“新环境”下的“新策略”——2023“对冲策略”对于全球的投资意义

　　自2022年以来，全球资本市场遭遇了罕见的“股债双杀”的局面，出现了极度的波动。造成这一情况的原因来自多个方面：

　　首先，新冠疫情之后，许多国家为了刺激受到疫情显著影响的本国经济，选择了极度宽松的货币政策以支持经济恢复增长，但随着疫情的影响的逐渐消退，各国经济的需求端均有所恢复，而供应链未能完全恢复和突如其来的国际事件导致通胀维持高位，居民生活成本的上升和企业支出增大为长期经济增长埋下隐患；而通胀愈发快速的升高，迫使央行必须通过加息的方式抑制通胀上升， 从而引发了整体风险资产的惨烈波动，也让众多投资者在波动的市场环境下蒙受损失；而加息带来的融资环境的收紧，或也在一定程度引发经济增长放缓和衰退的风险，投资者面临的所谓“基本面风险”或越来越高。

　　一些国家在收紧货币政策的过程中也在尝试尽可能平衡好“降低通胀”和“引发衰退”的关系，在2022年的8-9月，作为欧洲经济主力之一的英国就曾经作出过这样的尝试。他们一方面选择了相对激进的加息以应对通胀，另一方面有尝试使用更为宽松的“财政政策”例如减税等，试图通过财政的宽松来应对潜在的经济衰退，但资本市场和投资者显然并不看好这样的“左右逢源”，并引发了英国股市、债市和英镑的“三杀”景象，英国的前任首相特拉斯也因此下台，随后上台的新任首相苏纳克颁布了和前任截然相反的财政政策，但英国未来的经济走势仍然是“一片迷雾”，而除英国之外，更多的国家可能也会在“降通胀”和“保增长”的夹缝之间寻求生存空间，面对这样相对棘手的投资环境，“对冲策略”或可以在一定程度上帮助到投资者。

　　面对2023年，“波动环境下的机遇”仍然是投资者们需要思考的核心议题，引发这一情况的主要原因包括以下几个方面：

　　1. 央行迅速收紧的货币政策，迫使风险资产重新定价，但也助推了“经济衰退”发生的可能性；

　　2. 通胀持续延续，或使得部分企业的成本维持高位，对于企业最终盈利或构成影响；

　　3. 央行最终或选择和通胀共存，部分高质量增长型企业或迎来机会。

　　央行政策催生“经济增长放缓”

　　自2021年开始，“通胀疑云”就一直笼罩着全球资本市场，随着疫情的影响力逐渐降低和各国史无前例的宽松政策，核心经济体的经济需求恢复速度显著加快。但供应链和生产力显然没能跟上这个速度，加之国际事件引发的能源价格暴涨，则更是把全球推入“高通胀模式”的无尽深渊。为了更好地应对通胀带来的影响，美联储开始加息，在短短的10个月时间里，美联储通过6次利率调整，使得联邦基金利率由1年前的0%-0.25%飙升至3.75%-4%；众多国家纷纷“接力” 尽管加息在一定程度上能够压制通胀，但另一方面，加息也给包括美国、英国在内的诸多经济体在经济增长方面带来巨大压力。

　　资料来源：路孚特（Refinitiv Datastream），贝莱德智库整理，2022 年 11 月。图表显示消费者信心在 1981 年至 2022 年政策利率紧缩周期中的变化速度.

　　如图所示，消费者信心指数在加息周期下行速度加快，而随之带来的对于企业扩张议员的削弱则将在更大程度上加重经济增长负担，这无疑会给整体风险资本市场带来压力。

　　“对冲策略”在这个时候可以更好地通过“多头”和“空头”的整体布局，或者通过做空指数的方式降低整体市场对于组合的汇报的影响，进行组合的平衡，尤其是在宏观经济下行的通道中，“多空布局”或能够帮助投资者在整体市场低迷的环境下，规避宏观风险，获得相应回报。

　　“通胀持续”影响企业盈利

　　在美联储的强势加息之下，欧美总体的通胀水平出现了略微的好转，但这种好转的迹象主要出现在“商品通胀”方面，而“服务业通胀”仍然保持相对高位。较低的劳动参与率，或导致“服务业通胀”继续维持，这也在一定程度上继续给企业的生产服务成本带来基本面压力，并将最终作用到企业的盈利能力上。投资者在进行股票投资时，其实就是在投资一个企业长期盈利的能力，盈利能力在成本压力下的减弱，便会对股价形成负面影响。但在这个过程当中，一些真正具有投资价值的企业，尤其是一些高质量增长型的企业也会逐渐涌现，更加值得投资者在市场“情绪低谷”时进行布局。

　　资料来源：哈沃分析（Haver Analytics）、贝莱德智库整理，2022 年 11 月。图表显示了英国、美国和欧元区的劳动力参与率，定义为正在工作或正在积极寻找工作的成年人口（16 岁及以上）所占的比例。

　　“对冲策略”在这个时候可以更好地通过对于单个企业基本面的考察，选择高质量成长型企业进行做多，同时选择并不具有长期增长实力的企业进行做空，加上对于整个组合当中对于整体股票市场风险的平衡，能够更精准地帮助投资者在不同的行业板块下，做出更加严谨平衡的投资选择。

　　当前，“对冲基金”和“对冲策略”已成为全球高净值投资者资产配置日益重视的组合部分，而随着中国资本市场的不断的开放和成熟，从全球配置角度为投资者配置“对冲基金”和“对冲策略”有了更多的选择，而这一策略严谨的基本面考察、合理的风险布局，以及对于绝对回报的追求，都可以成为中国投资者面对海外市场的新选择。