 微信

月度报告 | 年底减产增多，产业利多消息频出

来源外汇天眼 12-06 09:06

原创cifco996看期货动态，观市场风云，中国国际期货欢迎您的关注！中期研究院精准研究成果，中国国际期货品牌投教活动，客户中心竭诚服务。期货期权交易，期货投资咨询，资产管理，我们与您同行！广东#中期研究院238个#有色

　　原创

　　cifco996

　　看期货动态，观市场风云，中国国际期货欢迎您的关注！中期研究院精准研究成果，中国国际期货品牌投教活动，客户中心竭诚服务。期货期权交易，期货投资咨询，资产管理，我们与您同行！

　　广东

　　#中期研究院

　　238

　　个

　　#有色金属

　　个

　　内容摘要：

　　逻辑：

　　11月行情出现了较大的波动，但整体而言受制于现货市场的萎靡，资金推动下的镍价快速回落，甚至沪镍主力合约一度跌破19万。但我们预计12月市场或出现转机。一是产业方面，11月的需求不佳，但供给收缩非常快，无论镍铁端还是不锈钢都开启了减产，有利于稳定库存。二是消息面，随着印尼镍铁关税政策、LME政策、包括国内疫情政策、美联储加息放缓等政策的逐步出台，形成了镍价走高的催化剂。总体看，短期基本面没有更差，而宏观面和消息面走强，有助于镍价重心上移。

　　正文：

　　基本面分析-上游

　　上游：镍矿：

　　矿价依旧坚挺

　　截止12月2日，镍矿市场CIF成交价格NI:1.8%为106美元/湿吨，已经连续2月无变动，可见镍矿价格非常坚挺。回顾过去镍矿价格，7-8月持续下跌，9月以后镍矿价格有所企稳，11月在菲律宾雨季叠加台风的干扰下，镍矿价格就维持坚挺。我们预计随后菲律宾镍矿资源的不断开采，储量逐步消耗，或未来镍矿价格将维持高位震荡。

　　海关数据统计，2022年10月份，中国镍矿进口量为473.95万吨，环比上升0.47%；同比增长5.88%。其中，自菲律宾进口镍矿量为400.56万吨，较上月下降21.41万吨。10月菲律宾的镍矿进口量较前月有所下降，1-10月自菲律宾镍矿进口量总量较同期有所下降。印尼的镍矿进口已降为0。

　　镍矿港口库存高位震荡，累库的增速下降。截止12月2日，MYSTEEL数据显示，国内港口镍矿库存10034.15万吨，尽管较10月份而言，仍有所上涨，且11月中旬库存一度达到最高，但下旬开始出现累库增速减缓的情况，不过这和镍矿进口量本身环比变化不大有关，由于镍铁对矿的需求仍然不强，因此港口库存高位震荡，目前，并未出现镍矿的降库拐点。

　　图1-1：10月镍矿进口量环比0.47%，镍矿进口量同比5.88%

　　资料来源：MYSTEEL，中期研究院

　　图1-2：镍矿港口库存周环比小幅增加

　　资料来源：

　　MYSTEEL，

　　图1-3：红土镍矿CIF价格坚挺（美元/湿吨）

　　资料来源：MYST

　　EEL，

　　基本面分析-中游

　　中游：

　　镍铁、硫酸镍及电解镍：年底减产增多

　　镍铁产量分析：

　　11月镍铁国内和印尼的产量均环比继续增加，不过边际增速也在继续减弱，12月基本结束镍铁强供给的可能。SMM数据显示，2022年11月全国镍生铁产量为796.8千吨（3.79万镍吨），同比增加18.3%，环比增加3.33%，同比和环比增速均出现下降。印尼方面，11月的镍生铁月度产量达到10.71万镍吨，环比增加1.32%，环比增速逐步从8月的8%以上增速持续走低。开工率方面，国内11月全国镍生铁开工率60.44，较9月明显上升。印尼的镍铁开工率依旧保持在高位。不过国内镍铁的生产利润已经被挤压所剩无几，SMM的统计的完全成本的利润率，截止12月1日，仅有山东和福建的RKEF可以勉强维持2.87%和2.58%的利润率，而江苏的RKEF和内蒙利润率已经呈现亏损。

