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广东
以下文章来源于华泰期货研究院，作者能源化工组
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注：上图所有品种观点为主力合约的月报观点，具体以官网报告为准
▌宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类及商品：宏观因素压制整体风险资产，把握农产品的确定性机会
策略摘要
商品期货：农产品谨慎偏多；内需型工业品（化工、黑色建材等）、原油及其成本相关链条、有色金属、贵金属中性；股指期货：股指中性，IH强于IC。
核心观点
■海外宏观展望
美国经济下行压力持续增大，就业市场拐点有待确认。一、月频数据中，8月制造业PMI初值增速回落，服务业PMI初值大幅走低，在房贷利率抬升的压制下，房地产销售明显下行，财政支出和消费也持续承压；二、就业市场边际放缓，8月失业率增长0.2个百分点，时薪同比增长5.2%持平前值，后续需要警惕失业率见底、时薪见顶的经济加速下行信号；三、通胀仍有一定粘性，美联储超预期鹰派以及缩表进程的提速将加大经济下行压力。全球疫情隐患仍高。境外抗疫“躺平”后出现较多问题，一是死亡率上升，美国成为累计确诊和死亡病例最多的国家；二是医疗资源挤占，“躺平”国家普遍存在低估新增病例的情况，日本多地医疗系统严重承压。三是增加病毒变异风险。在收入预期低迷，健康风险增长下，全球居民部门消费意愿持续低迷，信贷扩张的受限，“躺平”并未受益，全球经济持续承压。
■国内宏观展望
疫情反复再度考验国内经济预期。一、25省份报告新增新冠病例，8月底以来国内疫情再度出现多点散发的局面，深圳、杭州、天津等多地升级了疫情防控措施，再度考验国内经济预期；二、月度的经济数据表现不理想，7月金融数据显示国内居民和企业部门的信贷扩张意愿不足，而地产的各个环节投资增速也全面放缓，基建难以对冲经济下行压力；三、高频的周度数据表现稳定。9月1日当周，30城地产销售数据底部震荡、黑色五大建材显示表需环比多增32万吨、港口货运和公路货运量都维持稳定；四、政府稳增长政策频出，8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施。
■大类资产配置
一、美联储紧缩冲击加剧。8月26日美联储主席在全球央行年会上再放鹰，延续“控制通胀不惜牺牲经济”的思路。截至9月3日，美联储利率期货隐含政策利率计价年内将继续加息134bp至3.67%（有效利率），其中9月加息75bp的概率为54%，11月加息50bp的概率为85%，12月加息25bp的概率为96%。并且，9月1日开始美联储缩表规模将翻倍，达到每月950亿美元（600亿美债+350亿MBS）的缩表上限。受紧缩预期推动，我们认为10Y美债利率或将进一步抬升至3.5%，在9月加息落地前，全球股指均面临一定的调整压力。我们复盘上轮缩表对资产价格的利空相对明显，美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。在2017年-2019年缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物（-0.81）、农副产品（-0.68）、软商品（0.82）。
二、境外“衰退”交易情境风险仍不容忽视。关键的衰退指标美债10Y-2Y和10Y-3M利差正在迅速趋同下行，前瞻性较好的纽约联储WEI指数，密歇根大学消费者信心指数，高频的信贷数据乃至8月的非农就业数据均给出经济承压下行的前瞻指引。复盘历史上美国的七个衰退样本来看：一、商品明显承压，CRB商品各分项样本上涨概率均不到30%；二、分板块看，金属和工业原料7个样本阶段均录得下跌，CRB商品指数、原油、油脂下跌的概率也高达85.7%，黄金具备一定避险属性，57%的概率录得上涨；三、美元71.4%的概率录得上涨表现最好，美股则表现差异，纳指57%的概率录得上涨，道指42%的概率录得上涨。四、美国衰退阶段对国内资产冲击明显。五个样本中，除创业板、上证50指数外，大部分股指上涨概率均等于或低于25%；Wind商品100%概率录得调整，大部分板块上涨概率也等于或低于25%。
三、关注俄罗斯“断气”的影响。俄罗斯天然气工业股份9月2日表示，由于发现多处设备故障，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。短期来看，欧盟天然气库容已经达到80%以上，并且也推出了天然气用量削减提案，不排除双方会就能源制裁展开新一轮博弈的可能。后续需要关注欧洲电价和各原材料产能的变化情况。
四、关注国内需求的恢复进展。近期国内稳增长政策频传，但市场反响平平。国务院总理8月24日主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础；决定增加3000亿政策性开发性金融工具额度和依法用好5000亿专项债结存限额，再次增发100亿农资补贴和2000亿元能源保供特别债。从节奏上来看，目前核心在于金九银十的消费旺季下，国内需求能否出现明显的企稳改善。内需的边际改善进程和预期对于A股以及内需型工业品（化工、黑色建材）均有重要意义。
■ 航运：供应链压力缓和叠加需求疲软，运价延续跌势
■ 商品：宏观因素冲击整体商品，把握农产品的确定性机会
9月来自美联储缩表和全球经济下行压力的宏观情绪或将继续施压整体商品。首先是来自美联储加息和缩表所带来的冲击，美联储年内或将继续加息150bp，叠加9月1日开始美债缩表规模将扩大至950亿美元/月。其次，相对长周期的库存逻辑也对整体商品有所不利，美国和中国的库存周期与2022年4月同步开启去库周期，下游的工业产成品去库将限制商品价格波动的上限。
国内稳增长政策传导不畅，关注后续预期验证。7月政治局会议指出，支持地方政府用足用好专项债务限额，根据我们测算，有望在下半年新增地方政府专项债资金近1.5万亿，以支撑基建工程开工；地产政策也更加趋向于维稳兜底路径。后续基建发力稳增长确定性较高，假设全年GDP目标为5%，假定地产投资增速维持不变，基建投资增速要多增7.9%才能对冲地产的拖累；悲观假设地产增速继续下行2%，基建投资增速需要多9.47%；乐观假设地产投资增速回升2%，基建投资增速仍要多增6.3%。我们研究发现，黑色建材、传统有色板块与房地产、基建周期高度正相关；化工板块与房地产、汽车周期高度正相关，因此内需的企稳改善对于上述板块均有较大意义。
四季度原油供给约束尚存，关注欧佩克+的挺价意愿。随着欧盟对俄罗斯原油出口禁令的临近，未来欧洲原油供给仍存在缺口，当前欧盟从俄罗斯的原油进口量仍旧维持在180万桶/日，不管全球原油贸易层面如何串换，最终俄罗斯原油总出口量的下降将会代表欧洲供需平衡的净缺口，我们预计可能在50至100万桶/日左右。欧佩克+的挺价意愿值得关注。8月22日，沙特能源大臣表示，OPEC+有应对挑战并提供指导的承诺、灵活性和手段，包括随时以不同形式减产。9月5日将迎来新一轮的欧佩克+会议，关注原油供给端预期的变化。
