行业时事
【策略 | 燕翔】当前行情性质与轮动特征(20221206)
【策略 | 燕翔】框架思考：对股市影响最大的宏观变量(20221206)
【策略 | 燕翔】各地防控措施持续优化(20221206)
【金工 | 曹春晓】12月央企ETF、消费服务ETF、锂电池ETF、180ESG ETF等产品综合得分靠前(20221205)
【金工 | 曹春晓】市场估值处于低位，价值风格有望延续强势——金融工程2022年回顾及2023年展望(20221205)
【金融 | 郑豪】非银11月月报：市场预期好转，非银低估值有望修复(20221205)
【医药 | 唐爱金】周观点：新冠防控进入新阶段，关注家庭新冠防护药械及流通相关资产(20221205)
【军工 | 鲍学博】隐身技术系列深度之一：国外篇——隐身技术发展及典型隐身装备(20221206)
【军工 | 鲍学博】方正军工周报12月第1周：军工央企股权激励计划接连推出，B-21突袭者首次亮相(20221206)
核心推荐
【科技&电子 | 吴文吉】华特气体：国内特种气体领军者（20221205)
【农业 | 娄倩】国联水产：定增助力产能扩张，预制菜放量可期(20221206)
【汽车 | 段迎晟】比亚迪：11月销量再创新高，海外市场布局加快(20221204)
行业时事
策略 | 燕翔
当前行情性质与轮动特征
10月下旬以来，我们连续外发多篇研究报告，明确提出看好市场底部反转行情机会。（具体包括：《底部反转行情特征》、《底部反转行情可期》、《港股的弹性：历次大跌反转中全球主要指数表现比较》、《反转行情中的机构行为特征》、《反转行情的三大利好》、《反转第一波行情行业表现比较》、《反转行情中的市场流动性特征》等）从最近一个多月以来的市场行情走势来看，相关的逻辑判断在不断兑现。而伴随着市场的持续上涨，不同的观点分歧也开始不断涌现，本文就相关问题进行讨论，焦点主要在两个方面，一是行情的持续性、二是如何理解当前的行情结构特征。
从行情走势上看，我们预计未来的市场行情可能分为两个阶段，第一阶段，大体从今年11月开始一直到明年3月前后，我们预计会有一波指数级别的拉升行情。第二阶段，在行情修复完成后，后面有可能是一段指数震荡偏结构性的行情。因此总体而言，我们预计未来市场行情可能呈现出汉字“厂”字型走势。
综上所述，我们认为当前行情结构性特征是轮动而不是切换，无论成长还是价值，最后在整个行情区间可能都会有不错的收益率回报。既然是轮动，如果短期内某些板块或者风格落后了，没必要跟着市场走去追逐短期领涨风格。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
策略 | 燕翔
框架思考：对股市影响最大的宏观变量
自上而下是股票研究的重要框架，而这框架搭建的关键则在于厘清到底什么宏观变量对股市影响最为重要，是GDP、是社融、是投资，还是什么其他指标？我们认为PPI和出口是对股市影响最重要的变量，一是因为PPI与企业盈利周期密切相关，在A股市场盈利周期是驱动行情的最重要变量，二是因为PPI和出口增速转负最有可能引发政策的转向，从实证经验上来看，2000年以来几乎每一次政策大放松都是在PPI和出口增速显著回落时出现的。从以往的经验来看，当前PPI已经进入负增长区间，我们判断，本轮盈利周期下行也已经进入中后期。A股的历史经验显示，“市场底”往往会领先于“基本面底”，综合海外货币政策收紧步伐预期放缓以及国内政策密集出台助力经济发展的情况来看，当前市场底部反转可期。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
策略 | 燕翔
各地防控措施持续优化