　　镍铁进口分析：

　　印尼镍铁的进口量有所下降。2022年10月中国镍铁进口量53.70万吨，比上月减少16.85%，同比增79.56%，虽然在超高速区间，但增速已经有所放缓，主要由于印尼的镍铁进口量环比下降。其中，自印尼进口镍铁量48.74万吨，月度环比减少19.67%，同比增加95.57%。总体看，印尼出口至我国的镍铁量8、9创历史新高后，10月开始大幅环比减少，不过相比去年同期，进口量仍很大。随着镍铁、不锈钢以及硫酸镍产能逐步从国内向印尼转移，未来其进口量仍然不低，对国内的替换越来越强。

　　硫酸镍的供需：

　　硫酸镍-镍豆溢价仍然倒挂，纯镍生产占比仍然不高，即期利润亏损严重的情况下，纯镍生产占比仍然不高。SMM数据显示，2022年11月全国硫酸镍产量19.79万吨，环比增加6.6%，同比增51.12%。海关数据显示，10月硫酸镍月度进口4011吨，同比增30.78%,环比下降33.86%，。此外，为硫酸镍提供原料的中间品进口量仍在高位，其中，镍湿法冶炼中间品10月进口量87047吨，同比增长171.25%；镍锍10月进口量15979吨，环比下降8.98%，同比增加7889.5%。根据SMM数据显示，10月硫酸镍的原料占比如下：镍豆镍粉等纯镍占比回落至6%，原生镍提升至82%，再生镍降至12%。在巨大的亏润压力下，纯镍制备硫酸镍的比例在不断下降。在成本支撑下，硫酸镍的价格也非常坚挺，截止12月2日，MYSTEEL公布的电池级硫酸镍液体价格38500元/吨。预计未来一段时间，硫酸镍价格重心仍将不断上移。

　　精炼镍供给：11月下旬镍价回升，精炼镍升水由11月中上旬的一路走低开始逐步走高。11月，SMM公布的全国电解镍产量仍旧在相对高位。11月国内电解镍产量为1.61万镍吨，同比增长3.11%。11月SMM公布开工率84.7%，开工率位于历史高位。库存方面，截止12月2日，MYSTEEL公布的18家样本库存为1850吨，11月开始出现明显的上升趋势。按照MYSTEEL数据显示，11月初18家样本库存690吨，12月初相较11月实现了1.68倍上涨。出现社会库存方面的增长，重要原因是电解镍当前生产利润可观，企业生产积极性高，供给充裕。

　　图2-1：高镍铁价格回落

　　资料来源：MYSTEEL，SMM，中期研究院

　　图2-2：镍铁月度产量（实物吨）环比增加3.33%

　　资料来源：MYSTEEL，SMM，中期研究院

　　图2-3：印尼产量（金属吨）

　　资料来源：MYSTEEL，SMM，中期研究院

　　图2-4：镍铁进口环比下降(实物吨) （%）

　　资料来源：MYSTEEL，SMM，中期研究院

　　图2-5：镍生铁月度开工率回升明显

　　资料来源：MYSTEEL，SMM，中期研究院

　　图2-6：镍生铁各地区生产利润，多数实现亏损

　　资料来源：MYSTEEL，SMM，中期研究院

　　图2-7：MYSTEEL（市场均价）：电解镍小幅反弹

　　资料来源：MYSTEEL，中期研究院

　　图2-8：纯镍升贴水高位

　　资料来源：MYSTEEL，中期研究院

　　图2-9：电解镍库存小幅上升

　　资料来源：MYSTEEL，中期研究院

　　图2-10：SMM电池级硫酸镍平均价：硫酸镍价格震荡

　　资料来源：MYSTEEL，中期研究院

　　图2-11：硫酸镍不同原料

　　生产成本

　　资料来源：MYSTEEL，中期研究院

　　图2-12：硫酸镍企业开工率高位回落

　　资料来源：MYSTEEL，中期研究院

　　【专题1】11月镍铁及不锈钢减产力度增加

　　由于镍铁和不锈钢均面临较大的成本压力，而由于需求端较弱，又很难将价格转嫁给终端，这导致11月的镍铁厂和300系生产亏损不断扩大。目前仅有山东和福建RKEF勉强维持成本线。进入11月和12月镍铁和不锈钢厂的减产力度开始增加。

