海通宏观 | 超额储蓄：或不能高估——2022 年 12 月金融数据点评

　　梁中华

　　海通宏观首席分析师

　　S0850520120001

　　投资要点

　　2022 年 12 月金融数据整体偏低，社融增速明显下滑，背后的主要影响因素包括：疫情的冲击，12 月疫情处于“闯关”阶段，人口流动、经济活动均受到一定影响；房地产的中长期下行压力，这部分主要是由我国房地产行业因素决定，从 12 月高频数据来看，地产需求依然偏弱，政策推动作用有限，还需要继续加码政策；居民和企业的信心恢复需要一定的过程。

　　从结构上来看，除了企业和居民中长贷分化外，居民贷款和居民存款也呈现明显分化。12 月居民贷款同比少增近 2000 亿，居民存款同比多增 1 万亿。存量增速上，居民贷款同比增速降到 5.4%，居民存款同比增速则上升到17.3%，背后是居民部门主动降杠杆的趋势。

　　不过具体来看，居民存款的大幅多增，并不意味着居民就有较高的“超额储蓄”。这是因为存款仅仅是居民诸多财富储藏手段中的一种而已，相较于预防性储蓄的增加（居民收入-居民支出），实际上居民存款多增更多是居民其它渠道的储蓄再度“搬家”回到存款的过程，而这一过程在疫情之前的 2018、2019 年就已经出现，所以没有疫情冲击，居民存款可能也会在 2022 年出现高增长的情况。此外，房地产市场的不景气，居民增量收入的储藏渠道又有限，也是存款多增的重要原因。因此，即便接下来疫情影响逐步消退，存款增加对消费的拉动作用或不能太高估。