策略观点：近期国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组先后发布多个文件优化疫情防控措施，国内多地对疫情防控措施进行调整，力求使疫情防控工作更加科学精准有温度，逐步恢复生产生活秩序。展望后市，当前市场的积极因素在不断增加：一方面，我们认为A股目前已经进入盈利下行周期的中后期，近期包括地产行业在内的相关政策密集出台助力经济发展，巩固经济回稳向上基础，为后续上市公司基本面的企稳提供了良好的支撑；另一方面，美国通胀数据低于市场预期，海外加息力度有望减缓。同时目前A股所处的位置与以往历次底部反转具有较多的相似特征，因此展望后市，我们仍然坚定看多。结构上来看，在以往历次底部反转初期，市场反转效应显著，可以关注大盘价值的修复行情。
风险提示：宏观经济不及预期、海外衰退影响出口、地缘政治冲突风险、历史经验不代表未来等。
金工 | 曹春晓
12月央企ETF、消费服务ETF、锂电池ETF、180ESG ETF等产品综合得分靠前
投资要点1、ETF市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择2018年以来，ETF市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类ETF产品的不断上市，投资者可选择的ETF产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。
2、结合宏观经济周期的多因素指数产品轮动策略当前国内指数基金市场产品已非常丰富，对于权益投资者而言可选择的工具较多，如何有效的把握指数之间的轮动特征，如何构建长期有效的投资组合，是投资者较为关注的问题之一。在报告《基于权益型ETF产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一》中，我们结合“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，构建了全市场ETF产品轮动策略组合。
上述指数产品轮动策略不仅在全市场ETF产品范围内表现较好，在特定指数范围内的表现也较为出色。在报告《基于工银瑞信基金ETF产品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列之四》中，我们构建了工银瑞信ETF产品轮动策略。该模型历史表现较为出色，轮动组合相较于等权组合、沪深300指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为6.90%、10.96%。
根据11月底最新数据，12月份模型建议关注：央企ETF、消费服务ETF、锂电池ETF、180ESG ETF、工银中证500ETF等产品。
风险提示：本报告中涉及到的具体指数基金如央企ETF、消费服务ETF、锂电池ETF、180ESG ETF、工银中证500ETF等产品均为工银瑞信基金旗下产品，工银瑞信基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
金工 | 曹春晓
市场估值处于低位，价值风格有望延续强势——金融工程2022年回顾及2023年展望
股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数 - 10年期国债收益率来刻画股债收益差，从历史表现来看，股债收益差曲线具备较为明显的均值回复特征。截至2022年11月30日，沪深300指数股债收益差为8.85%，接近均值+2倍标准差，处于历史高位，从中长期角度来看具备较高投资价值。
从短期市场表现来看，近期大盘价值风格明显走强，年末年初我们认为大盘价值风格的强势行情将大概率延续。此外，从A股市场的季度效应来看，每年四季度价值风格表现相对占优的概率相对较高。
通过上市公司财务数据可以判断出企业的盈利情况，行业或板块也类似。对于不同行业或板块，由于成分股的差异较大，直接对比指数的财务指标会存在较大的偏差，因此，我们在对指数构建盈利因子时均需考虑其业绩的边际变化情况。我们筛选ROE/净利润/营业利润等维度财务指标，经过Zscore处理后合成综合景气指标，从目前各版块景气度改善情况来看，消费、中游制造板块景气度改善最为显著，周期、科技板块处于相对弱势。
从公募指增产品历年表现来看，近三年来沪深300、中证500指增产品超额收益不断收敛。