农产品减产预期继续发酵。尽管近期全球高温和干旱天气明显消退，但不同于工业品能够迅速恢复生产，在关键生长期的农产品所遭遇的干旱和高温对于产量的影响是无法弥补。我们卫星监测系统显示，对德国、法国、意大利、匈牙利、保加利亚和罗马尼亚的春播农作物产生严重影响，根据模型估算此次玉米减产幅度高达14.05%，葵花籽减产幅度达11.42%。从品种基本面出发，四季度持续降库预期的品种：粗钢>豆粕>生猪>锌；持续增库预期的品种：燃料油>沥青>PTA/EG>纯碱。考虑到铜、锌、原油、螺纹钢等部分商品目前正处于历史极低库存的状态，一旦需求出现超预期好转。又或者供给端的波动，不排除价格再度波动的可能，以及概率相对较小的逼仓风险。
■ 股指：内因外因均有拖累，关注股指的结构性机会
■9月关注事项一、中国经济预期；二、美联储的紧缩步伐；三、原油供应预期变化。
■风险欧债危机；欧美通胀新高；国内经济复苏不及预期；海外经济超预期下行。
宏观利率：美元再次新高，继续守株待兔——宏观利率图表105
策略摘要
8月后国内的宏观预期继续明朗，确定性的房地产风险和稳增长压力虽在数据层面带来扰动，但随着日期的确定，市场面临的不确定性正在减少。市场的核心或将转向当前美元风险能提供多大的下行空间。
核心观点
■ 市场分析
中国：不确定性在逐渐减少。1）宏观政策：二十大10月16日召开；国常会称地方要“一城一策”用好政策工具箱；多地成立房地产纾困基金；QFII、RQFII衍生品投资领域扩围；证监会启动3只ETF期权品种上市。2）宏观数据：8月份制造业PMI为49.4；8月财新制造业PMI报49.5；3）风险：3个月Hibor利率2.68%；30日起川渝电力供应恢复正常。
海外：流动性冲击正式开启。1）宏观政策：美联储到9月份加息75个基点的概率为72%。2）宏观数据：美国8月非农31.5万，失业率3.7%，就业参与率62.4%；8月ISM制造业指数52.8，物价支付52.5；8月ADP就业13.2万；韩国8月贸易逆差达95亿美元；欧元区8月调和CPI同比9.1%，PPI同比+37.9%。3）供给因素：七国集团对俄石油进行限价；8月OPEC产量环比增长59万桶/日；JTC将今年预期石油供应过剩规模下调至40万桶/日。4）风险因素：全球债券较2021年峰值下跌20%；阿根廷出现不明原因肺炎。
■ 策略战略性宏观维持防守，继续等待9月风险冲击创造的配置空间；随着美联储给出明确抗通胀信号，战术性降低风险资产
■ 风险韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险
▌金融期货
国债期货：经济复苏受阻，降息释放宽松信号
■
策略摘要
方向性策略：期债谨慎看多。
期现策略：基差冲高，净基差为正，期现矛盾不突出，暂不推荐。
跨品种策略：流动性平稳宽松，信用依然偏紧，暂不推荐。
■
核心观点
8月资金面先紧后松，短端资金利率上行幅度更大，即使超预期的降息落地，资金面反而较7月边际收敛，我们分析，主要原因在于两方面：一是财政投放流动性趋于尾声；二是票据利率回暖预示信贷需求边际回暖，流动性显现向实体传导的迹象。不过，预计资金面边际收敛，但总体基调维持平稳宽松的状态，主因地产成交依然疲软，宽信用力度有限，对银行间市场流动性的挤压效果不明显。
8月利率下行，利差收窄。利率下行主因，降息略超预期，但经济恢复力度不及预期，尤其地产信心依然疲软，8月下旬疫情防控再度升级进一步加剧经济悲观预期，市场对于后市再度降准降息的预期高涨；利差收窄主因，降息后现实流动性并不及预期那样宽松，呈现边际收敛的态势。
考虑到经济疲弱，地产信心恢复尚需时日，意味着融资需求的改善面临重重阻碍，叠加货币宽松预期升温，我们认为利率仍以下行为主，9月国债仍以谨慎偏多的思路对待；流动性维持宽松基调，进一步收紧概率不大，对短端利率上行形成阻力，同时，经济悲观预期牵引长端利率下行，故跨品种套利机会难觅。
从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
股指期货：内因外因均有拖累，关注股指的结构性机会
策略摘要
国内经济复苏较缓，整体经济恢复基础仍不牢固。预计后期国内政策以稳为主，关注稳增长接续政策落地效果。行业关注能源、农林牧渔、基建、房地产军工、半导体。美债利率上行，成长股承压，国内经济以稳为主，预计价值股表现更优，IH强于IC。
核心观点
■市场分析
疫情局部爆发，高温影响企业开工，地产行业仍是拖累项，国内经济复苏较缓，整体经济恢复基础仍不牢固。预计后期国内政策以稳为主，关注稳增长接续政策落地效果。行业关注能源、农林牧渔、基建、房地产军工、半导体。海外紧缩预期持续，美国加息缩表步伐加快，施压全球风险资产，中美利差加速下行，A股资金流出风险加大，预计股指中性。美债利率上行，成长股承压，国内经济以稳为主，预计价值股表现更优，IH强于IC。
■策略
股指中性，IH强于IC
■风险
疫情失控；欧美超预期紧缩；欧债危机爆发；俄乌冲突加剧
▌能源化工
原油：G7对俄实施价格上限，关注伊核谈判进展
G7价格上限实施难度大，且最终结果可能与政策初衷背道而驰：我们认为印度、中国、土耳其等国家大概率不会接受G7价格上限，并会采取其他方式来运送俄油。日韩等国家可能会接受G7价格上限，但俄罗斯大概率对这些国家停止供油，综合来看，G7价格上限的实施，会导致在12月5日后俄罗斯原油出口难度增加，出口降幅预期增加，对油价产生上行风险，虽然这并不是欧盟政策设计的本意，但最终结果可能与欧盟与美国的政策初衷背道而驰。
俄石油出口尚未显著下降，出口方向与方式出现变化：由于欧盟制裁中的石油禁运与保险禁令尚未生效，当前俄罗斯石油出口总量截止目前并未发生较大变化。贸易商套利行为以及印度大量采购俄油，使得俄油出口方向与方式出现变化。
印度的制裁套利行为将受到制约：印度通过增加俄罗斯原油进口，进行炼厂加工后再出口成品油方式进行制裁套利，印度是俄乌冲突的最大赢家之一，而印度的制裁套利行为也为俄罗斯原油打开了新的市场空间，俄罗斯原油相当于通过印度炼厂的加工转化为成品油之后进行合法出口。欧美已经关注到印度的制裁套利行为，未来欧美如何通过价格上限以及保险禁令敲打印度需重点关注。
关注欧洲如何解决俄油禁令带来的硬缺口：由难到易的解决方案排序为：1、推动伊核协议达成，释放出伊朗原油剩余产能以及浮仓库存；2、俄油贸易再平衡，即俄罗斯对印度、中国出口增加，顶出一部分中东原油流向欧洲；3、增加美国原油进口；4、进一步消耗欧盟以及其他国家的商储库存。
伊朗浮仓暂未下降，关注伊核谈判进展：伊朗浮仓是当前市场重点关注的数据指标，目前由于统计偏差问题，各家机构间的预估差异较大，其中Kpler预估的伊朗原油与凝析油浮仓数量约为9300万桶，Vortexa预估大致在6000~7000万桶，我们认为关注绝对数值的意义不大，只要伊朗浮仓数量不出现显著下降，那么对市场的影响不会很大。而就伊核谈判而言，当前仍旧处于僵局当中，伊朗总统莱西将不会在联大会议期间与拜登见面，且表明不会与美国直接谈判，在伊核协议达成过程中，欧洲在其中的推动作用以及美国对国内通胀的考量需要重点关注。
■策略
中性偏多，短期观望，关注四季度布伦特单边多配、月差正套以及柴油裂差做多机会
■风险
下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展
燃料油：原油端波动加剧，高低硫燃油或再度分化
策略摘要
