海通宏观 | 经济仍在“筑底期”——10月经济数据点评

　　梁中华

　　海通宏观首席分析师

　　S0850520120001

　　投资要点

　　10月，国内外形势变化，给经济带来短期压力。一方面，国内各地疫情多发、散发，对与人员流动相关的服务业、接触性消费行业等形成一定冲击。另一方面，海外受高通胀影响，需求疲弱，我国出口增速回落较快，这对生产、制造业投资等都造成一定影响。往前看，疫情影响仍然存在较大不确定性，地产政策效果有待观察，出口继续回落，接下来经济仍有压力。不过，短期的压力不改变我们对于我国经济的长期信心。

　　1.生产：下游行业疲弱

　　生产增速小幅回落。10月工业增加值同比增速为5.0%，较9月回落1.3个百分点，这主要是10月以来，国内局部疫情反复对供应链运输形成限制，而外需回落拖累出口相关行业。从季调环比来看，10月增速为0.33%，相对于往年同期偏低。

　　中上游行业增速相对较高，下游行业生产相对疲弱。其中，汽车行业生产增速虽有小幅回落，但仍继续保持高位；电气机械等中游行业，钢铁、化工、有色等上游行业生产增速相对居前，这主要是由于去年同期的“双限双控”政策，使得基数相对偏低。下游的纺织、金属制品、农副食品和橡塑制品工业增加值出现同比负增，这主要是由于行业需求仍相对疲弱。

　　服务业生产仍承压。10月服务业生产指数同比增长0.1%，连续第二个月回落，服务生产继续走弱，主要还是因为各地局部疫情时有发生，线下人员在城市内和城市间流动受限，对服务业修复形成一定阻碍。

　　失业率基本持平。10月城镇调查失业率为5.5%，与前一月持平，31个大城市城镇调查失业率为6.0%，较9月有所提高，这主要由于10月部分大城市如广州等地疫情形势相对严峻。其中，16-24岁和25-59岁失业率均与前期持平，不过青年失业率仍然处于相对高位，仍需就业政策的进一步发力落实。

　　2.消费：线上消费亮眼

　　消费增速回落。10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，较9月由正转负，回落3个百分点，连续第二个月下行；限额以上社零总额同比下降0.5%，较9月大幅回落6.6个百分点。从季调环比看，10月社零消费环比增速为-0.68%，为历年同期首度出现负值。10月消费表现疲弱，一方面是由于去年同期的基数相对偏高，另一方面则是由于10月各地疫情多发散发，对消费形成一定制约。

　　从消费类别来看，接触性消费继续回落，线上消费表现亮眼。疫情影响人员流动，接触性消费进一步回落，10月餐饮收入和线下消费同比下降7.8%和8.1%，跌幅较前一月进一步扩大6.6和6.4个百分点，商品零售同比增长0.5%，小幅回落2.5个百分点。受益于10月下旬“双11”前期促销活动开启，线上消费明显改善，当月同比增速上升至22.1%，为2021年2月以来的新高。

　　分行业来看。必需消费中的药品、食品饮料等行业消费增速居前，烟酒跌幅收窄。可选消费中，地产链消费如家电音像、建材、家具等消费表现相对较差，同比跌幅分别为14.1%、8.7和6.6%，除此之外，通讯器材消费同比下降8.9%，或是因为去年新手机发行日期靠后，使得基数较高。政策影响逐步消退，汽车消费增速回落10.3个百分点至3.9%，但仍保持正增长。

　　3.投资：地产拖累仍大

　　投资增速回落。10月固定资产投资累计同比增速为5.8%，较9月继续小幅回升0.1个百分点，当月同比增速为5.0%，回落1.6个百分点。从季调环比看，今年10月环比增速为历年同期最低水平。

　　从分项上看，地产投资的拖累进一步扩大，制造业和基建投资贡献减少。10月制造业和广义基建投资当月同比增速为6.9%和12.8%，分别较9月回落3.8和3.5个百分点，狭义基建（不含电力）增速回落至9.4%，地产投资仍对整体投资形成拖累，但跌幅扩大4.0个百分点至16.1%。

　　基建投资增速仍在相对高位，但出现小幅回落。前期地方专项债发行使用加快，政策性开发性金融工具资金有效投放，使得基建投资仍保持相对较高的同比增速，但是受到局部疫情影响，部分地区施工进度或受拖累，基建投资当月同比增速仍出现小幅回落。从基建相关高频数据来看，10月石油沥青装置开工率的同比增速，从前一月的11.6%回落至-1.9%，建筑用钢成交量同比增速从前一月的-19.3%小幅下降至-21.0%，可以看出基建施工进度或受到一定影响。

　　制造业投资回落，这一方面是由于外需走弱、内需修复偏慢，使得制造业企业扩产投资意愿削弱。另一方面，社融作为资金面数据，是制造业投资的领先指标，一般来说制造业投资滞后1年到1年半左右，可以看到去年年中正是社融存量增速下行阶段，这也能部分解释当前制造业投资回落的原因。

　　地产销售同比跌幅再度扩大。10月商品房销售面积和销售额的当月同比增速分别为-23.2和-23.7%，再度回落7.1和9.5个百分点，相较往年“金九银十”成色不足，房地产市场需求仍较疲弱。不过，房地产施工出现边际改善，房地产施工、新开工面积、竣工同比分别下降32.6%、35.1%和9.4%，其中施工和新开工面积的跌幅连续第二个月收窄，这说明保交付工作仍在有序推进。土地成交也开始回暖，购置土地面积和土地成交价款同比下降53.1%和49.8%，跌幅双双收窄，这或是得益于房企融资环境正在好转，房企拿地意愿有一定恢复。

　　4.短期经济仍在磨底

　　10月，国内外形势变化，给经济带来短期压力。一方面，国内各地疫情多发、散发，10月本土病例（含确诊和无症状）近4万例，其中内蒙古、新疆、广东和山西新增数居前，受疫情影响的城市数量超过100个，经济占比超过60%，为今年4月以来的最高值，这对与人员流动相关的服务业、接触性消费行业等形成一定冲击。另一方面，海外受高通胀影响，需求疲弱，我国出口增速回落较快，这对出口导向型企业造成一定影响。往前看，疫情影响仍然存在较大不确定性，地产政策效果有待观察，出口继续回落，接下来经济仍有压力。不过，短期的压力不改变我们对于我国经济的长期信心。