今年以来截至2022年11月30日，沪深300指增产品规模加权平均超额收益仅2.66%，中证500指增产品规模加权平均超额收益也仅为3.22%，中证1000指增产品规模加权平均超额收益为8.60%。
今年以来估值、盈利、成长、分析师预期上调等基本面因子表现全面回落，与之相对应的是市值、反转、波动率、流动性、以及大多数量价相关因子均表现良好。高频因子低频化应用是解决量价因子换手偏高的有效方案之一，从我们今年开发的部分量价因子表现来看，低频化之后表现仍然非常出色。
从日历效应来看，估值因子在大多数年份年末年初均有较好的表现，短期内价值风格延续有望带动估值因子回归强势。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
金融 | 郑豪
非银11月月报：市场预期好转，非银低估值有望修复
核心观点：券商：2022年11月，券商指数上涨11.24%，涨幅比沪深300指数多1.43pct。今年以来利好证券行业的政策频出，11月的多次会议中提到的要深化资本市场改革，全面落实注册制。近期防疫政策调整，市场预期好转，预计随着经济形势好转，未来全面注册制的落实，券商各项业务将恢复增长的态势，行业估值将得到修复。保险：2022年11月，保险指数上涨25.12%，涨幅高于沪深300指数15.31pct，全年来看，保险指数下跌9.93%，跑赢沪深300指数11.72pct。保险估值有所修复，主要原因是有助于改善房地产融资的政策频出及大盘整体回暖带来的资产端修复，截至11月30日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV分别为0.817、0.570、0.460、0.346倍，整体估值较10月有所修复，但仍处低位。11月银保监会下发《关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知》，公布保险公司开展商业养老金业务相关细则，有望为保险公司提供新的业务增长点。投资建议：券商方面，各项利好市场的政策频出，一系列举措将持续提升市场活跃度，全面注册制的到来将更加利好头部券商；保险方面，预计在竞品收益率下行的情况下，23年开门红产品吸引力提升，开门红表现有望超预期。目前，券商、保险估值均处于历史低位，预计随着防疫政策的放松，经济预期回暖、市场行情好转，估值或将迎来修复，券商建议关注中信证券、东方财富、中金公司、国联证券，保险建议关注中国人寿、中国平安。
风险提示：宏观经济持续下行；行业政策出现重大转向；代理人转型进程不及预期；长端利率大幅下行，权益市场波动；全面注册制推行不顺利。关联关系披露：2021年4月30日，中国平安发布《关于参与方正集团重整进展的公告》，根据上述公告，方正集团重整完成后，中国平安将控制新方正集团，成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安是方正证券的关联方。
医药 | 唐爱金
周观点：新冠防控进入新阶段，关注家庭新冠防护药械及流通相关资产
本周医药生物板块收益率为1.18%，板块相对沪深300收益率为-1.34%，在31个一级子行业指数中排名第22。6个子板块中，医药商业周涨幅最大，涨幅6.99%（相对沪深300收益率为4.47%）；降幅最大的为医疗服务，降幅-0.03% （相对沪深300收益率为-2.55% ）。近一个月医药生物板块收益率为4.35%，板块相对沪深300收益率为-2.17%，在31个一级子行业指数中排名第23。6个子板块中，医药商业月涨幅最大，上涨15.09%（相对沪深300收益率为8.57%）；涨幅最小的为医疗服务，涨幅1.02%（相对沪深300收益率为-5.49%)。新冠疫情持续升温，新冠病毒奥密克戎致死率低，根据多地发布的最新通知，不再需要48小时核酸证明。