玉米供需紧平衡，近强远弱。玉米2301，波动区间2780-2950元/吨，短期玉米期价仍有下跌需求，关注2750元/吨下方支撑强度。
下游企业，贸易商，关注2800元/吨以下，阶段低点探明，可择机补库、接货。投机客户，把握区间低点探明，滚动短多操作，轻仓谨慎操作为宜，做好仓位控制。
风险点，主产国或全球谷物产量超预期上调；美元指数超预期波动；全球宏观经济形势剧烈变化；全球通胀形势剧烈变化；美联储加息节奏剧烈变化。
一、玉米基本面
1、价格
图1：玉米产地收购价格 单位：元/吨
资料来源：iFinD金融数据终端，中期研究院
图2：玉米北方港口价格 单位：元/吨
资料来源：iFinD金融数据终端，中期研究院
图3：玉米南方港口价格 单位：元/吨
资料来源：iFinD金融数据终端，中期研究院
玉米主产区价格平稳，港口价格有所上涨。从玉米价格走势图来看，目前的价格虽然还没有创历史新高，但处于历史同期最高水平。华北市场玉米价格整体维持稳定，大部分企业价格维持稳定。销区贸易商心态偏弱，南方港口成交缓慢，且实际成交价格偏低。目前下游多数企业建库意愿不强，随用随采为主。
新粮方面，由于东北玉米价格开秤价格较高，东北、华北玉米价格始终处于倒挂。11月份之后，东北玉米进入华北市场，华北地区玉米价格有所上涨。
图4：玉米到港完税价 单位：元/吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图5：玉米进口利润 单位：元/吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图6：玉米运费价格 单位：美元/吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图7：玉米港口基差 单位：美元/蒲式耳
资料来源：钢联数据，中期研究院
图8：阿根廷玉米FOB 单位：美元/吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
近期中国进口玉米等谷物理论完税成本有所下降。巴西玉米近月进口完税成本再度从2700元/吨下降至2650元/吨左右，但依旧高于年内2500多元/吨的低点；美国玉米进口完税成本则回归至3000元/吨以内。
2、供给
图9：中国玉米产量 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图10：东北三省、内蒙古玉米产量 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图11：山东、河南、河北玉米产量 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图12：中国玉米产量、消费量预测值 单位：百万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图13：中国玉米库存消费比 单位：百万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
从供需方面来看，在进口、种植成本、需求、国际宏观、国内散点疫情等多重因素扰动下，玉米供需呈现紧平衡状态。从时间序列方面来看，玉米市场呈现出近强远弱态势。
图14：黑吉辽内蒙收粮进度 单位：百分比
资料来源：钢联数据，中期研究院
图15：冀鲁豫收粮进度 单位：百分比
资料来源：钢联数据，中期研究院
截至11月10日，据Mysteel玉米团队统计，全国玉米主要产区售粮进度为18%，较上期增加3%，较去年同期增加6%。从售粮进度来看，除了黑龙江和辽宁外，其他主产区整体售粮进度较去年略快。
图16：全球玉米产量、消费量预测值 单位：百万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图17：全球玉米库存消费比 单位：百万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图18：中储粮网拍卖成交情况（20221110-1117） 单位：吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
3、需求
图19：企业消费量 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图20：阿根廷玉米销量 单位：千吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图21：玉米消费量（FAS） 单位：千吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
深加工企业方面，东北产区玉米上量较之前有所增加，但贸易商往港口发货较多，本地企业刚需补库，连续上调收购价格，厂门到货量有所上升。中储粮陆续开秤收购新粮，价格较高对市场有所支撑，关注基层农户心态。华北市场玉米价格达到相对高点后，贸易商出货意愿增强，深加工企业厂门到货有所增加。
饲料企业方面，东北地区整体维持滚动补库，个别企业库存略有上涨。华北样本企业库存水平整体下降，山东部分企业采买玉米价格突破3000元/吨，本周本地粮到货少，部分企业按需采买东北粮源，库存水平整体下降。华东和华南地区，大型企业库存量继续提升，接货意向较为积极，但是普通规模企业对价格不认可，滚动补库或降低库存，部分等待价格回落或观望后期进口玉米情况。
4、库存
图22：玉米港口库存 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图23：玉米广东港库存 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图24：玉米、谷物广东港出货、到货、库存 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图25：玉米商业库存 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
