【晨观方正】固收/房地产/科技&电子 20210623

　　行业焦点

　　【固收 | 齐晟】债券周报：5月基本面数据的强弱平衡；关注销售、拿地双高增长的融创（20210621）

　　【房地产 | 夏亦丰】地产周报：端午节新房成交同比大幅下滑；五一以来二手房成交量同比持续负增长（20210621）

　　核心推荐

　　【科技&电子 | 陈杭】“强烈推荐”北京君正：四大产品线齐头并进（20210621）

　　【科技&电子 | 陈杭】“推荐”丘钛科技：安卓摄像头模组领军企业（20210621）

　　行业焦点

　　固收 | 齐晟

　　债券周报：5月基本面数据的强弱平衡；关注销售、拿地双高增长的融创

　　1、5月基本面数据的强弱平衡：

　　1）出口-工业生产-制造业投资链条的前半段出现弱化，出口增速放缓对工业生产的影响基本同步显现；

　　2）信贷-地产联动需要时间，至少目前地产投资未受到信贷制约，更多是土地集中供给扰动；

　　3）消费再现修复，对物价指数而言尚未形成明显支撑，翘尾因素是本月物价同比上涨的主因。

　　总体而言，数据对债市利多大于利空，但市场预期和对资金面收紧担忧情绪更甚，导致市场反馈有限。

　　2、利率债市场回顾与展望：央行平量续作MLF，资金利率延续波动，接近半年时点资金量价齐升。银行行为继续发生变化，同业存单发行涨价已接近2.95%水平。债市情绪乐观有限，多空博弈更为激烈，特别是超长表现不佳的影响较大。

　　3、信用债市场回顾与展望：受REDD关于央行等监管机构启动对于融创购地排查报道的影响，本周关于融创的讨论颇多。

　　1）超预期降档，红档变身黄档：截至2020年末，融创剔除预收款后的资产负债率降至78%，净负债率降至97%，非受限现金短债比提升至1.08，成功快速降至黄档房企。

　　2）销售高增长，净利率表现良好：2021年1-5月的销售情况来看，融创全口径销售金额2418亿元，在主要房企中排名第5位；销售金额同比增速72%，增速在销售额前十房企中居首位。

　　3）拿地很积极，拿地销售比偏高：1-5月融创共新增土地958.8亿元，拿地金额在主要房企中排名第3名；4月和5月融创拿地显著增多，拿地总金额占当月合约销售额的比例分别为60%和73%，拿地销售比明显偏高。

　　后续仍需关注融创在拿地和销售层面的平衡，以及杠杆控制和融资渠道是否持续改善。

　　4、转债一周回顾与展望：股指全线收跌，转债表现不佳。行业方面，申万一级行业5涨23跌，其中仅电子、国防军工、通信、综合、汽车领涨。转债溢价率和平价双双下行。权益市场突破动力不足，震荡回调，接近通道线底部。美联储逐步开始Taper，不管从资金或是机构情绪及持仓看，后续市场更多表现为结构性的存量博弈。目前转债市场虽估值已略高，但机构配置意愿并不弱，多数已在“车上”，在存量转债性价比不高的情况下，更愿意关注后续新发转债，整体更加谨慎。

　　风险提示：央行货币政策及资金利率变化超预期；海外突发事件；经济基本面变化超预期等。

　　房地产 | 夏亦丰

　　地产周报：端午节新房成交同比大幅下滑；五一以来二手房成交量同比持续负增长

　　核心观点：

　　本周新房成交量相比于上周有所下降、二手房成交量有所下降。52个城市新房成交套数为4.7万套，环比下降24.6%，同比下降21.1%。18个城市二手房成交1.4万套，环比下降22.4%，同比下降35.2%。

　　端午节新房成交同比大幅下滑，同时增幅较今年清明（同比+45.4%）、五一（同比微跌2.0%）显著收窄。2021年端午节全国52个重点城市新房成交面积140.7万平，相较2020年端午节下降48.2%，同比大幅下降主要由于去年6月包括端午期间，疫情后购房需求集中释放，导致基数偏高，剔除此影响，较2019年端午节下降20.6%。

