海通宏观 | 收入增速回升：央地分化——2022年10月财政数据点评

　　梁中华

　　海通宏观首席分析师

　　S0850520120001

　　投资要点

　　10月财政收入增速回升，其中央地分化，主要受个别税种收入低基数的影响。分税种看，消费税收入高增，与去年同期低基数有关。而增值税、企业所得税增速回升，反映企业经营边际改善。个人所得税增速回落，说明居民收入恢复仍不稳固。出口退税增速仍处低位，反映出口仍面临压力。值得关注的是，10月地方收入增速回落，支出增速回升，为了缓解收支矛盾，非税收入增速虽然下降，但仍处于相对高位区间。目前经济仍处于“筑底期”，财政支出在保民生方面持续发力，尤其是卫生领域支出高增。

　　在广义财政上，10月政府性基金收、支降幅收窄，或与地产托底政策陆续出台，企业拿地意愿边际改善有关。此外，随着结存限额基本发行完毕，专项债规模达到小高峰，后续需关注明年额度提前下达。在政策性金融工具以及专项债的发力下，基建仍是稳增长的重要抓手。

　　1.收入增速回升：央地分化

　　财政收入增速回升。2022年10月，全国一般公共预算收入同比增长15.7%，增速相比9月的8.4%继续回升。值得关注的是，10月中央和地方本级收入同比增速有所分化，前者由9月的4.3%升至23.7%，后者由9月的11.6%降至8.6%。目前财政收入增速回升，主要受个别税种收入低基数的影响。

　　税收增速升，但是个税增速落。2022年10月，全国税收收入同比增长15.2%，增速相比9月的0.4%明显回升。其中，10月消费税增速为147.2%，主要受去年同期低基数效应的影响。考虑到疫情多地散发，消费的修复仍然缓慢。同时，增值税、企业所得税增速分别由9月的6.7%、-12.2%升至12.2%、12.6%，反映企业经营边际改善。值得关注的是，10月个人所得税增速2.7%，明显低于下半年以来10%左右的中枢水平。我们认为，除了基数的影响，也反映了居民收入的恢复仍不稳固。

　　出口退税由降转升，但是延续低位。10月出口退税同比增长2.1%，增速自8月以来首次转正，但是水平偏低。近期海外需求继续降温，价格效应也逐步走弱，出口面临较大下行压力。我们认为，接下来出口退税仍会低位运行。

　　非税收入增速回落，但是仍然较高。10月非税收入同比增长19.5%，相比过去四个月30%以上的增幅明显回落，但是仍然处于较高区间。10月地方财政收入增速有所回落，而支出增速明显回升，缓解收支矛盾仍需非税收入支撑。

　　2.支出增速回升，卫生领域高增

　　支出增速有所回升，主要由地方所带动。2022年10月，全国一般公共预算支出同比增长8.7%，增速相比9月的5.4%有所回升。尤其是地方支出增速由9月的5.3%升至9.6%。10月份，受到国内疫情散发多发的影响，经济仍处于“筑底期”，财政支出在保民生方面持续发力。

　　民生保障有力，卫生支出高增。从当月同比看，10月卫生健康支出增速由9月的24.6%升至43.6%，在各分项支出中位居首位。主因在于，10月以来国内新发疫情不断出现，防控形势仍然严峻复杂。同时，社保就业、教育增速分别为13.9%、9.4%，相比9月均继续回升。

　　基建领域增速偏低，交运支出改善。10月交通运输支出增速由9月的-18.9%升至7.4%，城乡社区、农林水支出增速分别-0.7%、-1.7%，降幅较9月有所收窄，但是仍然维持较低水平。下半年以来，稳增长压力增加，财政支出有保有压，其中民生领域得到有力保障，而基建相关的预算内支出增速较低。不过基建仍是稳增长的重要抓手，广义财政方面给与了有力支撑，尤其是专项债接续发力。

　　3.土地出让金降幅收窄，专项债接续发力

　　政府性基金收支降幅收窄。2022年10月，全国政府性基金预算收入当月同比下降2.7%，降幅明显缩窄。其中，国有土地使用权出让收入同比增速为-3.8%，相比过去几个月有所改善。究其原因，10月以来房地产托底政策陆续出台。11月8日，中国银行间市场交易商协会发布《“第二支箭”延期并扩容 支持民营企业债券融资再加力》，明确支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计规模约2500亿元，后续可视情况进一步扩容。接下来，地产销售降幅或有所收窄，企业拿地意愿或边际改善，土地出让收入或有所改善。此外，10月政府性基金预算支出当月同比增速-18.2%，降幅较9月同步收窄，或与专项债发行创下小高峰有关。

　　关注专项债额度提前下达。今年专项债发行节奏前移，上半年额度基本发行完毕，下半年依法盘活结存限额，全年规模创下新高。其中，10月份专项债的发行约4279亿元，规模创下近几个月小高峰。依靠政策性金融工具以及专项债的发力，基建资金得到有力保障。前10个月，国家发改委审批核准固定资产投资项目97个，总投资14233亿元，主要集中在能源、交通、水利等行业。其中，10月份总投资90亿元，主要在高技术和水利等领域。接下来，需重点关注明年专项债部分限额的提前下达，我们预计规模将有所增加。

　　总结来看，10月财政收入增速回升，其中央地分化，主要受个别税种收入低基数的影响。分税种看，消费税收入高增，与去年同期低基数有关。而增值税、企业所得税增速回升，反映企业经营边际改善。个人所得税增速回落，说明居民收入恢复仍不稳固。出口退税增速仍处低位，反映出口仍面临压力。值得关注的是，10月地方收入增速回落，支出增速回升，为了缓解收支矛盾，非税收入增速虽然下降，但仍处于相对高位区间。目前经济仍处于“筑底期”，财政支出在保民生方面持续发力，尤其是卫生领域支出高增。

　　在广义财政上，10月政府性基金收、支降幅收窄，或与地产托底政策陆续出台，企业拿地意愿边际改善有关。此外，随着结存限额基本发行完毕，专项债规模达到小高峰，后续需关注明年额度提前下达。在政策性金融工具以及专项债的发力下，基建仍是稳增长的重要抓手。