海通策略 | 近期行业轮动的分析和展望

　　上海

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　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

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　　投资要点

　　核心结论：①22年10月底以来宏观预期经历了三个阶段，分别对应消费+地产链、新能源+TMT、TMT轮动上涨。②参考19年初第一波上涨，先价值后成长再普涨，在基本面和资金面的驱动下，本轮行情有望迎来第三段普涨。③对比历史本次上涨时空尚有差距，短期行业或均衡，全年成长更强，尤其是数字经济代表的TMT、新能源结构性亮点、医药。

　　22年10月以来宏观预期的三个阶段。22年10月底以来的上涨行情是在宏观预期转向的推动下展开的，而宏观预期本身也在根据现实情况进行调整，目前宏观预期已经经历了三个阶段，在A股市场上则对应不同行业的轮动。阶段①：22年10月底-12月初，防疫和地产政策优化提升市场对经济和消费复苏的预期，消费和地产涨幅居前。阶段②：22年12月底- 1月底春节前，政策扩内需和疫情达峰继续提振消费信心，产业政策频出推升对成长板块的预期。阶段③：今年2月至今，宏观预期开始进入验证期，消费复苏趋势延续，技术创新催化TMT行情。

　　借鉴19年经验，接下来可能是普涨。参考19年初第一波上涨，先价值后成长再普涨，本轮行情有望迎来第三段普涨。本轮行情与19年初相似，同样先后出现了价值先占优、成长后跟上的行情：第一阶段（22年10月底-12月初）消费和地产链相关行业涨幅居前；第二阶段（22年12月底- 1月底春节前）新能源、TMT、军工等行业领涨。今年2月至今市场整体陷入短暂的徘徊期，主要源于宏观数据开始进入验证期，预期与现实相交织，市场波动增大，但结构上在ChatGPT的带动下TMT板块表现较好。往后看，参照19年牛市第一波上涨的节奏，还有第三小段普涨，我们认为在基本面数据回升和资金面内资流入两大因素驱动下，第三小段普涨有望逐渐展开。

　　牛市第一波未完，成长是牛市抓手。对比历史四次牛市初期的第一波上涨，宽基指数涨幅在30%附近，时间平均持续3-4个月，而22年10月底至今（截至2023/02/17，下同）上证综指最大涨幅15%、沪深300涨22%，上涨持续约3个月，上涨时空相较历史尚有差距。因此，我们认为22年10月底开始的这轮上涨行情还未结束，1月30日开始的小调整结束后，市场有望迎来第三段上涨。从行情结构看，去年10月以来的上涨行情中市场已经历了先价值、后成长的轮涨路径，短期行业可能趋于均衡，但若着眼全年，数字经济代表的成长空间或更大。具体行业配置方面，结合政策、技术和市场面三个维度判断，我们认为成长板块中数字经济或更加值得关注。此外关注新能源和券商，全年维度关注消费复苏。

　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

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