当下油价剧烈波动对燃料油单边价格形成显著扰动，因此短期建议观望为主。待原油企稳后，基于低硫燃料油市场在冬季的收紧预期，中期可以考虑将LU作为潜在的多头配置。
核心观点
■市场分析
总体来看，在基本面、政治面利多以及宏观面利空的交织下，原油短期趋势极不明朗，价格或维持高波动率，对下游能化品价值扰动持续，而高低硫燃料油自身基本面在短期也没有明显的驱动，因此对于单边价格建议观望为主，等待原油端趋势明朗。
站在中期市场的角度，高硫燃料油在旺季消费支撑消退后，未来依然面临来自供应端的压力。与此同时，低硫燃料油受到供需两端因素的影响，市场在冬季有再度收紧的预期。因此中期视角下高低硫燃油基本面有可能再度出现分化，高低硫价差存在重新走阔的驱动与空间。
策略
单边价格短期观望为主；中期LU中性偏多，FU中性；考虑逢低多LU2301-FU2301价差
■风险
全球炼厂开工不及预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量偏低；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；脱硫塔安装进度超预期；俄罗斯燃油出口大幅下滑
液化石油气：供应端压力延续，关注消费预期的兑现
策略摘要
基于对原油、液化气市场趋势以及LPG自身估值的综合分析，我们对PG冬季合约存在谨慎的看涨预期。但短期驱动并不明显，不宜追涨，建议采取逢低多的思路。
核心观点
■ 市场分析
整体而言，在海内外LPG供应较为充裕、需求受到季节性与低利润制约的环境下，LPG短期市场驱动不足，现货价格或维持区间震荡格局。但基于对未来消费改善的预期及LPG目前相对原油的低估值，我们认为液化气对原油比值存在边际修复的驱动。此外，我们认为在俄乌冲突背景下原油市场将维持偏紧的局面，在当前位置的油价（Brent 93美元/桶左右）上行风险要大于下行风险。总体而言，我们预期液化气价格中枢在冬季得到一定程度的抬升。
就PG盘面而言，虽然我们对中期市场存在一定的看涨预期。但短期市场驱动仍相对有限，且近期盘面的反弹已部分反映了对未来消费改善的预期，与之相伴的是PG期货对现货及外盘价差的走强，仓单注册量也有所增加。因此，在当前位置对PG不建议盲目追涨，可以采取等回调后再布局多单的思路。
策略
中性偏多；逢低多PG冬季合约
■ 风险
原油价格大幅下跌；天然气价格大幅回落；中东与北美出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置投产不及预期；化工装置利润与开工进一步下滑
天然气：多重利空因素制约市场，全球气价以跌为主
策略摘要
本周，北半球气温普遍出现回落，加之多重利空因素制约，全球气价以跌为主。在夏秋季节转换的背景下，建议可关注阶段性下跌带来的逢低买入的机会。
核心观点
■市场分析
美国市场：市场多空因素交织，NYMEX HH期货价格震荡运行
本周，一方面，从需求来看，天气预报显示，9月上旬，美国本土大部地区气温仍将偏高，带动制冷需求预期持续旺盛，这成为支撑HH期价保持在9美元/百万英热单位以上高位的主要原因。
但另一方面，从供给来看，近期美国本土产量有所回升。从库存来看，美国能源信息署（EIA）公布的最新库存数据显示，8月20日-26日当周美国天然气储气库的注气量略高于市场预期。从金融市场来看，本周美元指数保持强势运行态势。上述因素都对美国天然气市场造成了较为明显的利空制约，给HH期价带来了下行压力。
西北欧市场：多重利空因素主导市场，西北欧气价出现回落
本周，在西北欧大陆市场，利多因素方面，主要来自于供给端：“北溪-1号”自8月31日起已暂停供气，俄气自9月1日完全中断了对法国Engie公司的供应，LNG外送量近期出现小幅下滑，挪威管道气的供应量在9月份也将出现间断性下滑，区域内供给仍显短缺。利空因素方面，从需求端来看，天气预报显示，近期西北欧地区的气温将出现回落，制冷需求有所降低。从库存方面来看，近期欧洲地区储气库注气速度快于此前预期，也在一定程上抑制了价格的继续攀升。从金融市场来看，部分套利者获利了解，市场出现抛售行为。整体来看，多重利空因素占据上风，ICE TTF期价出现回落。
在英国市场，从供给端来看，同样受到挪威附近的气田将密集进入检修期的影响，英国的管道气输送量将出现下滑；但近期英国LNG供应量较为充足，弥补了一部分管道气的供应损失。从需求来看，近期天气同样将转为温和，制冷需求将出现下滑；同时，近期核电出力水平提升，降低了对气电的需求。在市场供需格局稍显宽松的影响下，ICE NBP期价小幅下行。
东北亚市场：多空因素交替主导市场，NYMEX LNG JKM先降后升
本周前，由于目前东北亚LNG现货价格已涨至较高水平，叠加中国部分区域疫情反复的影响，下游需求持续疲弱，市场出现了转售LNG现货的行为。同时，日本在“萨哈林-2号”项目上取得积极进展，一定程度上提振了市场对日本供应保障的信心，致使NYMEX LNG JKM期价出现明显回落。
本周后，东北亚LNG现货价格在几日连续走跌后，激发出一些买家的购买热情。同时，近期欧洲地区管道气外送量出现间断性下滑，这加剧了全球LNG现货市场供应紧张的局面，带动东北亚买家为冬季的备货行为继续进行，市场交投持续活跃，支撑NYMEX LNG JKM止跌回升。
中国市场：市场供需力量对峙，中国LNG价格窄幅震荡运行
本周，一方面，从需求来看，在近期国内LNG价格高企的背景下，下游的抵触心理仍较为强烈，加之部分区域疫情蔓延，管控措施较为严格，包括工业和加气站在内的需求持续疲弱，成为近期打压国内LNG市场价格的主要因素。
但另一方面，从供给来看，在液厂气方面，中石油直供西北液厂竞拍（9月1日-10日）成交价格小幅上涨后，市场看涨情绪渐浓，加之近期液厂出货情况较为顺畅，库存无较大压力，陕蒙地区液厂普遍上调了报价，周边区域液厂出现了跟涨情况。在海气方面，由于近期东北亚LNG现货价格持续位于高位，接收站成本压力较大，多不愿降价销售，出货报价以稳为主。
■策略
本周全球气价以跌为主，在夏秋季转换的背景下，建议可关注阶段性下跌带来的逢低买入的机会
■风险
地缘政治对峙持续，区域内供给预期不稳，高价抑制需求
石油沥青：利润恢复带动供应回升，市场面临潜在压力
策略摘要
基于成本与自身基本面的形势，我们认为BU短期市场驱动并不明显，盘面或维持区间震荡走势，建议观望为主，如果未来期价跟随原油大幅反弹可考虑逢高空的思路。
核心观点
■市场分析
由于近期利润得到显著改善，沥青装置开工与产量逐步回升。而终端需求虽然有一定改善，但受到沥青高价和资金偏紧的影响，增长幅度仍然有限，总体而言目前对于沥青市场的中期前景并不乐观。如果未来消费改善依旧不足，则市场存在累库风险，沥青修复后的利润与估值将重新面临压力。
不过短期来看，目前市场还没有形成明显的供应压力，且国内库存整体处于低位。此外，原油端虽然波动较为剧烈，但我们认为在俄乌冲突背景下市场短期将维持偏紧的局面，在当前位置的油价（Brent 93美元/桶左右）上行风险要大于下行风险。最后，目前沥青基差处于高位区间，对盘面下方形成一定支撑。
■策略
短期观望为主；若未来原油大幅反弹带动盘面上涨、基差收敛，可考虑逢高空的思路
■风险
沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期
甲醇：伊朗开工最低点已过，关注后续到港节奏
策略摘要
