MicroStrategy 推出比特币风险信用模型

　　Michael Saylor 发布了一套比特币信用模型，详细披露了每一美元 MicroStrategy 债券与优先股背后所抵押的 $BTC 数量。

　　该工具为每项金融工具分配了信用等级及底线价格。投资者如今可以清晰看到，当 $BTC 价格下跌到某一水平时，相关证券是否还能获得完全抵押。

　　解读 Saylor 的比特币信用模型

　　截至第二季度结束时，MicroStrategy 持有 843,775 枚 $BTC。其资产负债表上仍有 67.1 亿美元的可转换票据，以及多档优先股系列。

　　该模型以“比特币年化收益率 10%”这一单一基准情景为假设，对所有相关债务进行测试。每项金融工具都会获得对应的信用利差、评级以及抵押品状况评估。

　　Saylor 采用颜色分区，输出结果覆盖从投资级至高收益再到风险级等多个板块，与传统信用评级体系一致。

　　这一设置使 MicroStrategy 更加贴近传统固定收益领域的表达方式。目前，没有大型评级机构为其可转债和优先股给出官方评级，因此 Saylor 决定自行构建评分体系。

　　这种设定便于投资机构将 MicroStrategy 相关产品与企业债券直接作比较，而非仅视为高度不透明的比特币“影子工具”。

　　这套仪表盘还延续了 MicroStrategy 今年 7 月提出的变革。其二季度财报首次写入了 BTC Hurdle ARR（比特币门槛年化收益率），最新数值为 10.8%，即公司信用堆栈的实际平均资金成本。

　　底线价格为何引发关注？

　　底线价格成为本次发布中最受关注的核心指标。每一个价格都标志着某项金融工具“失去完全抵押”的临界点。

　　目前 $BTC 现价为63,758 美元，近期小幅回调，较 2025 年 10 月创下的 126,080 美元高点下跌约 49%。这一回落使当前市场的安全边际远低于去年多头巅峰时刻。

　　比特币价格表现。来源：BeInCrypto 行情

　　因此，现价与各类底线价之间的差距如今也成为实时检验公司偿付能力的动态指标。

　　MicroStrategy 目前持有 37.5 亿美元现金储备，足以覆盖其约 2.1 年的分红与利息支出。累计优先股分红已达到 10.6 亿美元。

　　该公司同样依靠自有资金储备来维护其股权结构。早在 8 月，公司通过追加出售比特币所得资金，用于回购Strategy 发行的 STRC 优先股。该类优先股为浮动利率证券，面值 100 美元。与此同时，Saylor 多次重申其对 STRC 100 美元目标价的坚持。

　　批评者则认为，Strategy 的比特币收益指标有夸大其基本面表现之嫌。实则，底线价格才是关键：它清楚标明了资本结构的脆弱点，一旦跌破便意味着风险集中爆发。

　　更高的信息透明也带来了成本。此前市场对STRC 能否挺到 2026 年争议不断，而现在，这一讨论已可直接锚定于 Saylor 本人给出的明确数字。