民众建立对疾病的正确认知及充分准备工作非常重要，建议持续关注新冠受益资产、医药流通板块、原料药及中药 2023年业绩有望高增长标的： 1) 新冠防控相关家庭防护及流通资产：家庭感冒药常见药储备加大，建议关注亨迪药业、金石亚药、贵州三力、白云山、仁和药业、华润三九、葵花药业；新冠防护家用器械鱼跃医疗、ICU及方舱医院建设迈瑞医疗、新华医疗、华康医疗等。2)连锁药店及相关物流配送企业受益新冠相关防护资产需求增多：建议关注一心堂、健之佳、大参林、老百姓、国药一致；流通配送企业九州通、国药控股、华润医药、上海医药、白云山、柳药股份等。3）原料药毛利率逐步恢复业绩拐点初显，原料药制剂一体化进入收获期：建议关注华海药业、亿帆医药、美诺华、普洛药业、金城医药、新诺威、同和药业、永安药业、司太立、山河药辅等。4) 中医药传承创新发展受益于政策，我们认为品牌中药康恩贝、白云山、仁和药业、康臣药业估值仍处于底部区域；中药配方颗粒试点结束全面铺开、量价齐升下市场渗透率提升，2023Q1有望为业绩拐点：红日药业、中国中药。5）仿制药集采降价见底企稳，龙头受益行业集中度提升：建议关注通化东宝、联邦制药、人福医药。
风险提示：集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；国际化进程不及预期；疫情影响药品终端销售。
军工 | 鲍学博
隐身技术系列深度之一：国外篇——隐身技术发展及典型隐身装备
隐身技术与隐身材料的研究始于德国，发展在美国，并扩展到英国、法国、俄罗斯等军事先进国家。由于各种新型探测系统和精确制导武器的相继问世，隐身兵器的重要性与日俱增，以美国为首的各军事强国都在积极进行研究并取得了突破性进展。比较有代表性的隐身武器包括隐身战斗机、隐身巡航导弹、隐身舰艇、隐身坦克、隐身直升机和隐身无人机等。
隐身战斗机和轰炸机：最早使用隐身技术的武器装备之一，也是隐身技术使用最广泛的武器装备，先后参加过海湾战争、科索沃战争、伊拉克战争和北约对利比亚轰炸等，在这些战争中，美国使用了F-117隐身战斗机和B-2隐身轰炸机等隐身战斗机，随后美国继续研制了F-22、F-35、B-21等新型隐身飞机，并对F-15、F-18等一些旧型号进行了隐身性能的更新改造。
隐身无人机：新一代无人机普遍采用隐身设计，由于其体型相较于隐身战斗机、隐身轰炸机要小不少，因此隐身效果更佳，典型代表为美国的RQ-170、RQ-180、英国的雷神无人机、法国的神经元无人机。
隐身舰船：隐身技术的应用可使舰船RCS特征显著减小，可能导致威胁方在作战时出现判断错误，将较大的舰船误认为是较小的舰船。隐身舰船的代表有美国的“朱姆沃尔特”级驱逐舰和瑞典的“维斯比”级隐身快艇。
隐身导弹：采用隐身技术可以提高导弹的突防能力，典型代表有AGM-129A、AGM-158等巡航导弹。
隐身车辆：为避免陆航火力的毫米波探测、红外引导打击等，步战车、坦克等地面战车对于雷达、红外等探测防护的需求与日俱增，典型代表包括波兰的PL-01坦克和德国KF41“山猫”步兵战车。
世界军事强国的武器装备隐身化呈现出从部分隐身到全隐身、从单一功能隐身到多功能隐身、从少数武器装备隐身到实现多数主战兵器装备隐身的发展趋势，且隐身技术正向“多频谱、全方位、全天候、智能化”的方向发展。
风险提示：我国隐身装备发展速度不及预期；隐身技术更迭较快导致企业技术落后；隐身技术扩散导致竞争加剧。
军工 | 鲍学博
方正军工周报12月第1周：军工央企股权激励计划接连推出，B-21突袭者首次亮相
1、中航沈飞、中航西飞公布限制性股票激励计划11月28日，中航沈飞公布长期A股限制性股票激励计划（第二期）。该计划拟授予的限制性股票总量不超过981.5万股，约占本计划草案公告时公司股本总额的0.50%，授予价格为32.08元/股。11月30日，中航西飞公布第一期限制性股票激励计划（草案），该激励计划拟向激励对象授予不超过1639.5万股股票，约占本激励计划草案公布时公司股本总额的0.59%，授予价格为13.45元/股。截至目前，2022年已有26家军工上市公司披露股权激励或员工持股计划。