逢低配多01合约。9月进口预期在100万吨以下的情况下，随着兴兴后续复工预期，港口仍能持续去库周期。驱动尚可。
核心观点
■市场分析
内地供应方面，煤头甲醇逐步复工，非一体化开工最低点已过，但目前内地对港口价差仍偏高，内地从紧往松的转变对港口的传导仍需相当长时间。上游非电煤价近期稳定，对煤头甲醇成本有一定支撑。今年传统下游降负非常慢，有一定韧性。
外盘开工率8月最低点，逐步回升。伊朗Busher、Marjan8月底逐步重启，kaveh、Sabalan仍停车检修中，重启待定；伊朗kimiya亦准备重启中。随着伊朗开工的重新回升，外盘供应最紧阶段已过，关注后续到港探底回升的节奏。
MTO方面。兴兴MTO 8.15兑现检修1个月，关注9月中附近的重启情况。富德小幅降负；鲁西MTO计划8.11检修15-20天。诚志一期MTO仍停车检修。港口库存经历了8月份的高位去库后，等待MTO重启带来的下一轮去库预期。
■策略
（1）单边：逢低配多01合约。9月进口预期在100万吨以下的情况下，随着兴兴后续复工预期，港口仍能持续去库周期。驱动尚可。（2）跨品种套利：LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。
■风险
原油价格波动，煤价波动
PTA:PX 成本支撑仍强，关注需求修复力度
策略摘要
逢低做多01合约。PX9月仍偏紧背景下给予TA成本支撑，且9月TA逸盛集中检修及降负背景下快速去库，01合约TA基差偏高背景下，短期仍偏强。
核心观点
■市场分析
PX方面，福化160万吨装置仍在停车，其中一条线计划9月仲恢复，镇海炼化75万吨推迟至8月底检修3个月。外国方面，现代维持低负荷，SKGC仁川9月检修计划，FCFC10月检修计划，另外，印度信赖炼油厂计划9月份进行大检，其PX产能达435万吨/年，关注具体检修进度的安排。供应偏紧背景下，9-10月亚洲PX仍是去库预期。亚洲PX仍偏紧，短期给予TA成本支持。
TA开工仍偏低，9月TA大厂集中降负检修，福海创负荷下调，逸盛新材料720万吨有进一步降负可能。逸盛大化目前375万吨降负至6成，逸盛大化225万吨停1个月。供应大幅缩减。TA基差和TA加工费都大幅上涨，持续强势。
随着高温天气缓和，终端开工有所恢复。但实际订单改善力度目前仍一般，关注9月中旬需求改善情况。
■策略
（1）单边：逢低做多01合约。PX9月仍偏紧背景下给予TA成本支撑，且9月TA逸盛集中检修及降负背景下快速去库，01合约TA基差偏高背景下，短期仍偏强。（2）跨期套利：观望。
■风险
原油价格大幅波动，聚酯提负速率。
聚烯烃：中游环节库存压力缓解，但进口窗口压制仍强
策略摘要
聚烯烃中游环节库存去化，压力缓解。但上方进口窗口仍有压制作用，市场预期9月需求有季节性恢复，但目前订单偏弱背景下预计力度有限。建议逢反弹配空。
核心观点
■市场分析
国内投产看，8月卫星石化二期的HD40万吨已投产，但负荷不高。国内Q4的PE暂无投产压力，PP则关注宁波大榭30万吨投产进度，国内新增产能压力不大。国内存量装置来看，PE及PP8月检修量级仍大，但9月检修量级明显缩小，国内供应压力回升。
而外盘方面，新增产能看马油35LL+40HD以及45PP+45PP逐步重启，美国SHELL150万吨、BAYPORT63万吨、印度HMEL125万吨PE关注9月附近的投产进度，PE外盘新增产能压力较大，PP方面亦有印度HMEL50万吨投产压力。另外聚烯烃前期7月海外开工率的提升，或导致9月往后的进口量明显回升，特别是PE。低价进口货逐步到港，因此进口窗口将是上方非常大的约束线。建议反弹至进口窗口上方逢高布空01合约。但同时，周五传出印度信赖炼油厂9月大检消息，印度信赖的PP总产能280万吨/年，PE总产能220万吨/年，量级较大，后面关注烯烃的检修跟进情况。
库存及需求方面。上游石化库存稳定去库，无压力。中游贸易商环节库存亦延续去化，但主要是交前期低价签订的点价单，下游订单恢复仍慢，未见新一轮的采购热情，关注9月传统旺季的需求修复情况。
从平衡表来看，9月为从本来去库周期转入累库周期的分界点。
■策略
（1）单边：聚烯烃中游环节库存去化，压力缓解。但上方进口窗口仍有压制作用，市场预期9月需求有季节性恢复，但目前订单偏弱背景下预计力度有限。建议逢反弹配空。（2）跨期：暂观望。
■风险
原油价格波动，下游再库存的持续性
EG：8月去库周期准备结束，高库存压力持续
策略摘要
8月检修峰值已过，非煤制烯烃产量回升，供应压力下，9月预期库存走平或小幅累库，结束8月以来的去库周期。建议逢反弹配空。
核心观点
■市场分析
国内投产节奏来看，8月中旬浙石化二期2#80万吨新装置投产。今年新增产能压力基本已兑现。国内存量装置来看，目前油制EG仍处于深度亏损，8月迎来非煤制EG检修的峰值时刻，然而随着恒力逐步复工，9月非煤制产量逐步上提。而煤制EG持续深度亏损下维持历史低开工，可再边际额外减产幅度较为有限。
海外EG开工率8月迎来低点，9月恢复速率偏慢，后续进口量大概率仍在60万吨以下，进口方面无压力。
需求方面，终端订单恢复较慢，但随着高温天气缓解，织造加弹负荷明显提负，关注9月中能否迎来季节性旺季。但聚酯工厂对EG的备货天数已偏高，有所透支补库空间。而港口库存方面，8月份连续去库，但目前库存绝对水平仍偏高。
■策略
（1）单边：8月检修峰值已过，非煤制烯烃产量回升，供应压力下，9月预期库存走平或小幅累库，结束8月以来的去库周期。建议逢反弹配空。（2）跨期：观望。
■风险
原油价格波动，煤价波动，非煤制EG的额外检修可能。
PVC：驱动不足，PVC 窄幅震荡
策略摘要
因8月下旬部分PVC装置意外停车影响，供应端略有减量；宏观存在衰退预期叠加国内疫情以及高温情况，参与者信心不足，需求改善有限，行情演绎受宏观氛围的变化影响较大。
核心观点
■市场分析
成本：兰炭价格重心小幅上移，电石企业前期降价过多，亏损加剧，电石停炉现象增多，产量明显减少；目前看来成本端对价格仍有一定支撑。
供应：8月存在供应减量情况，一方面是8月份检修较7月增多，另一方面是8月份计划外停车的企业较多，但这部分计划外停车预期时间较短，对检修损失量贡献有限； 从生产利润角度来看，目前西北及山东氯碱综合利润都已经打到了低位，且部分电石法PVC企业亏损严重。成本端利润因素给予价格一定支撑，拖累价格向下驱动。九月以及十月国内PVC工厂检修计划减少，预计供给增加，市场供给压力或加码。
进出口：出口窗口仍旧打开，预计9月份PVC出口量增速下降。
需求：8月末虽有部分PVC下游企业开工提升，但提升有限。整体开工负荷偏低，采购积极性不强。
库存：从卓创数据来看，库存同比依旧高企。尽管8月有装置意外停车及需求端小部分企业开工提升，但去库依旧不明显。随着部分意外停车产能恢复下游需求依旧低迷的话，不排除又重新进入累库阶段。同时要关注9月传统旺季到来下游需求的变化。
综上，目前PVC价格或有成本端支撑，但需求端未见亮点，行情驱动不足；随传统旺季到来，PVC基本面或有好转，但好转或有限；结合外围衰退风险预期加强宏观面偏空。综合来看，9月PVC或仍以区间弱势震荡对待，需密切关注宏观因素对盘面价格造成的冲击以及下游需求恢复情况。
■策略
中性
■风险
外围经济衰退风险；国内需求恢复不及预期，上游开工率大幅回升。
尿素：高供应下需求可期，期货震荡偏强
策略摘要