　　MYSTEEL不完全统计11-12月的镍铁减产将影响约1487镍吨产量，对市场的影响还是不小的。截止11月29日MYSTEEL汇总情况如下：

　　表1 国内镍铁厂11月、12月、1月减产情况

　　不锈钢方面，MYSTEEL的统计如下，预计影响300系约28.7万吨产能，目前的总量对国内供给产生的影响尚不大，但不排除随着越来越企业生产亏损，未来减产导致的供给缩减也更多。

　　表2 国内不锈钢厂11月、12月及1月减产情况

　　【专题2】产业面消息解析

　　消息1：

　　印尼镍铁征税的声音甚嚣尘上，不过11月底的会议上，并未对镍铁关税征税税率达成一致，不少镍铁企业对镍铁征税表示反对。税率方面，市场本来预期税率约在2%左右，但印尼能源矿产部则提出税率要高于市场预期。关税仍以LME*0.8*镍含量*税率为公式。据悉，关税最终确定还需要数轮讨论会议。但可以预见，印尼对于禁矿以后，镍铁和高冰镍等附加值产业的发展表示满意，且多次表达要继续提升新能源产业链在印尼的布局。因此，未来大概率印尼将继续增加低附加值镍产品的限制，这将进一步将镍定价权掌握在印尼政府手中。

　　消息2：

　　11月19日，LME做出决定，不禁止俄罗斯金属在其系统中交易和储存。不过3月之后，LME就一直加强伦镍的交易监控。11月再度出现伦镍暴涨暴跌之后，继续提高了镍的保证金至每吨6110美元，较此前提高28%。此外，今年3月以后，伦镍就暂停了亚洲时间段交易。这导致伦镍的投机度大幅下降，影响了流动性。但11月29日，据外媒称LME高管表示有望恢复亚洲时间段交易，并且考虑到目前纯镍在现货产业中的应用，考虑纳入二类镍作为交易或交割对象。这消息很大程度上，让市场带来希望，伦镍有望再次恢复活跃，成为资金追逐的对象。

　　小结：

　　和我们上月的预期相似，11月由于不锈钢终端需求走弱，且300系已经经历了高增产阶段，镍铁需求量在11月逐步下降。无论印尼进口还是国内产量均出现疲弱迹象。镍铁生产的利润也在高成本镍矿和下游采购力度减弱的双重挤压下，不断走低，直至亏损。在成本压力下，镍铁厂11月和12月的减产力度将逐步增加。这有利于缓解12月的供给过剩压力。此外，消息面，我们将密切关注来自印尼和LME的产业面消息。印尼对镍铁征收出口关税几乎板上钉钉，不确定性仅来自于税率多少。LME的消息也反映了，国际镍市场投资者对交易限制的反对声音较大。这两个产业面的消息，一个作用于产业基本面，一个作用于期货资金面，但都对镍价产生利多效果。我们认为这将成为短期内影响镍价的重要逻辑。

　　不锈钢产量：

　　SMM调研,11月份全国32家不锈钢产量309万吨，同比增加17.49%。中国和印尼300系产量合计159万吨，环比增2.58%，同比增16.06%。10月份不锈钢产量环比继续上升，同比增速也在高位，但增速已经在边际下降。11月，SMM统计的304冷轧利润走弱，普遍面临亏损。截止12月2日，MYSTEEL统计，304不锈钢生产成本16585元/吨，冶炼原料中，外购高镍铁利润率-3.81%，低镍铁+纯镍工艺冶炼利润率-28.3%，一体化工艺冶炼9.1%，废不锈钢工艺冶炼0.9%。随着不锈钢生产利润走低，11月、12月及1月的不锈钢停产检修将继续增多（具体减产情况详见上文专题2）。

　　不锈钢库存情况：

　　MYSTEEL数据显示，截止12月2日，300系不锈钢社会库存39.28万吨，月环比上升2.2%。其中，无锡市场出现了小幅增库，佛山市场的增库不算明显，整体还处于震荡区间。目前看300系库存尚未出现明显累库，只是从现货交易来看，11月终端走货不佳。预计随着12、1月停产检修的增加，或库存能稳住，不会出现大幅累库。

　　图3-1：304切边（无锡）价格持续下跌