睿智投资｜三一国际 (631 HK; 买入 ; 目标价：HK$13.20) – 进军新能源装备板块，订下进取的收入目标

　　三一国际向锂电池装备制造板块扩张，我们认为此举将成为公司的重要增长动力。我们相信三一国际凭借（1）现有与锂电池制造商的合作关系，以及 （2）零部件制造能力，有助公司未来几年打破锂电设备行业壁垒并成功获取市场份额。三一国际设定了进取的收入目标，目标在2025年实现收入30亿元人民币。由于我们仍在等待更多的运营数据以进行评估，因此我们的模型尚未体现此潜在业绩贡献。重申买入评级，目标价13.2港元（基于23倍2022年市盈率）。

　　收购三一技术装备。三一集团于12月底宣布从三一集团（三一国际的母公司）收购三一技术装备（锂电池装备制造商）95%的权益，对价为0.95元人民币。三一技术装备于2021年成立，主要从事新能源电池装备研发、制造及销售。三一技术装备2022年5至11月的收入为550万元人民币。截至2022年11月底， 三一技术装备的净负债为4,160万元人民币。

　　掌握核心技术。凭借其核心技术，三一技术装备已完成首条3GWh锂电池生产线，产值约3亿元人民币。全部34款设备均为自主研发、自主生产，涵盖前段、中段和后段生产线。三一技术装备目前具备一个300人的研发团队，预计团队2023年的人数将同比增长30%。三一技术装备相信单线年度生产量将达到5GWh。

　　与电池制造商建立牢固的关系。由于电动化是公司的重点发展方向。三一集团（包括其子公司）一直持续加大电池采购力度以支持其新能源机械和重卡快速增长的需求。另一方面，三一国际一直在为领先的电池制造商提供机器人产品。我们认为三一国际与电池制造商的业务关系将有助其能更容易地推广电池设备产品。

　　增长目标进取。公司的3GWh生产线交付将为 2023 年产生约3 亿元人民币的收入，相当于提升我们 2023 年的收入预测1.5%。三一国际的目标是在 2025 年实现 30 亿元人民币的收入。三一国际认为，即使平均售价低于行业水平10-20%，但凭借生产成本优势，毛利率仍可维持在30-40%。