月度产量基本可见，成本端有较强支撑，进出口量变化不大，但农业、工业需求仍有可期，我们认为9月份尿素价格震荡偏强，主要看后续成本端的支撑和下游需求推进情况。
核心观点
■市场分析
成本：成本端主要取决于煤炭的价格变化，对俄罗斯煤炭禁运的正式生效，以及对俄罗斯原油禁运计划，国内西南高温导致的水电供应下降，能源紧缺导致煤炭淡季不淡，尿素成本端仍有支撑。
供应：随着西南限电的结束，尿素日产快速恢复，已接近16W吨，月底中下旬部分企业有检修计划，日产或有小幅下降，预计月度产量在465万吨左右。
进出口：国内尿素进口数量稀少，9月预计进口在40-50吨，对国内市场无明显影响；出口因法检受限，9月虽有新一轮的印度招标，但实际出口量增长有限，预计在15-20万吨。
需求：农业需求方面，9月份秋季肥的需求，复合肥开工率逐渐回升，对于尿素的需求也有增加预期；同时工业需求进入传统旺季，三聚氰胺开工率回升，以及8月份国家保交楼稳楼市初见成效，整体需求预期会好转。
库存：月初日产的快速回升会给部分工厂带来一定的累库风险，中下旬随着农业、工业需求的增加，企业库存或有下滑。
综合以上供应及需求变化，我们认为，月度产量基本可见，成本端有较强支撑，进出口量变化不大，但农业、工业需求仍有可期，我们认为9月份尿素价格震荡偏强，主要看后续成本端的支撑和下游需求推进情况。
■策略
谨慎偏多
■风险
需求低于预期，煤炭价格下调
天然橡胶：供应继续增加，关注进一步累库风险
策略摘要
海外需求在8月现货价格上开始体现，美联储抑制通胀的决心加大，因此加息步伐不会放缓下，9月现货价格或还将继续负反馈。估值偏低、低库存以及驱动弱，是橡胶当下的状态，或决定橡胶单边存在着较大的不确定性。
核心观点
■ 市场分析
8月份泰国原料价格延续下降，尤其是杯胶价格经历了一波像样的回落之后，胶水与杯胶之间的价差重新修复。目前泰国原料价格仍处于中偏高的水平，有利旺季产量的释放。国内与海外类似，降雨减少后期产出有望继续增加。9月份国内主产区主要关注海南主产区的台风天气或有的干扰。
8月在美联储加息节奏加快下，市场对于海外需求走弱的预期在增强。从橡胶产业微观角度来看，也反映出海外需求确实有走弱迹象，以混合胶为代表的现货价格下行较为明显，同时泰国的杯胶价格也一改前期的坚挺，价格回落较快，期间修复了其与胶水的价差。目前美联储对于抑制通胀的决心较大，预计后期加息的节奏并不会放缓，因此，在海外持续加息周期下，海外需求或延续回落态势，9月份海外需求环比难以改善。
9月供应增加较为确定，原料价格回落一波之后，目前的原料价格仍处在中偏高位置，有利于后期产量的释放，随着海外供应的进一步增加，国内的进口量也有望小幅回升，国内供应总体呈现继续增加格局。海内外需求均偏差，国内主要受疫情影响，按照目前的疫情发展形势，9月预计仍将受到干扰。海外需求在8月现货价格上开始体现，美联储抑制通胀的决心加大，因此加息步伐不会放缓下，9月现货价格或还将继续负反馈。估值偏低、低库存以及驱动弱，是橡胶当下的状态，或决定橡胶单边存在着较大的不确定性。而因供应增加幅度不同，我们认为RU与NR的价差还有扩大的空间。
■ 策略
中性
■ 风险
海内外产区原料快速回升，需求继续示弱
▌有色金属
贵金属：市场预期转向 9月加息75基点概率明显走高
策略摘要
当下市场对于9月美联储议息会议加息幅度的预期较此前出现较大变化，这对于贵金属价格相对不利。不过随着加息的推进，市场对于信用风险的计价仍有走高的迹象，操作上单边暂时以观望为主，但就投资组合配置的角度而言，黄金仍可逢低吸入。此外也可继续逢低做多金银比价。
核心观点
■ 贵金属主线逻辑
1. 利率方面，由于在杰克逊·霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔再度向市场表达了较为坚定的鹰派态度，加之此后又有数位联储官员接连为其“站台”，故此目前市场对于9月继续加息75个基点的预期再度高涨，而这相较于7月议息会议结束后的市场预期有着较大改变，美债收益率继续大幅走高，这对于贵金属价格而言较为不利。
2. 通胀方面，7月美国CPI小幅回落，但其他主要经济体CPI数据则仍处于持续飙涨的态势，这与目前俄乌局势仍无法妥善解决所导致的欧洲天然气供应严重紧缺有着较大的关系。不过市场对这样的情况似乎正在逐渐习惯，8月间反映通胀预期的均衡通胀利率变化相对有限。预计9月，能源紧俏问题仍将延续，但对于通胀的持续高企市场已经有了足够的预期，因此通胀因素对于贵金属行情价格的影响或许将会有所减弱。
3. 汇率方面，8月间在美联储持续发表鹰派态度的情况下，美元指数再度呈现强劲势头，一度逼近110一线。本轮美元的走强，更多的是在纠正此前市场对于美联储将会放缓加息进程的预期。而当这一过程结束后，随着其他主要经济体央行的货币政策也逐渐趋紧后，美元的持续上攻势头或将得到一定缓解，但在9月加息彻底落地前，大概率仍将维持高位偏强格局。
4. 避险需求方面，在全球主要主权货币债CDS报价中，中国主权债CDS价格在8月回落明显，但美国方面则呈现较为明显的走高。其余欧洲及日本地区CDS价格涨跌互现，但整体仍以震荡走高为主，显示出目前市场对于信用风险事件的发生仍存在一定隐忧。
5. 需要额外注意的是，由于2021年7月以后，巴塞尔协议Ⅲ逐步开始落实，这使得银行在持有纸黄金这类资产时所需要的可用稳定资金大幅提升，以满足净稳定资金比例（NSFR）大于100%的要求。这无疑会对于市场投机情绪产生一定打压，从而使得黄金的波动性或较此前有所下降。
总体而言，当下市场对于9月议息会议加息幅度的预期较此前出现较大变化，这对于贵金属价格相对不利，不过随着加息的推进，市场对于信用风险的计价仍有走高的迹象，操作上单边暂时以观望为主，但就投资组合配置的角度而言，黄金仍可逢低吸入。此外也可继续逢低做多金银比价。
■ 策略
黄金：中性
白银：中性
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高
持续加息引发大规模流动性风险
贵金属ETF持续减持
全球央行持续抛售黄金储备
铜：需求有望环比改善 但宏观压力仍相对较大
策略摘要
目前预计4季度需求在电力板块发力的情况下有环比向好的机会。当下市场需关注“金九银十”消费旺季预期的兑现情况。但宏观因素对于铜价存在一定压力，操作上暂时仍以高抛低吸为主，CU2210操作区间大致在57,000元/吨至63,000元/吨。
核心观点
■ 铜主线逻辑
1. 矿端供应方面，预计在9月间，南美主要矿区各类干扰事件在疫情、极端气候以及地缘博弈等因素的影响下仍将存在，加之此后部分铜矿企业的产量在下半年有所下调，同时由于目前国内贸易环节的信用风险相对较大，货物流通上存在一定隐患，因此虽然港口库存处于高位，但矿端供应仍有略显趋紧的可能。
2. 冶炼供应方面，目前冶炼利润仍维持在1,000元/吨左右的位置，并且9月大冶有色40万吨产能有望逐步落地。限电对于冶炼的影响在铜品种上暂时相对有限，但市场不确定性也同样存在。一方面仍是来自于贸易流通环节（包括矿端供应以及精铜的贸易流通）。另一方面，近期国内多地再度受到疫情反扑的威胁，故此预计9月产量料将有小幅回升，但程度或许较为有限。
3. 进出口方面，8月间进口窗口开启的时间相对较短，叠加此前未清关的库存也已经逐步流入国内市场，可以发现保税区以及LME亚洲地区库存均出现了较为明显地下降。预计9月进口量仍会继续小幅下滑。出口端，由于海外持续加息以及汇率方面对比价的影响，9月出口预计同样将会呈现下降态势。
