行业时事
【策略 | 燕翔】2022年12月策略月报：积极因素不断增加(20221130)
【固收 | 张伟】难觅高票息——2022年信用债回顾(20221130)
【科技&电子 | 吴文吉】房企再融资放开，家电消费类芯片设计公司有望受益(20221130)
核心推荐
【食饮 | 刘畅】贵州茅台：控股股东增持彰显发展信心，基本面稳健业绩可期(20221129)
【医药 | 唐爱金】迈瑞医疗：乘风破浪，国产医疗器械龙头扬帆远航(20221129)
行业时事
策略 | 燕翔
2022年12月策略月报：积极因素不断增加
当前市场的积极因素在不断增加：一方面，我们认为A股目前已经进入盈利下行周期的中后期，近期包括地产行业在内的相关政策密集出台助力经济发展，巩固经济回稳向上基础，为后续上市公司基本面的企稳提供了良好的支撑；另一方面，美国通胀数据低于市场预期，海外加息力度有望减缓。同时目前A股所处的位置与以往历次底部反转具有较多的相似特征，因此展望后市，我们仍然坚定看多。结构上来看，在以往历次底部反转初期，市场反转效应显著，可以关注大盘价值的修复行情。
风险提示：宏观经济不及预期、政策不及预期、海外市场大幅波动等。
固收 | 张伟
难觅高票息——2022年信用债回顾
作为2023年信用债投资展望的首篇报告，我们首先对2022年信用债走势做全面的回顾。
一、2022年信用债利差走势可以分为四个阶段
第一阶段是年初至3月末的横盘震荡。在此阶段，无风险利率呈现先下后上的“V”型走势。信用债收益率跟随无风险利率变化，信用利差呈横盘震荡趋势。
第二阶段是4月至8月初的信用利差大幅收窄。流动性高度宽松推升信用债配置需求，供需错配加剧“资产荒”。机构抢配信用债，各级别信用利差均快速收窄。
第三阶段是8月中旬至11月初的横盘震荡。持续数月的增配行为已经使多数信用债券收益率触及低位，进一步压缩的空间有限，止盈交易开始增多。此外，8月中旬以来资金面边际收敛，叠加房地产断贷风波和一部分弱资质城投非标债务违约等负面舆情的影响，信用债利差再次进入震荡区间。
第四阶段是11月中旬以来利率快速调整并引发机构赎回负反馈，各级利差走阔。地产政策加码放松叠加防疫政策优化，市场对未来经济预期修正，并带动无风险利率自11月初以来大幅度上行，从而引发机构赎回负反馈，信用债也被抛售。信用债收益各级别利差快速走阔。
二、信用债一级市场净融资收缩，发行利率和利差收窄
1-10月，企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具共发行10.33万亿，到期和提前偿还规模8.59万亿，净融资规模1.74万亿，较2021年1-10月份同比增长13.2%。信用债净融资自2020年达到峰值3.01万亿后，近两年整体呈回落趋势。
信用债发行利率整体下行，中长期限债券发行占比回升。2022年10月，不使用外部增信的AAA主体、AA+主体和AA主体平均发行利率分别为2.6%、3.3%和4.3%，较2021年平均利率分别下行71BP、103BP和125BP。
三、信用债二级市场成交主要集中在3年以内，折价成交占比上升
1-10月份共有43.3万只债券有成交，与去年同期相比增长28.7%。成交期限主要集中在3年以内。2022年10月份，成交期限在3年内的债券比例达到了92%，维持在较高水平。折价50BP以上成交的比例年内呈上升趋势。
评级下调占比达74%。违约债券规模同比小幅减少4.1%，但房地产业违约规模同比大幅多增146%。
风险提示：监管政策变化超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理误差。
科技&电子 | 吴文吉
房企再融资放开，家电消费类芯片设计公司有望受益
事件：11月28日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施。
房企信贷、债券和股权融资齐放松，家电消费类芯片设计公司有望受益。在央行、银保监会推出加大房企债券融资、16条金融措施后，11月28日证监会推出针对涉房上市公司股权融资方面优化的五项措施，进一步减缓房企现金流压力，有利于房地产市场平稳复苏。对于家电行业而言，房地产市场复苏将支撑家电需求回暖，家电消费类芯片设计公司有望受益。
下游客户及渠道商库存转移原厂，22Q3原厂库存水位高企。此前下游消费市场需求持续走弱，客户库存意愿排序为汽车/运营商/安防/家电/AIOT/TWS/手机/LED照明，渠道商以及客户持续降低库存水位，Q3功率、SoC、模拟以及MCU原厂平均存货周转时间分别增加至1.5、2.6、2.0以及1.8个季度。
四季度小家电市场出现回暖，白电芯片国产化率有望进一步提升。根据奥维云网线上市场监测数据，2022年前三季度国内小家电线上监测月度零售额均同比下降且幅度波动较大，10月起需求出现回暖，线上监测零售额同比+16%。同时，从中国小家电线上零售均价来看，10月份均价为191元，为2022年月均第二高价且同比+15.2%。2021年中国三大白电年产量近4亿台，家电智能化、变频化趋势拉动白电芯片需求量快速提升。出于供应链安全稳定性考虑，国产芯片厂商成功导入美的、格力、海尔等家电龙头，市占率有望进一步提升。
建议关注：家电芯片
主控SOC：晶晨股份、乐鑫科技；
功率半导体：士兰微、新洁能、捷捷微电、扬杰科技；
MCU：峰岹科技、中颖电子、中微半导；
