海通汽车 | 特斯拉降价，零部件利润率短期受影响有限

　　刘一鸣

　　海通汽车研究首席分析师

　　S0850522120003

　　投资要点

　　特斯拉近期大幅调低国内官方零售价。其中，Model 3 普通版从 26.59 万元降至 22.99 万元，高性能版从 34.99 万元降至 32.99 万元；Model Y 普通版从 28.89万元降至 25.99 万元，长续航版从 35.79 万元降至 30.99 万元，高性能版从 39.79万元降至 35.99 万元。

　　特斯拉 2022 年在国内市场份额波动较大。根据乘联会数据，2022 年 1-11 月特斯拉国内零售销量为 39.6 万台，在新能源车市场市占率 7.9%，在全部乘用车市场市占率 2.1%，但月度市占率波动较大。

　　历史上也出现过乘用车折扣明显加大的时段。根据中国汽车流通协会数据，在2016Q2-Q3，2017Q1-Q2 和 2018Q2-Q3，国内乘用车市场均出现了优惠幅度大幅提升的现象。

　　我们注意到，在上述乘用车折扣大幅提升的时间段，零部件的毛利率下行滞后于整车，且下降幅度相对整车较为平缓。我们预计出现该现象的原因是：整车和零部件之间的议价流程较长，因此并非整车折扣加大之后零部件利润率就会应声而降；同时整车与零部件之间的博弈关系复杂，整车厂除了需要零部件供应商成本降低，也需要零部件供应商维持稳定的供应，因此零部件也未必需要把整车在销售端的价格降幅立即全数承担。

　　投资建议：我们认为零部件供应商的利润率长期看会缓慢波动向下；但在本轮特斯拉降价后，零部件供应商的利润率在中短期或不会出现显著调整。

　　风险提示：乘用车消费不及预期，原材料价格大幅上涨。