4. 初级加工端方面，从7月开工率数据看，铜材企业开工总体呈现环比回升的状态，其中铜杆企业回升最为明显，也反映出电力板块在下半年逐步发力。但与房地产以及家电相关度较大的铜管企业开工率则仍相对偏低。
5. 终端方面，目前电力以及汽车板块在疫情后的表现相对良好，国家电网称2022年电网基建投资或达5,300亿元，较去年整体上涨超7%。而在汽车方面，据央视报道，中国新能源汽车免征车辆购置税政策将延续实施至2023年底。目前终端需求最大的不确定因素仍集中在房地产板块。预计4季度需求在电力持续发力的情况下有环比向好的机会。
总体而言，目前铜品种基本面变化实则并不明显，限电影响也相对有限。不过近期贸易商接连发生的信用风险事件使得贸易流通环节或许存在较大隐患，8月整体升贴水报价维持较高位置，反映出货源存在偏紧的情况。9月需要重点关注需求旺季预期能否在电力板块逐步发力的情况下开始兑现。但在宏观层面，8月下旬的杰克逊·霍尔央行年会上美联储主席鲍威尔再度向市场传达明显的鹰派观点，并且此后多位联储官员也表达了较为坚定的收紧货币政策的观点。而9月又将再度迎来美联储议息会议，目前市场对于9月加息75个基点的预期相对较高。故此宏观层面对于铜价相对不利。预计9月CU2210价格仍将以震荡格局为主，波动区间大致在57,000元/吨至63,000元/吨。
■ 策略
单边：中性
套利：暂缓
期权：暂缓
■ 风险
疫情反复
4季度需求的乐观预期无法切实落地
美联储加息力度再度提升
锡：旺季需求能否兑现存疑 锡价料震荡偏弱
策略摘要
目前锡品种供应端料将有所恢复，但旺季需求能否兑现存疑，绝对价格或以震荡偏弱为主，但在目前美元持续走强的情况下，可继续关注内外反套的机会。
核心观点
■ 锡主线逻辑
1. 矿端供应方面，由于缅甸口岸的重新开放，锡精矿进口量大幅回升。而在加工费方面，进口矿的供应充足，加工费有所回落。预计在此后的9月间，随着国内旺季需求或将逐渐临近，因此锡精矿的进口需求或将维持高位。
2. 冶炼供应方面，随着限电的逐步解除，电力供给恢复以及炼厂结束检修恢复产能，预期供给有所增加。不过需要注意的是，云南地区由于以南网为主，故此电力恢复情况相较于国网覆盖地区料将偏差。此外各地零星疫情有所反复，警惕疫情风险。
3. 进出口方面，8月进口盈利窗口大部分时间处于打开状态，进口量有所回升。预计9月进口量将会出现一定程度回升。同时需要密切关注印尼方面对于出口限制的相关政策变动情况。
4. 终端方面，目前汽车板块由疫情中恢复相对明显，叠加新能源汽车的扶持政策也相对较好，故此下半年需求有望在旺季预期下逐步趋好。但目前电子板块消费恢复情况则不尽如人意。因此这会使得市场对于锡品种需求在旺季中的表现存在一定担忧。
总体而言，9月间，供应料略有回升，但需求旺季能否兑现则仍需观察。海外需求由于受到欧美央行持续加息的影响而受到抑制，绝对价格或以震荡偏弱为主，而在目前美元持续走强的情况下，可继续关注内外反套的机会
■ 策略
单边：中性
套利：内外反套
期权：暂缓
■ 风险
疫情反复 需求旺季预期无法切实落地
镍：低库存现状未改，镍中线利空发酵仍需时日
策略摘要
镍品种：2022年9月份策略
镍逻辑
成本：镍价处于1.8万美元以上则全球大部分镍产能都处于盈利状态，短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度，现有产能基本处于正常生产状态。印尼NPI、湿法冶炼、富氧侧吹高冰镍等新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现下移趋势。
供应：因交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应小幅增长。纯镍与镍铁价差处于历史高位，刺激高冰镍产量快速增长，湿法中间品供应持续增加，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注俄镍供应和印尼镍出口政策，预期之外因素可能影响中线供需。
消费：新能源板块总耗镍量仍处于持续扩增状态，但精炼镍在新能源板块消费被镍中间品大量替代，镍价较硫酸镍比值大幅回落时消费可能会有改善，但若镍价较硫酸镍处于高估状态，则新能源板块的精炼镍消费将持续缩减至低位。合金、不锈钢、电镀等其他行业的精炼镍消费相对稳定。
库存：全球精炼镍显性库存处于历史低位，沪镍仓单和库存处于较低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大。精炼镍显性库存可能存在人为干扰因素，低库存现状的改变或仍需时间。
估值：七月下旬至八月份镍价反弹之后，精炼镍对镍铁溢价、精炼镍对不锈钢比值、精炼镍对硫酸镍比值皆重返历史高位，镍价相对产业链其他环节产品出现高估现象。
镍观点
镍中线供需偏空，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍消费或回归传统合金与电镀行业，不锈钢与新能源板块则由镍铁和中间品主导，下半年精炼镍供需将逐步过剩，镍价重心可能较上半年明显下移，下半年镍价大方向以逢高抛空思路对待。
但九月份来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存状态下价格上涨弹性较大，当下低库存现状与中线利空的矛盾僵持，建议镍价在相对产业链其他环节明显高估时逢高抛空，估值回归正常或相对低估后，则暂不宜过度悲观。
镍策略
单边：中性。
风险及关注要点
全球镍库存与仓单、印尼出口政策和俄罗斯镍供应、高冰镍和湿法产能进展、三元电池发展。
不锈钢：供应利空逐步消化，九月消费主导不锈钢价格
策略摘要
304不锈钢品种：2022年9月份策略
304不锈钢逻辑
成本：2022年印尼镍铁投产速度加快，下半年持续面临镍铁过剩压力，镍铁价格重心或逐步下移，304不锈钢成本亦随之下滑。不过对于9月份而言，占据三分之一的份额的国内镍铁产业链临近亏损状态，短期成本仍存一定支撑，后期下行空间取决于菲律宾矿端让利情况。同时仍需重点关注印尼镍铁出口政策，一旦其政策落地，则可能改变中线供需。
供应：300系不锈钢产能较为充裕，下半年仍有较多新增产能计划投产，供应增长潜力大，一旦价格上涨给足钢厂利润，则产量可能快速提升，因此不锈钢供应端限制了价格上行空间。短期供应主要受制于利润状况，9月份304不锈钢低利润状态可能难有明显改善，300系不锈钢产量或暂时无明显增量。
消费：7-8月份不锈钢价格持续下挫，市场悲观情绪蔓延，不锈钢消费表现异常疲弱，导致下游皆处于低库存甚至负库存状态，九、十月份传统消费旺季临近，若宏观信心能有一定改善，则消费端可能存在一定的补库潜力。
库存：二季度后期300系不锈钢社会库存处于主动去库阶段，7-8月份出现小幅回升，目前处于中高水平，预计9月份会恢复去库状态。
304不锈钢观点
304不锈钢中线产能充裕，产量增长潜力大，成本重心持续下移，中线预期悲观。但对于九月份而言，短期供应仍将受制于低利润状况，国内镍铁成本降至支撑位。而消费端来看，7-8月份不锈钢消费疲弱，随着九、十月份的传统消费旺季临近，预计不锈钢消费环比可能会有一定改善。