电源管理芯片：芯朋微、必易微、赛微微电、晶丰明源。
风险提示：1） 疫情反复的风险；2） 供应链短缺恢复不及预期；3） 下游需求不及预期；4） 国产替代不及预期。
核心推荐
食饮 | 刘畅
贵州茅台：控股股东增持彰显发展信心，基本面稳健业绩可期
事件：11月28日公司公告，控股股东茅台酒厂（集团）公司（当前持股54%）与旗下茅台技术开发公司（当前持股2.21%）计划自分红现金发放之日起6个月内，通过集中竞价交易增持公司股票，合计增持金额约为15.47~30.94亿元，按当前股价计算，增持股票数量约占总股本0.08%-0.16%。
公司本次特别现金分红方案为：每股派发现金红利21.91元（含税），较2021年每股21.65元水平有所提高。此次现金分红/未分配利润比例为16%，较2021年有所下降，公司将更多资金应用于进一步经营发展。
复盘大股东历史增持情况，行业低点增持彰显信心：公司上市后首次大股东增持发生在2010年5月，彼时公司受消费税等因素影响，2009年Q4-2010年Q1业绩表现不佳，盈利能力有所下滑。而公司第二次增持发生在2012年末，尽管公司2012年Q3业绩增长靓眼，但受白酒塑化剂事件以及八项规定出台等影响，市场对高端酒需求有所担忧，导致股价出现深度调整。随后，大股东在2013年9月启动第三次增持，且增持量较大（数倍于以往），主要系八项规定后高端酒需求疲软，渠道动销及批价压力较大，基本面情况不乐观。
大股东增持彰显发展信心，预计公司短期业绩韧性较强，终端实际需求受疫情影响程度较小，需求呈现刚性。本次增持背景：多地疫情频发，白酒消费再次承压，使得公司22年Q1-Q3业绩增速放缓，同时茅台酒批价持续疲软。此外，关于发布禁酒令、增加消费税等相关的传言导致短期资本市场信心不足。但高端酒立足我国社交文化，刚需属性强，仍为长坡厚雪赛道；公司品牌壁垒高，且随着疫后消费场景逐步打开以及公司深化产品、渠道调整，明年业绩端预计延续稳健增长趋势，我们预计2023年营收增速有望保持15%左右。
盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入为1289/1485/1696亿元，同比增长18%/15%/14%；归母净利润为628/731/841亿元，同比增长20%/16%/15%；EPS分别为 50/58/67元。基于公司市场地位、品牌竞争力以及增长稳定性，我们认为公司2023年合理PE估值为35X，对应合理市值为25571亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情反弹，严重影响白酒动销；3）批价波动超出预期。
医药 | 唐爱金
迈瑞医疗：乘风破浪，国产医疗器械龙头扬帆远航
作为国内医疗器械龙头企业，2021年迈瑞医疗营业收入达252.70亿元，2017 -2021年间复合增长率为22.63%，业绩呈现快速发展趋势。随着迈瑞医疗业务规模逐步扩大，市场对迈瑞医疗的成长空间、快速增长的可持续性存在疑虑。本文将从国内新基建给迈瑞带来的增量、海外市场布局及空间、新业务的增长潜力三方面来分析迈瑞的发展。
1、医疗新基建掀起设备采购浪潮，迈瑞国内市场迎来发展新空间
迈瑞医疗作为国产器械龙头企业，产品类型丰富，能为院端提供整体化解决方案，契合医疗新基建的建设需求。在医疗新基建范畴内，我们分别从财政拨款金额和医院建设规划角度测算，得出迈瑞在此轮新基建中获得的市场需求为249～292亿元。我们认为此轮医疗新基建带来的设备采购需求，将为迈瑞国内市场的发展提供增长新空间。
2、海外高端客群突破，市场渗透率持续提升，对标海外器械巨头，迈瑞仍处于快速发展初期，成长可待
2021年在疫情助力下，取得了欧美和新兴市场国家高端客群的快速突破，后续有望向高端客户输出整体解决方案，推动公司生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大主业的市场渗透率持续提升。
对标海外器械巨头，迈瑞医疗2021年营收规模仅达到美敦力和西门子医疗20世纪90年代的水平，当前正处于业务高速增长的成长期，我们预计到2025年，当迈瑞进入全球医疗器械厂商前20名，对应的营收规模将超84亿美元，2021-2025年复合增速超过21%，成长持续性较强。
3、瞄准千亿大赛道，跨界布局新业务，为公司发展提供增长新引擎
以海外医疗器械巨头成长历程为鉴，迈瑞医疗通过跨界布局新赛道，打破成长天花板。目前，宠物医疗、微创外科、AED为公司长远发展提供增长新动力。
盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为307.34 亿元、 371.46亿元、446.12亿元，同比增速分别为21.63%、20.86%、20.10%， 2022-2024 年实现归母净利润为97.68亿元、118.04亿元、 142.99亿元，同比分别增长22.08 %、20.84%、 21.14%，对应当前股价 PE 分别为40倍、33倍、28倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新冠疫情影响风险；新基建政策实施不及预期风险；集采带来产品价格变动风险；新产品推广不及预期等风险。
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