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广东
宏观策略
中国或进一步放松信贷政策以提振信贷需求：中国 8 月信贷增速进一步放缓，因实体部门信贷需求依然疲弱。但 M2 增速持续回升，因家庭部门削减消费和购房支出而增加储蓄。由于商业活动疲弱，M1 增速和 M1/M2 比依然处于低位。家庭新增中长期贷款同比降幅有所收窄，反映住房需求小幅改善但依然较弱。家庭新增短期贷款显著回升，可能因部分家庭利用成本更低的消费贷或经营贷偿还按揭贷款。中央政府扩大政策性银行专项贷款额度，以减缓地方政府用完大部分专项债额度后带来的财政悬崖效应，企业新增中长期贷款显著回升，政府债券融资大幅下滑。预计未来中国央行将保持宽松流动性以支持信贷供应扩张。由于目前充裕流动性尚未有效刺激信贷需求，如果未来两个月实体需求尤其是住房市场依然疲弱，那么中国央行可能进一步放松信贷政策，推动按揭贷款利率进一步温和下降。为获得更多信贷宽松空间，中国将不得不保持汇率弹性，并可能进一步压低存款利率。信贷增速可能在 9 月进一步放缓后，从第四季度开始缓慢改善。预计 2022 年末社会融资规模存量和 M2 同比增速分别达到 10.8% 和12.8%，高于 2021 年末的 10.3% 和 9%。
中国通胀放缓反映内需疲弱与外需恶化：中国 8 月 CPI 增速放缓，因食品、能源通胀下降及核心 CPI 增长依然疲软。PPI 增速大幅回落，能源、金属、建材和化工产品环比跌幅居前。通胀回落主要反映内需疲弱、全球衰退风险上升及供应逐步恢复。由于需求恶化比预期严重，我们将 2022 年和2023 年 CPI 增速预测分别从 2.3%和 2.7%下调至 2.1%和 2.3%。我们将2022 年 PPI 增增速预测从 4.8% 下调至 4%，并将 2023 年 PPI 增速预测维持在 1%。未来 CPI 增速可能温和回升，PPI 增速将大幅下行，中下游成本压力将显著缓解。中国将保持宽松货币政策，维持充裕流动性，可能进一步放松信贷政策，以支持经济进一步修复。
港股策略 – 预期短线反弹但升幅有限。上周（9 月 2 日至 9 日），港股表现落后外围股市，继续受累美联储加息预期上升和人民币贬值。本周，投资者将关注美国和欧洲的通胀数据。市场预计美国 8 月份 CPI 通胀将缓和，但扣除食品和能源的核心 CPI 通胀可能小幅上升。由于轧空和技术超卖，我们预期恒指将在短期内延续上周五的反弹。港股主板的卖空率于 8 月 30 日升至22.9%的新高，上周回落至平均 18.4%。轧空可能在上周五恒指反弹中发挥了作用。恒指在今年 1 月 5 月卖空率飙升至 20% 以上后，都出现了短期反弹。技术指标方面，恒指之 9 天 RSI 于上周四跌至超卖区，是 7 月中旬以来第五次，而前四次恒指均反弹 2-3 天。但由于投资者在下周的美联储议息会议前可能会保持谨慎，因此反弹空间料相当有限。
行业/个股速评
江南布衣 (3306 HK) — 股息吸引，长远增长潜力巨大。
公司在 22财年收入同比下降 1%至 41亿元人民币，比公司指引和招银国际预 期低 5%。然而，由于具备深耕互联网+的理念和科技，公司通过盒子计划、 微信商城、电商等数字化零售渠道的 GMV 达 6.5 亿，同比增长约 130%，因 此尽管 22 年 3-6 月受疫情影响，公司 22 财年同店销售仅下跌 3.7%，好于预 期。公司净利润下跌 14%至 5.59 亿元人民币，符合公司指引和招银国际预期， 主要是受更高的营销费用影响，不过毛利率和整体营运支出均好于预期。公 司目标在 23 财年实现低双位数的销售增长，受惠于：1）22 财年低基数，2）6 至 8 月复苏趋势强劲，3）近年有超过 60%的门店有整改，单店店效持续提 高，4）快反供应链管理系统进一步升级，5）加大营销力度。然而，公司对 于 23 财年净利润只维持中单位数增长目标，因为公司将对人才招募和品牌建 设进行更多投入。尽管管理层仍然对其增长潜力充满信心，但受短期疫情因 素影响，公司 24 财年实现 100 亿元人民币零售流水和 60 亿元人民币的收入 目标已推迟至 25财年。但是公司仍保持其 75%派息比率不变。因此，我们维 持买入评级，目标价下调至 12.67 港元，基于 10 倍 23 财年上半年市盈率， 现价估值为 8 倍，非常吸引。
舜宇光学科技（2382 HK）— 8 月手机镜头/手机模组出货疲软；静待需求复苏。
舜宇光学披露了 8 月手机镜头/手机模组出货量同比下降 26%/30%（7 月同比下降 15%/34%），我们认为主要因智能手机需求低迷和安卓去库存所致。尽管 8 月车载镜头强劲复苏（同比增长 29%），但我们的 EPS 低于一致预期（FY22/23E 较预期低 14%/12%），以反映我们对手机模组/手机镜头需求减少和 2022 年第四季度毛利率承压的担忧。尽管我们看到苹果手机镜头、AR/VR 和车载模组成为下半年潜在驱动力，但我们预计收入占比较高的安卓客户（75%以上销售占比）将短期内使股价承压。目前以 2022/2023 年 35.9倍/24.3 倍市盈率交易，我们认为该股估值合理，维持“持有”评级。
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