2、美国新一代B-21“突袭者”轰炸机首次对外公开2022年12月2日，诺斯罗普·格鲁曼公司和美国空军推出了B-21突袭者隐身轰炸机。这是自1988年11月B-2隐身轰炸机正式曝光后时隔34年美空军新型轰炸机的首次公开亮相。根据诺斯罗普·格鲁曼公司官网信息显示，B-21是一种新型高科技隐形轰炸机，世界上第一架第六代飞机，其被设计为高航程、高生存能力、能够携带常规和核武器的混合平台，B-21将融入美国三位一体核打击能力体系，成为一种新的威慑力量。
3、投资建议：建议关注两条主线：1）航空航天高景气延续，建议关注其中增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、菲利华、盟升电子、图南股份、高德红外、航天电器、国博电子、航发控制、中航沈飞、北摩高科等；2）除航空航天装备放量外，建议关注军工新趋势，包括军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、华秦科技、光启技术、臻镭科技、亚光科技、航天彩虹、中无人机、理工导航、北方导航、宝钛股份等。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
核心推荐
科技&电子 | 吴文吉
华特气体：国内特种气体领军者
报告摘要：华特气体是国内特种气体行业的领军厂商，致力于特种气体国产化，并率先打破极大规模集成电路、新型显示面板、高端装备制造、新能源等尖端领域气体材料的进口制约。公司主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案，是国内知名半导体厂的重要供应商和重要战略供应商。公司的电子特种气体产品进入了英特尔、美光科技、德州仪器、海力士等全球领先的半导体企业供应链体系，其中拳头产品光刻气（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne 、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne）通过了 ASML 和 GIGAPHOTON 的认证，是国内唯一通过两家认证的气体公司。
投资要点：特种气体国产替代加速，市场前景广阔。随着5G、大数据、新能源等新兴领域的发展，全球半导体行业市场持续增长。美国对中国先进制造限制趋紧，国内扶持政策频出，国产替代加速推进，国内晶圆厂商快速扩张将为国内特种气体厂商带来巨大市场机会。
特种气体业务作为公司核心增长极，营收规模迅速增长。2021年公司特种气体业务实现营收7.96亿元，同比增长高达45.31%，近三年复合增长率为33.29%。公司特种气体产品有230余种，具备50种以上特种气体产品供应能力，实现了对国内8寸以上IC制造厂商超80%客户覆盖率，并成功切入英特尔、海力士等国际领先半导体企业供应链。
普通工业气体是公司成熟业务，与工业发展息息相关，营收稳定增长。气体设备与工程业务能够与特种气体和普通工业气体业务形成良好协同效应，为客户提供“一站式”服务，有利于增强客户粘性，助力客户服务网络建设。
盈利预测：预计2022-2024实现营收18.27/22.08/26.86亿元，归母净利润分别为2.23/2.87/3.77亿元。给予“推荐”评级。
风险提示：新建产能释放不及预期；主要产品价格及原材料价格波动风险；下游市场需求不及计划预期；合成气产能扩张不及进度
农业 | 娄倩
国联水产：定增助力产能扩张，预制菜放量可期
事件：2022年11月29日国联水产发布向特定对象发行股票结果公告：本次增发对象最终确定为15名，发行数量为2.21亿股，发行价格为4.52元/股，募资金额10亿元，募集资金将用于国联（益阳）食品有限公司水产品深加工扩建项目、广东国美水产食品有限公司中央厨房项目及补充公司的流动资金。投资要点：扩充水产品深加工产能，加强预制菜品领域的布局。公司是国内全产业链布局最大的水产上市企业。2015年进军预制菜赛道，预制菜品牌影响力逐步建立，目标打造多款亿元单品。2019-2021年，预制菜营收分别为6.34亿元、7.29亿元、8.41亿元，在营业收入由于外在因素影响下降情况下，公司预制菜收入CAGR达到15.17%。