近期人民币升值幅度较大，离岸人民币兑美元汇率在近1个半月时间内升值幅度超过6%。未来人民币汇率走势的影响因素主要有：
第一，我国的汇率政策基调大致可以认为是保持人民币汇率在合理区间内双向波动，无论升值还是贬值，达到一定的程度时央行都将会采取措施进行干预。
第二，美元如果持续走弱，人民币相对走强的动力也会相应增强。
第三，我国经济发展前景很可能给人民币不断注入信心。
第四，世界加快去美元化和人民币国际地位提高可能影响人民币汇率底部抬升。
综合看来，今年人民币保持双向波动、总体走强的趋势应是大概率事件，但总体持续走强的不确定性因素较多，需要较多乐观情形同时满足方能实现；后续人民币贬值压力短期内较难出现，中长期来看则存在一定贬值可能，这也是双向波动的重要内涵。但除非出现强力冲击或极端情形，否则贬值压力不会很大。
人民币近期升值幅度较大
自2022年11月末、12月初以来，人民币经历了一轮升值行情，总的升值幅度十分明显。具体来看，11月28日离岸人民币与美元之间的汇率最高触及7.2570（即1美元=7.2570人民币），并以7.2483收盘；11月29日即大跌1.45%至7.1431收盘，并开启本轮的人民币升值行情。在经历数个交易日下跌后，12月5日下破“7”关口，盘中最低触及6.9292并收于6.9741。此后离岸人民币兑美元汇率进入一段较稳定的平台期，期间一度回升至“7”关口上方，直至12月30日下跌0.86%至6.9198收盘后，又进入新的快速下跌通道，到2023年1月16日，盘中最低触及6.6971，跌破6.7关口，之后反弹。总的来看，从2022年11月29日起至2023年1月16日的一个半月时间内，离岸人民币兑美元汇率呈阶梯式下挫（见图1-1），升值最高达到近4500个基点，升幅超过6%。
图1-1：离岸人民币兑美元汇率走势 （2022.11.29-2023.1.18）
资料来源：文华财经，中期研究院
人民币近期升值是内外因共振的结果
2.1 人民币近期升值的内因
人民币汇率近期接连反弹，离岸人民币汇率已经基本回到去年7月份时的水平，主要是由内外因共振所致。内因方面，主要是去年12月我国防疫政策调整后，虽然出现许多波折，但总体节奏正快速接近恢复正常的社会经济生活秩序，国际上对我国今年经济前景也偏乐观，这是支撑人民币汇率的根本原因。
一国货币汇率的影响因素众多，但国内经济状况始终是主要的、根本的和长期的影响因素。因为一国货币汇率本质上可视作是该货币的价格，类同于利率可视作资产之价格的情形，所以一国货币汇率的高低主要取决于国际上对该国货币的相对需求（即相对于其他货币的需求）。当需求增加时，该国货币的价格会上升，也就是该国货币的汇率会上升，从而该国货币的汇率会升值；反之，该国货币的汇率就会贬值。而经济是影响对该国货币的相对需求的一个主要方面，无论是该国的出口、吸引外国投资，还是该国货币被其他国家纳入储备货币的概率和程度，都与该国经济有着密切的联系。可以说，对于一国货币的信心，根本来源之一是该国的经济发展状况。
具体到本轮人民币升值来说，升值的起点2022年11月末、12月初，正值我国防疫政策即将调整，相关迹象逐渐显化之际。之后我国防疫政策调整落地，疫情开始出现高峰，对人民币的观望气氛渐浓，离岸人民币汇率进入平台阶段。到2022年底、2023年元旦期间，已经可以观察到我国疫情高峰对经济和正常生活秩序的负面影响，不及防疫政策调整带来的对经济和正常生活秩序的正面影响，并且国内疫情也逐渐开始稳定。在这样的情况下，国内外对国内经济的预期开始更偏积极乐观，也带动了人民币汇率的快速升值。
2.2 人民币近期升值的外因
外因方面主要是美元走弱。一是2023年1月初公布的美联储12月政策会议纪要被市场解读为偏鸽派，对美元形成压力。例如，纪要显示“所有与会决策者都同意美联储应放慢激进加息步伐”，这支撑了美联储将在下一次政策会议上将加息幅度缩小为25个基点的预期力。