不锈钢价格持续5个月时间的下挫已将中线供应端的悲观预期部分兑现，目前供应端暂无更强的利空冲击，当下不锈钢价格主要驱动因素在于消费端和印尼政策带来的不确定性，304不锈钢价格相对产业链其他环节存在一定低估，九月份不锈钢价格不宜过度悲观，建议以区间震荡思路对待。
304不锈钢策略
单边：中性。
风险及关注要点
印尼镍铁出口政策、新增产能投产进度、国内产业政策、不锈钢库存与仓单。
锌：低库存结构下宏观情绪对锌价干扰较大
策略摘要
海外方面，目前欧洲天然气等能源价格仍处于宽幅波动状态，能源问题仍存，需关注电力成本对锌冶炼厂生产的影响，若能源价格持续回落，冶炼厂存在复产的可能。需求方面，受流动性收紧以及高通胀的双重压力影响，海外需求或承压回落。但考虑到LME锌锭全球库存处于历史低位，且能源成本存在不确定性，伦锌价格下方有一定支撑，需警惕低库存下挤仓风险。此外，目前通胀率仍处于高位，后续央行加息决议和相关经济数据的变动将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。
国内方面，月底四川限电已经基本解除，当地冶炼厂逐步开工复产，预计9月锌锭产量将逐步回升。需求方面随着政策落地和消费旺季的逐步到来，预计下游企业开工及拿货情况或将继续转好，但仍需关注疫情和电力供应等因素对消费的影响。
综合来看，预计9月沪锌维持震荡，大致运行区间为22000-25000元/吨，主因目前宏观压力和供应变动对锌价影响较大，若随着消费旺季的到来，9月消费情况能得到明显好转，库存延续去化，锌价则或在23000元/吨附近有较强的底部支撑，但若受美联储加息等因素影响市场信心不足，叠加疫情扰动国内消费，锌价重心将持续下移。
核心观点
■2022年8月产业链各环节情况梳理
原料端：8月间，国产锌精矿加工费整体运行区间在3500-4000元/金属吨之间，均价3810元/金属吨，较上月增长180元/金属吨。锌精矿进口加工费运行于180-220 美元/干吨之间，均价200美元/干吨，较上月增长15美元/干吨。
冶炼端：受8月内四川、湖南等地区限电影响，当地部分冶炼厂出现不同程度减停产，且内蒙地区炼厂生产存在不稳定性，预计8月精炼锌产量为47.1万吨。随着月末供电恢复，四川等地减产炼厂逐步复产，预计9月精炼锌产量将回升至52万吨左右，仍需关注电力供应对后续生产的影响。消费端：8月间国内消费面韧性不足，下游开工率持续处于低位，需关注后续政策面的刺激能否有效传导至实际消费。
库存端：截止8月31日，锌锭国内七地库存12.33万吨，较上月底的13.69万吨减少了1.36万吨，主因部分冶炼厂受高温限电影响导致产量有所减少，锌现货市场货源仍较为紧张。LME锌库存77050吨，较上月底的70500吨，增加了6550吨，虽库存有所上升但整体仍处于历史低位。
■策略
预计沪锌在22000-25000元/吨之间宽幅震荡。
套利：中性。
■风险
1、美联储超预期激进加息
2、海外实际减停产不及预期
3、国内疫情反复
4、消费复苏不及预期
铝：关注电力对供需的干扰 铝价或阶段性反弹
策略摘要
海外方面，地缘政治带来的能源风险仍在延续，欧洲铝冶炼厂受高成本压力影响，短期内预计难以复产，叠加不断刷新低位的伦铝库存，伦铝价格具备一定支撑。但考虑到在海外持续高通胀背景下，美联储强调“为控制通胀不惜牺牲经济”的思路，表示将继续采取“强力”措施抗击通胀，需密切关注9月议息会议对价格的影响。
国内方面，8月间国内电解铝供应受高温限电影响较前期下降，虽然月末供电问题有所缓解，前期减产地区的电解铝产能或将陆续复产，但由于成本维持高位，部分产能依旧亏损，预计产能释放速度放缓。此外，云南地区因8月降水不足电力供应吃紧，9月间或降负荷生产，预计9月供应端仍存在一定的不确定性。需求方面，随着川渝地区限电缓解及金九银十消费旺季的来临，加工企业对电解铝的需求或小幅好转。随着国常会部署稳经济一揽子政策的接续措施出台，终端消费或受到提振。但考虑到近期国内散点疫情持续扩散，部分地区运输和需求或受到一定抑制，需关注疫情扩散对产业链的影响情况。
价格方面，美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场担忧的核心点。若国内政策力度能够体现，消费如期回补，铝价仍有望获得阶段性提振。此外，云南等地区受电力供应影响，供应存在一定的不确定性，对价格也具有一定支撑。综合来看，预计九月间沪铝大致运行区间为17500-19000元/吨。
核心观点
■2022年8月产业链各环节情况梳理
原料端：8月间，国产氧化铝市场价格有所下行，月均价格下跌约20元/吨。受西南电力紧张影响，重庆地区某氧化铝厂适当压减产，目前尚未恢复。随着月末供电逐步恢复，前期受限电影响生产的氧化铝企业或将逐步复产。
冶炼端：8月间国内电解铝供应受高温限电影响较前期下降，虽然月末供电问题有所缓解，前期减产地区的电解铝产能或将陆续复产，但由于成本维持高位，部分产能依旧亏损，预计产能释放速度放缓。此外，云南地区因8月降水不足电力供应吃紧，9月间或降负荷生产。
消费端：受疫情、消费淡季和高温限电等因素影响，下游加工企业整体订单表现不佳，开工维持低位，虽汽车和光伏板块用铝情况向好，但整体终端需求较为冷淡。
库存：截止8月31日，国内电解铝社会库存68.2万吨，较7月底月度库存总计累库1.2万吨。虽然当月消费表现较弱，但受电力供应紧张影响，供应干扰较多，库存相对维稳。LME库存277050吨，较7月底库存降低4.8%，主因海外供应整体偏紧。
■策略
单边：谨慎偏多，大致运行区间为17500-19000元/吨。
套利：中性。
■风险
1、海外能源成本下滑
2、消费复苏不及预期
3、流动性收紧快于预期
工业硅：生产受限 消费低迷 硅价大幅波动
策略摘要
工业硅品种：供应方面，8月份主产区新疆受疫情影响，四川地区受干旱限电影响，生产受到一定影响。9月份，疫情及限电影响减弱，预计供应将增加较多，但云南地区水电供应保障问题近期引发关注，虽然短期内还未对工业硅生产造成实质性影响，但需要持续关注。消费端，8月下游有机硅与铝合金领域消费依旧低迷，多晶硅除了四川地区生产受影响外，其他地区生产正常，综合来看8月工业硅消费有所减少。预计9月份随着多晶硅恢复生产，有机硅下游也会有一定好转，国内工业硅需求将逐步向好。综合来看，9月供应及需求均会增加，但供应增加较多，且行业库存较高，如果云南地区生产未受实质影响，9月工业硅价格可能继续下跌，但近期受对云南地区水电供应保障担忧情绪影响，预计价格小幅震荡为主。
核心观点
■2022年8月产业链各环节情况梳理
原料端：8月间，原料硅石价格维稳，还原剂石油焦价格小幅上涨，部分地区硅煤价格小幅上涨，8月生产成本有所增加，9月生产成本主要看硅煤价格走势，如果疫情影响硅煤运输，价格上涨可能性较大。
生产端：8月间，新疆地区受疫情影响，部分硅厂停产或减产，四川地区受干旱限电影响，多数工业硅生产企业停炉，对工业硅生产造成了一定影响，供应端有所减少，根据百川盈孚统计数据，8月中国工业硅产量27.24万吨，同比增加7.85%，环比减少1.56万吨，环比减少5.42%。