2022H1公司预制菜实现营业收入5.61亿元，同比+36.71%，增幅提升显著。当前公司预制菜产能约为1.5万吨，本次募集资金将其中7亿元分别投向公司两个预制菜项目，预计将扩充水产深加工产能至8.4万吨。其中中央厨房项目建设期24个月，国联益阳公司水产深加工项目建设期12个月，建成后将有效弥补产能缺口，加强预制菜品领域的布局。优化资产结构，降低财务成本和财务风险。截至2022年三季度，公司资产负债率57.49%，募集结束后，公司总资产与净资产规模将同时增加，资产负债率水平将有所下降，进一步优化资产结构，增强未来的持续经营能力。根据定向增发公告，预计广东国美水产定增项目产能释放后为公司年均提供收入9.57亿元，净利润7948万元，毛利率约为18.49%，净利率8.31%，国联益阳项目产能释放后年均提供收入21.20亿元，净利润1.36亿元，毛利率17.29%，净利率6.43%。合计贡献收入30.77亿元，净利润2.16亿元。盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收 入分别为 52.12、61.34、71.06 亿元，归母净利润分别为 0.75、 1.67、2.35 亿元，EPS 分别为 0.08、0.18、0.26 元/股，对应 PE 分别为 71.34、31.93、22.73x，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情影响消费风险；原材料价格波动风险；食品质量安全风险。
汽车 | 段迎晟
比亚迪：11月销量再创新高，海外市场布局加快
事件：公司发布11月产销快报：11月汽车销售23.04万辆，同比+134.3%，其中新能源乘用车22.99万辆，同比+155.1%；1-11月累计销量163.33万辆，累计同比+154.8%。
投资要点：11月新能源乘用车销量同比增长1.6倍，纯电混插同发力。11月，新能源乘用车销量22.99万辆，同环比+155.1%/+5.7%。1-11月，乘用车累计销量为162.2万辆，同比+224.0%。BEV乘用车1-11月累计销量达80万辆，同比+193.3%；PHEV乘用车1-11月累计销量82.4万辆，同比+260.5%；BEV和PHEV销量占比为49.2%/50.8%。腾势品牌本月销量3451辆，环比+886%。
海外市场进一步扩张，产品出海进程加速。11月，公司海外销售新能源乘用车1.2万辆，环比+29.3%。本月，公司在墨西哥、巴西、摩洛哥等海外市场取得重大进展，公司宣布与墨西哥的Grupo Continental等八家经销商达成合作，首次亮相汉、唐两款新能源车型，两车型将于2023年在墨西哥上市；在巴西推出宋PLUS DM-i和元PLUS两款车型，同时还将在巴西启动本地化生产；本月宣布与摩洛哥的Auto Nejma SA.和毛里求斯的汽车经销商LEAL Group达成合作。11月30日，公司在泰国国际汽车博览会上亮相了元PLUS在内的七款明星车型。我们认为2023年海外市场将为公司销量贡献重要增量。
新品牌蓄势待发，高端与个性化应有尽有，完善产品矩阵。11月9日，公司公布新的高端品牌，定名为“仰望”。仰望将汇集公司最完备的产业布局、最前沿的技术成果和最创新的设计理念，为用户带来前所未有的极致性能新体验。仰望品牌新车型将于23Q1正式发布。11月16日，公司宣布将于2023年推出专业个性化全新品牌。全新品牌将独立于现有品牌运营，成为拉动公司汽车整体品牌升级和向上发展的重要布局。
盈利预测和投资评级：产能提升、海外出口、新品牌效应，多因素助力公司销量及业绩持续提升。预计公司2022-2024年营收为4129/6197/7447亿元；归母净利润为157/259/337亿元，对应EPS为5.38/8.91/11.58元。维持公司“推荐”评级。
风险提示：补贴退坡；产能建设不及预期；疫情反弹；原材料价格上涨；出口不及预期。
举报电话: 13816368049