截至11月11日，广东港内贸玉米库存共计50.2万吨，较上周增加1.8万吨；外贸库存27.3万吨，较上周减少0.3万吨；进口高粱82.9万吨，较上周增加4万吨；进口大麦2.7万吨，较上周减少1.2万吨。从港口库存数据来看，广东港口内贸玉米库存呈上升趋势。据了解，北港解除静态管理后，发运正常，新粮后期到货量会比较多，但目前销区下游需求持续偏弱，现货成交缓慢，港口库存增加。
根据Mysteel玉米团队对全国12个地区，96家主要玉米深加工厂家的最新调查数据显示，2022年第46周，截止11月16日加工企业玉米库存总量211.3万吨，较上周上涨2.77%。
5、进出口
图26：中国玉米进口 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图27：美国玉米出口 单位：公吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图28：阿根廷玉米出口 单位：公斤
资料来源：钢联数据，中期研究院
目前全球主要玉米出口国销售偏慢，关注未来美国、巴西、阿根廷玉米的出口情况。
美国玉米出口中国较前两年同期有所下降。截至2022年11月10日的一周，美国对中国（大陆地区）装船玉米208077 吨，上一周对中国装船为513 吨。截止11月10日的过去四周，美国对中国玉米检验装船量累计为498655吨。迄今为止，2022/23年度（始于9月1日）美国玉米出口检验总量为4932666吨。其中对中国出口检验量累计达到1636142吨，占本年度美国出口检验总量的33.2%。
阿根廷玉米出口逐步进入季节性淡季。
巴西进口玉米23年上半年较难进入国内市场。5月份，中国海关总署与巴西农业部签署《巴西玉米输华植物检疫要求议定书》，进一步促进两国农产品贸易发展。5月份中国签单采购20-40万吨巴西玉米，后续没有新订单跟进。11月初，中国海关总署公示136家巴西企业获准向中国出口玉米，也包含了国际四大粮企。巴西第二季玉米，6月附近开始收割，产量约占总产量的76%，二季玉米产量较大，多数用于出口，出口期在7-11月。未来巴西进口玉米到达国内市场仍需时日。
6、种植成本利润
图29：美国玉米成本 单位：美元/英亩
资料来源：钢联数据，中期研究院
图30：玉米种植成本 单位：元/吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图31：玉米种植利润 单位：元/吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
美国玉米种植成本窄幅区间运行，21年之后种植玉米净利润快速飙升。中国东北地区玉米种植成本逐年稳定提高，22年3季度开始种植玉米利润有所回升，但相比21年1季度高点还有一定差距。
7、价差分析
图32：锦州港玉米基差 单位：元/吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图33：小麦玉米价差 单位：元/吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
玉米基差低位运行。小麦玉米价差维持在400元/吨一带窄幅整理。玉米01-05合约价差窄幅运行，跨期套利操作空间不大。淀粉玉米价差已从超预期的0一线到达150元/吨，短期价差继续向常态价差（260-350元/吨）回归。
图34：玉米01-05合约价差 单位：元/吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图35：淀粉玉米价差 单位：元/吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
8、小麦相关数据
图36：中国小麦产量 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图37：2020-2022年临储小麦竞拍成交情况 单位：吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图38：中国小麦供需 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
图39：饲料产量 单位：万吨
资料来源：钢联数据，中期研究院
随着小麦价格涨至高位，粮商出货积极性提升，且新冠疫情逐步受控，市场粮源流通逐渐充裕。粮商前期建库成本较高。制粉企业收购价格低于粮商出货成本线，门前到车有限。制粉企业利润下行，有补库需求。
二、玉米策略
从供需方面来看，在进口、种植成本、需求、替代品、国际宏观、国内散点疫情等多重因素扰动下，玉米供需紧平衡。从时间序列方面来看，玉米市场呈现出近强远弱态势。具体表现在：玉米进口成本小幅下滑，期货价格升水，贸易商建库成本高，小麦价格高位，谷物港口库存下降。新作上市，下游对高价玉米接受度差，定向稻谷出库，糙米替代。11月份产地贸易商陆续开库收粮，贸易商较难接受高价玉米。玉米旺季不旺，概率大。下游维持随采随用。11月下旬，关注东北主产区售粮进度，贸易商出货情况，下游接货情况。
玉米供需紧平衡，近强远弱。玉米2301，波动区间2780-2950元/吨，短期玉米期价仍有下跌需求，关注2750元/吨下方支撑强度。
下游企业，贸易商，关注2800元/吨以下，阶段低点探明，可择机补库、接货。
投机客户，把握区间低点探明，滚动短多操作，轻仓谨慎操作为宜，做好仓位控制。
风险点，主产国或全球谷物产量超预期上调；美元指数超预期波动；全球宏观经济形势剧烈变化；全球通胀形势剧烈变化；美联储加息节奏剧烈变化。
中期研究院 吴媛瑾 投资咨询号：Z0010184
2022年11月18日
中期研究院
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