从基金的三季报可以看到，公募基金相对市场依旧取得了较好的成绩。权益型公募收益虽然小幅下跌，但波动和回撤幅度好于市场主要宽基指数。债券型基金波动虽有所放大，但整体保持正收益。
我们看到，虽然主动权益型基金的份额流入环比有所减弱，但债券型基金、股债混合类基金份额流入环比快速提升，我们有理由相信，在净值化转型的背景下，居民财富大搬家的进程正在加速。
三季度，我们看到整体公募基金行业配置进一步偏向新能源产业链，特别是产业上游的化工和有色。与此同时，食品饮料和医药生物是减仓的重灾区，宁德时代也历史首次超越贵州茅台，成为公募基金重仓第一重仓股。
如果我们把权益基金经理进一步分类，可以发现不同类型的基金经理选择出现分歧。短跑健将（近一年业绩TOP100）更加偏爱小市值、高增长和弹性大的公司，重仓股市值为四类选手中最低，三季度基金净利润增速最高，得益于上游周期股的超额收益。长跑精英（近5年业绩TOP100）持股估值最高，主要因为配置了较多的高估值医药和新能源个股，但可以看到，长期赢家的持股ROE非常高，非常注重上市公司的盈利质量。头部玩家（目前规模TOP100）由于本身管理规模较大，持股更看重大市值、低估值，除了一贯以重仓的白酒赛道外，也重仓较多低估值的金融股。
无论基金经理是专注于景气赛道（持股行业集中度高）、注重短期业绩爆发力（持股PEG低）还是强调公司长期盈利质量（持股ROE高），长期看都会有适合自己的市场行情。而组合投资的魅力就在于此，把不同风格、不同选股逻辑的基金经理有机的组合，那他们就能成为长期战胜市场的有力战队。
一、业绩表现回顾
2021年三季度市场整体震荡调整，宽基指数中仅有中证500指数实现正收益，代表主动基金经理平均管理能力的偏股混合型基金涨幅-2.2%，跌幅小于主要宽基指数。
三季度中长期纯债型基金涨幅1.3%，收益保持稳定，但需要注意的是，三季度债券型基金波动率有所放大，收益主要来自于7月份降准后的快速上涨，8-9月收益水平开始放缓。
数据来源：Wind
2021年前三季度整体来看，偏股混合型基金指数上涨7.5%，相较过去两年涨幅较小，但也基本完成了为持有人资产保值增值的任务。纯债型基金指数上涨3.26%，年化收益水平超过普通银行理财产品，我们相信通过合适的资产配置，可以实现持有人资产的稳健上涨。
数据来源：Wind
二、规模份额变动
三季度，主动权益型基金的份额增长相较二季度进一步放缓，但是在ETF的快速发展，以及中证500指数增强产品短时间优异业绩的带动下，指数型产品流入份额快速增加。
数据来源：Wind
另一方面，纯债类产品以及股债混合类产品的份额三季度快速增长，我们有理由相信，居民财富转移和净值化转型的进程正在加速，而相对低波动的债券基金和股债混合基金目前是财富转型的主力军。
数据来源：Wind
三、整体公募行业配置：持续拥抱新能源，减持食品饮料
从大类板块看，主动偏股基金加仓周期和金融地产，减持消费和科技。其中，周期板块占比已经超过15-16年水平，而消费板块占比基本回到了17年水平，金融地产板块仍在历史配置低位。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
从行业的角度上看，三季度公募基金继续增持新能源产业链，减仓食品饮料、医药和电子。从持仓市值占比的环比变动看，化工（持仓市值占比提升1.9pct）、有色金属（1.6pct）、电气设备（0.9pct）、非银金融（0.7pct）、房地产（0.7pct）。减仓前五行业：食品饮料（-3.2pct）、医药生物（-1.4pct）、电子（-1.1pct）、银行（-0.8pct）、家用电器（-0.4pct）。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
由于三季度公募基金对贵州茅台进行了较大的减持，宁德时代历史上首次超越贵州茅台成为基金头号重仓股。基金重仓股中宁德时代、贵州茅台和药明康德市值占比位列前三：宁德时代21Q3整体持股规模为1147 亿元（持仓市值占比4.3%），较21Q2下降59亿元；贵州茅台21Q3整体持股规模为1050亿元（4.0%），较21Q2下降207亿元；药明康德21Q3整体持股规模为728亿元（2.7%），较21Q2上升55亿元。
四、出现分歧，短跑健将加仓新能源，长跑精英回归消费
东吴证券在报告《四类基金画像：短跑、长跑、新发、管大钱》中将基金经理分为四类，我们看到了不同类型基金经理的操作分歧：
（1）短跑健将：为近一年业绩TOP100基金
（2）长跑精英：为近5年业绩TOP100 基金
（3）头部玩家：为目前（2021/9/30）规模TOP100基金
（4）新发基金：按基金成立时间，选择Q2有持仓数据的最新100只新发建仓基金（集中落于3月新发基金）
总体来看，短跑健将继续加仓新能源、长跑选手回归吃药喝酒，头部玩家喜医药汽车，新发玩家偏好成长。我们下文着重来分析大家更关心的前三种分类：
（1）短跑健将：极致赛道选手，规模快速扩大
短跑健将（近一年业绩TOP100）是极致的赛道选手，过去两个季度广义新能源配置占比均在75%以上，Q3管理规模扩张76%（环比Q2，下同），继续加仓新能源产业链，且周期上游加仓力度更大。
短跑健将更加偏爱小市值、高增长和弹性大的公司，重仓股市值为四类选手中最低，三季度基金净利润增速最高，得益于上游周期股的超额收益。
（2）长跑精英：重视盈利质量，规模环比微增
长跑精英（近5年业绩TOP100）是重仓消费玩家，Q3管理规模微增7%，增配消费，减配电子、新能源。
长跑精英持股估值最高，主要因为配置了较多的高估值医药和新能源个股，但可以看到，长期赢家的持股ROE非常高，非常注重上市公司的盈利质量。
（3）头部玩家：持股中大市值，赎回压力显现
头部玩家（目前规模TOP100）与长跑精英类似，同样重仓消费赛道，配置更均衡，管理规模微缩5%，Q3加医药、汽车，卖新能源&港股。
头部玩家由于本身管理规模较大，持股更看重大市值、低估值，除了一贯以重仓的白酒赛道外，也重仓较多低估值的金融股。
写到这，相信每一名读者对市场上主流基金经理的选股方式有了新的认识，也可以重新审视下自己的持仓，看看他们都是哪一类基金经理。
其实无论是专注于景气赛道（持股行业集中度高）、注重短期业绩爆发力（持股PEG低）还是强调公司长期盈利质量（持股ROE高），都会有适合自己的市场行情。而组合投资的魅力就在于此，把不同风格、不同选股逻辑的基金经理有机的组合，那他们就能成为长期战胜市场的有力战队。
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作者 张添釉
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