　　新房库存量相比于上周有所上升，去化周期有所上升。16个城市库存100.6万套，相比上周上升0.5%，去化周期为8.8个月，环比上升0.2个月。

　　整体土地市场较上周相比量跌价涨，土地溢价率有所上升。

　　投资建议：

　　本周，统计局公布了5月地产开发销售数据，销售与投资动能有所放缓，但依旧保持韧性；新开工降幅收窄，我们预计下个月增速会持续回升；竣工如期大幅回暖，我们维持今年是竣工大年的判断。截至目前，除了武汉和上海，其余20个重点城市已经结束了首批集中土地出让，合计成交土地建面9311万平，成交总价8915亿元，平均楼面价11558元/平，平均溢价率为15.6%，略高于去年整体的平均溢价率13.7%。从首轮土拍情况来看，土地市场热度不减，根据我们的测算，土拍的利润率并没有如预期中的明显回升，部分城市的预计利润率较去年还有较多下降，不过相对于静态利润率来说，开发商更关注周转速度和现金回流速度。我们认为后续仍需持续关注二、三批次集中土拍结果，能否会带来房企利润率的回升和估值的修复。

　　我们建议关注：

　　1）开发板块：金地集团、万科 A、保利地产、龙湖集团、佳兆业集团。

　　2）物业板块：碧桂园服务、融创服务控股、华润万象生活、永升生活服务、新城悦服务、宝龙商业。

　　风险提示：房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧。

　　核心推荐

　　科技&电子 | 陈杭

　　北京君正：四大产品线齐头并进

　　北京君正4大主产品线：

　　1）微处理器芯片，X2000极具IOT市场竞争力。

　　2）智能视频芯片，发力消费&行业安防监控市场。

　　3）车规存储芯片，SRAM、DRAM、FLASH三大类。

　　4）模拟互联芯片，LED驱动、互联类芯片。

　　1、微处理器芯片(MCU)，2021 Q1营收4347.65万元，同比+89.98%。中高端新产品X2000在智能音箱、智能笔等IOT领域竞争力强，IOT市场近年来快速发展，君正MCU产品线有望营收快速增长。

　　2、智能视频芯片，2021 Q1营收17266.53万元，同比+449.35%，是公司近年来在ISP、NPU、算法等领域积累的集中释放。目前主要在家用安防领域出货良好，行业安防领域亦是公司发力重点。

　　3、子公司ISSI专注汽车领域，供货、服务能力强，经营状况良好。2021 Q1营收74387.06万元，同比+30.00%，2020年报并表财务原因，表现为利润表负的影响。存储芯片表观毛利率15.8%，亦为并表财务原因，实际经营毛利率与行业正常水平相当。看好2021年业绩承诺扣非归母净利润7900万美元顺利完成。

　　4、模拟互联芯片，主要为车用LED驱动芯片，车用数据接口芯片等。2021 Q1营收8533.32万元，同比+50.00%，处在业务培育期，即将进入高速增长期，未来可期望。

　　总结：北京君正四大产品线齐头并进，本部和子公司ISSI亦有频繁的技术交流、双方协同性良好，看好君正后续推出更多的车规级产品。

　　盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到42.54 /52.20/64.90亿元，归母净利润5.32/7.34/9.40亿元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）汽车、IOT行业景气度下行；2）晶圆、封测产能紧缺，供货紧缺；3）模拟互联新产品进度不及预期。

　　科技&电子 | 陈杭

　　丘钛科技：安卓摄像头模组领军企业

　　1、产品结构明显优化，公司业绩创新高。

　　2、聚焦摄像头模组业务，研发创新为发展赋能。

　　3、指纹模组业务迅速发展，行业地位领先。

　　4、挖掘细分市场，非手机领域持续扩张。

　　5、锁定全球大客户，覆盖主要安卓智能手机品牌。

　　DCF估值：21.8港元

　　我们通过DCF的方式计算出当前股价合理价值在18.1元人民币，按照2021年6月18日汇率0.83换算，约为21.8港元。

　　盈利预测：预计公司2021-2023年营收225.7/273.2/308.7亿元，归母净利润11.2/13.7/16.2亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）技术研发不及预期；3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。