫做管理期货策略（Managed Futures），简单理解——CTA策略是指投资于期货市场的策略。

　　CTA策略交易的各类期货品种（包括商品期货和金融期货）都是保证金交易，或称杠杆交易，常见的保证金比例为10%左右，对应的杠杆一般在10倍左右。这一特点决定了CTA策略产品一般都不会运用到全部资金，在10倍杠杆情况下，即使只用20%的资金，对应的期货合约价值也高达200%。

　　因此，我们通常看到的CTA策略产品，资金使用率几乎都不会超过30%，否则的话杠杆率过高，波动过大，这也是为什么千象资产说：30%保证金？例的CTA策略，就是纯CTA策略的全部浓度！

　　除了杠杆交易的特点外，CTA策略还有一个特色就是多空双向交易。在期货市场里，不但能通过期货标的价格的上涨做多获利，还可以通过期货标的的价格下跌做空获利。只要市场有波动，CTA策略理论上都能够获得收益，所以CTA策略也被称为“波动率多头”。

　　低相关：

　　做组合配置的时候，我们希望组合中的元素相关性越低越好，只有组合中元素相关性低，我们的分散投资才是有效的分散，举例来说，当我们希望荤素搭配营养均衡的时候，牛肉和洋葱可以荤素搭配，而牛肉和羊肉不行。CTA策略和指数增强策略的投资对象完全不同，前者投资期货而后者投资股票，两类资产天然相关性就很低。其实，CTA策略与各类底层资产是股票的投资策略相关性都比较低（如下图），CTA策略具有极高的资产配置价值。

　　前面介绍CTA策略的时候，我们提到30%资金使用效率的CTA策略就是“纯”CTA策略，那么就有70%的闲置资金，闲置资金的使用决定了组合策略的资金使用效率。相比做现金管理或者中性策略来说，指数增强策略是进攻性最强的策略。从过去5年CTA策略和股票策略的对比来看，CTA策略指数（淡蓝曲线）和股票策略（深蓝曲线），收益率都明显优于沪深300指数（橘黄曲线），这也侧面说明了CTA+指增策略的进攻能力。

　　CTA策略与股票策略不但相关性很低，有时甚至是负相关。从历史经验看，往往在股市跌的时候，CTA策略表现经常还不错，所以CTA策略也被称为“危机Alpha”。有研究分析了美股历次极端环境下，某些CTA基金的表现。如下图所示，在股市大幅下跌的时候，CTA策略体现出了较高的稳定性，不但不受股市下跌的影响，甚至会受益于黑天鹅到来。当今国际形势风云变幻，我们面临百年未有之大变局，面对高度不确定的全球政治经济环境，CTA策略的“危机Alpha”属性也更具价值。

　　风险提示：再引用数据仅供参考，历史收益不代表未来

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　　千象资产介绍

　　千象资产成立于2014年，长期深耕量化CTA领域，是行业内当之无愧的“CTA小王子”，也是国内两家百亿量化CTA私募之一。

　　创始合伙人、总经理马科超是美国华盛顿大学金融学硕士，曾就职于香港某主板上市公司，负责组建美国原油、成品油贸易、交易团队，对大宗商品现货和期货研究、交易有丰富经验。

　　创始合伙人、投资总监陈斌是上海交通大学通信与信息系统硕士，曾参与多项国家863和自然科学基金项目，历任全球顶尖商业智能软件公司微策略、大型期货公司金融工程部、资管部策略研究负责人，对量化策略研发管理和产品运作有丰富经验。

　　千象资产团队人数50+，其中投研和IT人员占比高达70%，全部为理工科背景，均来自海内外名校，拥有着完善的研究平台和股权激励机制。

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　　小编说

　　回顾过去十几年的历史，“基金赚钱而基民不赚钱”，问题的关键在于没有能做到长期持有基金。不能长期持有，主要的原因是权益资产波动大。

　　如何解决权益投资虽然收益高，但是波动大这个核心矛盾？关键在于通过低相关资产组合配置来降低波动，CTA策略是最重要的配置性资产。

　　CTA策略+指数增强策略，在保持积极进取的收益目标的同时，通过策略间的低相关性和负相关性，对冲风险，提高收益风险比，值得关注！

　　风险揭示：本文不代表中信建投证券观点，仅属于对基金策略客观公开情况的汇总，不作为投资建议，对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，引用基金经理的观点仅代表当时观点，不保证不发生变化，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不作为推荐意见，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券及作者无关。本文不作为基金宣传推介材料，基金历史业绩表现不代表未来预期收益，相关基金产品详情请务必阅读基金法律文件，并以之为准。基金投资有风险，决策须谨慎。