海通固收 | 资产回表，外资增持，信用债负增——22 年 12 月债券托管数据点评

　　投资要点

　　摘要：22 年 12 月中债登和上清所债券托管总量共计 127.7 万亿元，环比增加 4040 亿元，增量环比少增 192 亿元。

　　分券种来看，22 年 12 月利率债增幅下降，信用债托管量大幅减少，同业存单托管量转为规模增加。二级市场中，22 年12 月 7-10 年国债主要是保险在净买入，基金和理财仍为减持但减持力度减小；政金债主要是基金在净买入。

　　分机构来看，22 年 12 月机构赎回潮仍在持续但压力有所缓解。广义基金转为大规模增持存单（2495 亿元），对利率债的抛售幅度减小，国债、政金债分别减持 473 亿元、1302 亿元；商业银行同样大幅增持存单，但对利率债和信用债的增持力度均有所减小。保险增持力度减小、券商增持力度加大，境外机构转为增持，外资行增持同业存单力度加大。另外，上交所数据显示，银行理财和券商资管大幅减持。

　　杠杆方面，债市杠杆率环比降同比持平。22 年 12 月银行间债市杠杆率为 107.7%，环比下降 0.1 个百分点，同比基本持平。12 月末质押式回购成交量为 1.84 万亿元，较 11 月末的 3.49 万亿元大幅下降；月均值继续回落至 5.27 万亿元，隔夜回购成交量均值占比较 11 月继续下降 1.3pcts 至 84%。此外，非银回购净融入余额减少。

　　票息为主，关注利率债交易性机会和调整后的机会。2023 年经济在预期改善、低基数的基础上或将呈现弱修复，通胀压力或整体可控，同时经济复苏较为曲折、中间或存在预期差的反复。我们预计 2023 年债市波动率或加大、10Y 国债利率中枢或略升、节奏或先下后上，中枢 2.70%~3.15%。在这样环境下，建议还是以票息为主的策略，配置短久期高等级信用债，同时控制杠杆（建议不高于 2022 年）。利率债投资，一是关注一季度的交易性机会；二是在区间波动思路下关注债市调整后的机会、例如靠近区间上沿加大配置力度，靠近区间下沿控制久期。