宏观视野：点心债市场前景展望

　　• 境外人民币债（即点心债）去年发行创纪录，是全球固收市场的一个亮点。在全球货币政策紧缩，而人民币发债成本相对较低的背景下，外资金融机构推动了创纪录的点心债发行量。在岸投资者通过债券南向通的加速购买和离岸市场基础设施的改善也提振了需求和市场的流动性。由于国内经济疲软外加去杠杆，中资点心债的发行量相对平稳，但仍比中资美元债和欧元债的发行更为坚挺，支持中资的海外融资。

　　• 未来几年几方面因素预计继续利好点心债发行。首先，全球利率回到2008年金融危机前的水平，人民币利率仍有阶段性优势；其次，国内部分产业预计将进入加杠杆，推动境内外债市发行。此外，全球投资者多元化配置需求持续以及中国贸易投资的区域化发展等因素继续利好人民币的国际需求。我们估计，未来三年点心债券的年发行量会继续攀升，预计到2025年达1.2-1.5万亿人民币，比去年上升两倍。

　　• 点心债市场扩围有益中国资本账户自由化和人民币国际化。境外市场有助促进中国资本账户的开放，在全球无风险利率反弹的背景下持续全球投资者对中国资产的配置。同时，在岸投资者可以用人民币进行海外资产配置，减少对外投资对人民币汇率的可能下行压力。离岸市场的扩大亦有助于提高人民币在国际融资中的份额，扩大机构的海外业务空间。点心债市场规模仍小，流动性不足，未来跨境投融资的进一步放宽有利市场发展。