二是近期公布的美国经济数据也支撑美联储减缓加息的预期，不利于美元。先是非农就业报告显示，美国在12月新增加了22.3万个工作岗位，超过预期，但薪资同比增速从11月的4.8% 降至4.6%。然后美国ISM非制造业PMI于12月大幅降至49.6，是自2020年5月以来首次跌破50门槛，对美国经济十分重要的服务业出现萎缩。再是美国12月CPI同比录得6.5%，较前值明显回落并符合市场预期；核心CPI同比录得 5.7%，亦低于前值6%并符合市场预期。
三是近期美联储官员言论总体反映出偏向于在下一次议息会议上将加息幅度缩减至25个基点，如CPI数据公布后，里奇蒙联储主席巴尔金表示：“我们实际上正在遏制经济，而且可能在抑制通胀的过程中。我认为，这意味着我可以在应对上更加细腻一些。” 他还表示，根据通胀的表现，他“在概念上，将支持一条步伐更慢、但更长、且终端利率可能更高的路径”。费城联储主席哈克则表示，“未来加息25个基点将是合适的”，等等。
由于美元是世界货币，对各国货币汇率都有很大影响，大多数货币的汇率体系都以美元为主要参照，人民币同样如此。所以，美元走弱，会对人民币自然形成一定程度的向上动力。在许多时候，这种来自美元走弱的上升动能，往往会成为人民币升值的主要动力甚至唯一动力。本轮人民币升值时间段美元指数的走势如图2-1所示。
图2-1：美元指数走势（2022.11.29-2023.1.18）
资料来源文华财经，中期研究院
人民币今年或呈总体走强趋势
目前市场较普遍的观点认为，从中长期来看，人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强。我们看法是，关键在于“持续”走强所将达到的点位是多少，以及由此决定的“持续”的时间有多长，这就要考虑人民币汇率的影响因素。
第一，我国的汇率政策基调大致可以认为是保持人民币汇率在合理区间内双向波动，这也就意味着无论是升值还是贬值，人民币汇率达到一定的程度时央行将会采取措施进行干预，这是需要考虑的第一个因素。目前离岸人民币来到6.7左右，而6.4-6.5附近可能是央行干预的一个节点。仅从这个意义上看，如果按照近期人民币升值的速率，“持续”走强的“持续”可能已经不会有很长的时间。
第二，美元如果持续走弱，人民币相对走强的动力也会相应增强。短期内，至少在美联储下次政策会议之前，如果没有强力的新信息注入，美元都会保持弱势，但美元下跌的空间同样也不多了，因此来自美元贬值的人民币升值动力应不会很快明显增加。而长期看，今年美联储较大概率会先继续加息两次且加息幅度缩小，将终端利率推至5%-5.25%的水平，之后可能会维持该利率水平一段时间，而降息的情形仍模糊不定。因此长期美元贬值导致的人民币升值动力变数较大。
第三，我国经济发展前景很可能给人民币不断注入信心。在防疫政策调整后，我国今年政策重心已经转至经济，稳增长重回关注重点首位，防疫调整、经济刺激双管齐下，今年我国经济取得靓丽表现应是大概率事件。从最新公布的2022年12月宏观经济数据来看，部分数据已经呈现明显的边际好转，如社零同比增速为-1.8%，明显好于前值的-5.9%和预期的-8.6%。因此，随着我国经济的不断恢复，对人民币的信心也会不断得到增强，将成为人民币币值的有力支撑。
第四，世界加快去美元化和人民币国际地位提高可能影响人民币汇率底部抬升。当前世界正经历百年未有之大变局，在国际局势的剧烈变化中，美国不断利用美元霸权为自身谋求利益，却让全世界“买单”，激发了世界加速去美元化的进程。反之，我国不仅在经济社会等各方面均显示出了极强的韧性，也充分展现了负责任大国的实力和担当，人民币的国际地位和受重视程度都有较明显的提高。并且，人民币国际地位提高的前景还十分广阔，今年可能有更多迹象。这些也有助于人民币兑美元汇率的底部抬升，甚至不排除出现新的突破。
综上，今年人民币保持双向波动、总体走强的趋势应是大概率事件，但总体持续走强的不确定性因素较多，需要较多乐观情形同时满足方能实现；后续人民币贬值压力短期内较难出现，中长期来看则存在一定贬值可能，这也是双向波动的重要内涵。但除非出现强力冲击或极端情形，否则贬值压力不会很大。
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2023年1月18日
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