【目录】
【宏观 | 袁野】基建持续性待观察，继续关注房地产（20220918）
【策略 | 燕翔】经济数据在改善（20220919）
【固收 | 张伟】为何资金面“体感”变差（20220919）
【通信 | 李宏涛】5G全连接工厂发布，骨干光网400G技术成熟（20220918）
【食饮 | 刘畅】悲观预期逐步消散，首推白酒餐饮复苏可持续（20220918）
【医药 | 唐爱金】中美关系国际环境引发市场恐慌，建议守低估值稳健标的（20220919）
【农业 | 娄倩】生猪价格稳中伴涨，关注板块调整机会（20220918）
【军工 | 鲍学博】C919取证在即，万亿市场即将开启（20220919）
袁野
宏观首席分析师
《基建持续性待观察，继续关注房地产》
核心观点：
9月第三周，大宗商品价格普跌，美债收益率上行，美股转跌；美元走强，人民币汇率走弱；中债收益率上行，A股转跌。
8月需求端稳增长政策发力，基建、房地产带动了经济的小幅反弹，而经济内生环比动能仍弱，同时8月工业生产整体弱于历史同期，生产端稳增长仍将是年内的重要政策发力点。年内来看，基建投资属于当前高增明确，但未来持续性仍有待观察，而房地产则是当前有亮点，且中长期健康发展的政策目标明确，我们继续提示关注房地产在年内的预期差。
本周资金价格有所抬升，流动性仍宽松。DR007升至1.61%，R007升至1.66%。下周将公布9月LPR报价，预计维持不变。
风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突扩大化。
燕翔
策略首席分析师
《经济数据在改善》
策略观点：统计局公布的最新数据显示8月份国内各项经济数据普遍有所改善，生产端、需求端主要指标同比增速多有提高。此外8月份国内金融数据结构同样在优化，新增人民币贷款同比多增，其中企业中长期贷款为主要拉动项。虽然本周A股市场出现较大幅度回调，但整体来看，当前A股估值水平处于历史底部区间，同时A股股权风险溢价处在历史较高位，表明当前A股市场依然具备较高性价比。结构上看，当前中小盘风格估值溢价率仍在历史低位。
8月份国内各项经济数据普遍有所改善。9月16日统计局公布了最新8月份的高频宏观数据，其中8月份全国规模以上工业增加值当月同比增长4.2%，前值为3.8%，累计增速为3.6%，前值为3.5%。从三大需求来看，8月份固定资产投资累计增速为5.8%，相比7月份小幅提高0.1%。社零当月同比增速为5.4%，相比7月份大幅提升2.7%。出口当月同比增速为7.1%，相比7月份增速有所回落。
此外8月份国内金融数据结构同样有所优化。8月份M2同比增速为12.2%，前值为12.0%，社融增速为10.5%，前值为10.7%。8月份金融机构新增人民币贷款当月值为1.25万亿元，同比多增300亿元。结构上看，企业中长期贷款同比大幅多增，为主要拉动项，8月份企业中长期新增人民币贷款7353亿元，同比多增2138亿元。
整体来看，当前A股估值水平处于历史底部区间，具备较高性价比。截至2022年9月15日，全部A股市盈率中位数为31.8倍，位于2000年至今18%的历史分位数水平，当前A股整体估值中位数处于历史较低水平。当前A股股权风险溢价处在历史较高位，截至2022年9月15日，万得全A指数股权风险溢价ERP为3.16%，位于2002年以来的80%分位数水平。
从相对市盈率看，中证500除以沪深300市盈率中位数的比值为1.06倍，位于2007年至今11%的历史分位数水平，中证1000除以沪深300市盈率中位数的比值为1.47倍，位于2014年底至今32%的历史分位数水平。因此当前以中证500、中证1000指数为代表的中小盘股相对估值水平仍处于偏低位置。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。
张伟
固收首席分析师
《为何资金面“体感”变差》
自9月以来R007和DR007震荡趋升，至上周五分别累计回升10bp、18bp。在日常的资金融入中，一些投资机构也反馈资金面“体感”变差。那么为何资金价格小幅回升，后续资金面如何变化，对此我们观点如下。
资金面“体感”变差主要有三方面原因：
首先，稳增长政策加码，短期经济恢复速度或小幅加快，这使得资金面难以回到8月中上旬时的水平。8月金融数据和经济数据反映经济边际有所改善，而8月稳增长政策也密集出台，继续推动经济。从高频数据来看，反映生产和基建的高炉开工率和水泥发运率自8月以来不断回升。随着9月高温天气开始褪去，基建也将赶工从而继续支撑经济。短期经济恢复速度或小幅加快。
其次，信贷投放可能继续改善。在政策推动结合基建发力的共同努力下，8月信贷社融同比小幅改善。9月是传统的信贷大月，而6000亿政策性开发性金融工具加快落地，并带动配套融资，9月信贷投放可能继续改善。9月初票据利率下探有限，并且9月以来票据利率中枢小幅抬升，信贷投放或许还可以。后续继续观察票据利率走势。
最后，利率债供给环比增加。9月以来，利率债供给增加，上半月净融资额较7月和8月同期增加。根据我们对利率债发行的预测，9-11月利率债每月净供给在1万亿左右的水平，而7-8月平均每月利率债净融资额为5500亿。利率债供给增加，对银行间流动性消耗较7-8月增加，因而资金面感受也会边际变差一些。
资金面收敛但并非收紧，利率以震荡为主。8月跨月后，资金面“体感”变差，属于正常行为。因为7-8月中上旬属于流动性极度宽松的时候。9月以来资金价格有小幅回升，但是R007和DR007中枢依然偏低，资金面没有实质收紧。虽然央行缩量续作MLF，但这主要是被动行为。经济恢复还偏弱，央行主动收紧流动性可能性较小。实体经济融资需求主导资金面变化。而地产处于底部区域，尚未出现持续恢复势头，实体融资需求不强。因而资金面可能收敛但是大幅收紧风险小。债市利率难以出现趋势性上行。短期利率预计震荡为主，10年国债利率可能在2.6%-2.7%波动。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
李宏涛
通信首席分析师
《5G全连接工厂发布，骨干光网400G技术成熟》
一、投资要点
1.骨干光网400G OPSK技术走向成熟。
2.《5G全连接工厂建设指南》印发。
3. 5G毫米波独立组网测试成功。
二、重点行业要闻
1.天津移动完成首个5G VoNR语数分层网试点。
2.中信科科创板IPO网上路演正式举行。
3.2030年全球RAN市场将超450亿美元。
三、投资组合
本周关注：移远通信、中际旭创、紫光国微、长飞光纤、中天科技、亨通光电、共进股份；
长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信、紫光国微；数字货币：楚天龙、恒宝股份；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。
风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。
刘畅
食饮首席分析师
《悲观预期逐步消散，首推白酒餐饮复苏可持续》
当前疫情恢复以及消费复苏的背景下，我们建议重点布局估值修复后具备基本面支撑的高端白酒和区域白酒龙头，其中包括需求偏刚性、恢复速度快、恢复程度高的贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及全年业绩确定性较强区域龙头酒企洋河股份、古井贡酒和伊力特。
同时，我们始终认为疫情影响终将逐渐弱化，餐饮产业链加速发展的大趋势不改，其中具备优质产品和渠道结构的企业在疫情洗牌后市占率提升，预计三季度或可实现业绩反弹。
风险提示：疫情影响消费复苏、经济下滑影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。
唐爱金
医药首席分析师
《中美关系国际环境引发市场恐慌，建议守低估值稳健标的》
一周市场表现复盘：
本周受美国生物制造法案等事件影响，市场大跌，医药生物板块收益率为-5.71%，板块相对沪深300收益率为-1.78%，在31个一级子行业指数中排名第21。6个细分子板块中，医疗器械周跌幅最小，下跌3.55%（相对沪深300收益率为+0.38%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅9.75%（相对沪深300收益率为-5.81%）。
投资建议：生物医药板块当前PE(TTM）为21.61，处于十年历史底部区域，当前市场风险偏好降低，建议布局低估值稳健标的。
一、卡脖子技术受益于政策推动进口替代加速：1）医疗新基建带动器械设备需求高景气，同时卡脖子技术进口替代助力国产高端医疗设备上量，关注迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、新华医疗。2）IVD化学发光免疫因安徽集采事件引发高等级医院市场进口替代加速+海外市场拓展加速，关注新产业、安图生物、万孚生物、普门科技、亚辉龙。3）生命科学研发实验室，关注诺禾致源，洁特生物、禾信仪器等。
二、消费健康需求稳步提升：1）药品网售新规出台，线上线下监管趋同，规范药店新零售业态的升级转型，看好龙头连锁药房企业规模效应凸显，行业集中度不断提升，板块价值修复。关注大参林、老百姓、一心堂、健之佳；2）品牌OTC行业集中度提升，华润三九、葵花药业；3）家用器械产品丰富、产品品质及品牌力大幅提升，关注鱼跃医疗。4）生长激素渗透率依然有较大提升空间，关注长春高新、安科生物；5）二类疫苗重点品种上量，关注智飞生物、康泰生物、康希诺。
三、创新升级初显成效，看好创新重点品种及产品上量：1）创新药重磅品种商业化上量，关注恒瑞医药、信达生物、先声药业、荣昌生物、康方生物；2）看好创新研发服务相关标的大幅回调后估值性价比吸引力渐显，关注药明康德、药明生物、普蕊斯。3）合成生物学受益于基因编辑及基因测序技术，加速技术升级及对原有化工合成路径的替代，关注有望产业化落地及商业化的潜力产品，关注金城医药。
四、中药配方颗粒试点结束全面铺开，推行国标量价齐升、市场渗透率提升。我们预计2022年配方颗粒因标准切换短期影响业绩增长，2023年有望高速增长。看好中国中药、红日药业。
风险提示：政府集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；海外国际化进程不及预期；疫情反复影响药品终端销售。
娄倩
农业首席分析师
《生猪价格稳中伴涨，关注板块调整机会》
生猪养殖：
价格端：生猪价格稳中伴涨，仔/母补栏积极性持续降温。据博亚和讯监测，本周生猪周均价23.54元/kg，周环比上升0.77%；仔猪价格43.61元/kg，周环比下跌2.85%。根据Wind数据，二元母猪价格35.70元/kg，周环比下降0.17%；猪肉价格30.70元/kg，周环比上升0.03%。涌益数据显示，本周生猪屠宰量周环比下降11.48%。
从数据面看，本周生猪价格在中秋节后持续坚挺，屠企减量却无法降价，其中既有二次育肥进场加大屠企收猪难度的原因，但也显示了当前缺猪的大环境。另一方面，由于资金修复+信心修复都需要时间，养殖户补栏相对谨慎。
未来判断：“调控压力+成本上行+资金腾挪+外部因素”悲观情绪释放，建议关注板块调整机会。综合产业反馈和前期能繁母猪边际趋势，我们认为缺猪或是下半年市场主旋律。而当前板块在调控压力+成本上行+资金腾挪+的三重压力下，出现了较大的调整。我们认为猪价总体依然由供需决定，因此可以理性看待调控措施；此外，成本上行在另一方面会降低行业补栏积极性，或将利于好猪价的延续。因此我们建议关注板块调整机会，逢低加配。
种植板块：
主要粮食价格高位震荡，种业振兴实现良好开局。美豆单产下调幅度超预期，支撑美豆价格，进口大豆成本上涨，叠加国内到港大豆数量偏少，饲料养殖企业提货需求旺盛导致供应偏紧，豆粕价格止跌反弹。国内玉米现货价格基本稳定，今年“南旱北涝”的天气对部分地区的玉米长势产生影响，下半年随着猪肉消费迎来高峰，饲料需求增长，预计玉米价格将维持高位震荡。本周小麦价格基本持平略偏弱运行，小麦市场仍呈现阶段性供大于求格局。国际粮价高企的预期或推动种业需求上升，政策暖风叠加技术优势，优质种企有望迎来高速成长阶段。
投资建议：
生猪养殖：建议关注具有成本优势的养猪龙头【牧原股份】、【温氏股份】，成长性较强的【巨星农牧】、【唐人神】、【华统股份】。
种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获得多个玉米转基因生物安全证书）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；荃银高科（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。
风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。
鲍学博
军工首席分析师
《C919取证在即，万亿市场即将开启》
1、C919取证在即，万亿市场即将开启
C919取证在即，首架机预计年底前交付第一家运营商中国东方航空。9月13日上午，2架C919首次落地首都机场。9月15日在沪开幕的首届世界设计之都大会上，中国工程院院士、C919大型客机系列型总设计师吴光辉透露，中国商飞已完成C919大飞机取证前的试飞任务，今年内将取得民用航空器适航证，并交付首家客户——中国东方航空。
C919对标波音B737和空客A320，是民航主力机型。从空客和波音近几年飞机交付看，单通道窄体客机如空客A320系列飞机和波音B737系列飞机为民航主流机型。截至2022年6月末，空客公司已交付10406架A320系列飞机。
民航市场空间广阔，C919将跻身万亿市场。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2021-2040）》，预计未来20年全球将有超过41,429架新机交付，价值约6.1万亿美元（2020年目录价格），其中，中国航空市场将接收50座级以上客机9,084架，价值约1.4万亿美元（2020年目录价格）。
C919作为后起之秀，拥有技术后发优势和性价比优势。相比竞品机型，C919在整体设计上采用的先进技术更多、自动化程度更高，比同类飞机的油耗少12%-15%。价格方面，A320NEO系列飞机目录价格为每架1.05-1.36亿美元（2020年1月目录价格），C919目录价格为0.99亿美元。截至2018年2月，C919大型客机国内外用户达到28家，订单总数达到815架。
建议关注大飞机产业链相关标的：宝钛股份、楚江新材、中航西飞、西部超导、光威复材、抚顺特钢、博云新材、爱乐达、四川九洲等。
2、投资建议
展望2022年下半年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、宝钛股份、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢；2）国防信息化：高德红外、鸿远电子、盟升电子、振华科技、紫光国微、国睿科技、航天宏图、航天电器。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
举报电话: 13816368049