消费端：8月四川地区多晶硅生产受到一定影响，预计产量约为6.17万吨，与7月相比小幅增长。本月有机硅终端行情仍然较差，新疆部分厂家受疫情影响生产受限，目前多数有机硅生产厂家亏损生产，在工业硅价格上涨后，生产积极性进一步降低，8月有机硅消费工业硅与7月相比无明显变化。受疫情影响汽车及房地产终端需求不振，铝型材、铝合金等版块需求表现低迷，行业新增订单较少，预计8月国内工业硅下游消费合计消费量约19.5万吨。9月预计多晶硅增产较多，对工业硅消费将增加，有机硅需要看疫情影响及终端复苏情况，预计增长有限，铝合金难有明显改善。
库存：据SMM数据，截止8月31日，国内工业硅社会库存10.9万吨，较上月底增0.3万吨，据百川盈孚数据，截止8月31日，工业硅厂家库存7.26万吨，较上月减少0.07万吨。本月生产与消费端均受到影响，生产端影响更大，库存有所减少。
价格：8月间，工业硅价格大涨大跌。8月初，新疆部分地区受疫情影响，导致局部地区硅厂生产受限，价格开始小幅探长，8月中旬，四川地区限电加剧，当地绝大多数工业硅停炉或减产，价格大幅上涨。下游有机硅与铝合金利润有限，部分企业亏损生产，对价格上涨承受能力有限，同时行业库存处于高位，因此从月下旬开始，四川地区限电影响减弱，生产逐步恢复，价格开始大幅回落，月底开始企稳。9月生产端增加较多，但消费端除多晶硅外，其他领域无显著增长，如果云南地区生产不受影响，预计价格将继续走弱，但近期受市场对云南地区电力供应担忧情绪影响，预计9月价格以小幅震荡为主。
■策略
中性
■风险
1、疫情影响
2、主产区电力供应影响
3、消费端增长不及预期
▌黑色建材
钢材：旺季将临，钢材面临需求考验
策略摘要
目前钢材消费验证进入关键期，随着高温限电等限制消费的因素逐渐退散,钢材真实消费将逐步体现。目前市场重传唐山压产文件，按此推算供应在当前低供应基础上尚有减量，若下半年政策严格执行，钢材供应堪忧。而消费方面，8月下旬高温缓解，旺季临近，但短期消费未见明显提升，地产数据低迷。最近疫情再次在各地流行，各类限制政策频出，疫情因素对于消费的限制最难预测，使得市场对于接下来旺季的消费蒙上悲观预期。
核心观点
■市场分析
8月，钢材行情以震荡为主。前期由于钢厂利润欠佳，缺电等情况，检修减产增加。铁水产量低位运行，在消费没有实质性回升的情况下，供应端收缩导致钢材库存曲线陡峭走低，支撑钢价略微走强。下旬，钢厂利润回升，检修结束，同时高温限电情况缓解等使得钢厂复产增加，钢材去库放缓。同时消费端依然未见起色，前期看多信心有所衰退，钢材价格随之回落。
供给方面：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.85%，环比上周增加0.71%，同比去年下降0.77%；高炉炼铁产能利用率86.83%，环比增加1.56%，同比增加1.55%；钢厂盈利率50.65%，环比下降11.26%，同比下降37.66%；日均铁水产量233.60万吨，环比增加4.20万吨，同比增加4.45万吨。较前段时间低于220的日均铁水产量，回升明显。
消费方面:上周数据显示，五大材表观消费971万吨，环比增加32万吨。螺纹298万吨，环比增加13万吨；热卷316万吨，环比增加16万吨。表观消费有回升，但不足以扭转弱需局面。
库存方面:上周五大材总库存环比下降13万吨，其中螺纹环比下降4万吨，热卷环比下降9万吨。库存降幅放缓也是近期钢价走弱的主要因素。当前市场干扰因素较多，不确定性较强，作为供需力量最直接的体现，在这个淡旺转换时点库存降幅的走弱，对多头信心有一定打击。
海外的能源危机导致钢铁生产成本的提升，下半年国内压产政策执行带来的供应减量数值，疫情走势对于消费的限制力度等都能影响钢材价格中枢且难以远端预测。在此情形下钢价大概率震荡走势为主，行情走势跟随短期热点因素概率较大。
■策略
单边：中性
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■风险
疫情防控情况、压产政策的落地情况、国内经济及地产情况、外围市场影响等。
铁矿石：铁水连续回升 关注终端需求表现
策略摘要
整体来看，铁矿供应上，由于前期发运偏低，可能会影响国内铁矿9月份的供应。消费上，日均铁水产量已经回升至234万吨的水平，并有望持续，从而支撑铁矿的需求。但在宏观经济大幅波动的背景下，需密切关注政策以及疫情对行情的扰动，9月终端需求面临较大考验，预计铁矿震荡运行。
核心观点
■市场分析
8月高炉复产加快，铁水产量连续回升，压制了钢厂利润的反弹，同时终端需求仍未见明显起色，成材去库水平放缓，国内外经济环境偏弱、疫情再度扰动，黑色系板块再度承压。8月铁矿主力合约2301收盘价685元/吨，环比上月下跌30元/吨，跌幅4.2%。
供应方面，本期新口径全球发运3035.5万吨，周环比增加302万吨，其中澳洲发运1763万吨，周环比增加186万吨，巴西发运791万吨，周环比增加29万吨，非主流发运482万吨，周环比增加87万吨。45港到港量2371万吨，环比增加68万吨。全球发运底部回升，澳洲因检修减少，发运提升明显，巴西发运小幅提升。
需求方面，9月初Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.85%，环比上周增加0.71%，同比去年下降0.77%；产能利用率86.83%，环比增加1.56%，同比增加1.55%；钢厂盈利率50.65%，环比下降11.26%，同比去年下降37.66%；日均铁水产量233.60万吨，环比增加4.20万吨，同比增加4.45万吨。本期，高炉复产推进，铁水产量延续回升，高于今年均值水平。同时因成材价格的下跌，钢厂盈利率快速下滑。
库存方面，Mysteel统计9月初全国45港进口铁矿库存为14036万吨，周环比增加220万吨。分量方面，澳矿6524万吨，巴西矿4670万吨，贸易矿8394万吨；球团600万吨，精粉939万吨，块矿2136万吨，粗粉10361万吨。45港日均疏港量287万吨，环比增加4万吨。45港在港船舶数量80条，环比减少2条。本期，到港量的增加，港存增加明显。
整体来看，铁矿供应上，由于前期发运偏低，可能会影响国内铁矿9月份的供应。消费上，日均铁水产量已经回升至234万吨的水平，并有望持续，从而支撑铁矿的需求。但在宏观经济大幅波动的背景下，需密切关注政策以及疫情对行情的扰动，9月终端需求面临较大考验，预计铁矿震荡运行。
■策略
单边：中性
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■风险
钢厂复产及补库情况，废钢的供应及到货情况，终端需求情况以及疫情影响等。
动力煤：高温干旱制约水电 需求高涨带动煤耗
策略摘要
动力煤品种：本月受疫情影响，产量受限，坑口及港口的价格持续上行，短期价格有一定支撑。但随着气温逐步下降，电厂日耗的持续回落，叠加保供政策力度不减，预计煤价后期涨幅有限。期货市场由于流动性不足，维持中性观点不变。
核心观点
■市场分析
期货与现货价格：本月动力煤期货主力合约，最终收于974.6元/吨，盘面由于流动性不足，维持横盘震荡。产地指数：截至8月31日，榆林5800大卡指数1027元，月环比涨115元；鄂尔多斯5500大卡指数902元，月环比涨115元；大同5500大卡指数997元，月环比涨87元。港口方面：截至8月31日，CCI进口4700指数127美元，月环比跌3美元，CCI进口3800指数报93美元，环比持平。本月因疫情影响，产地产量受限，坑口价格偏强运行。
港口方面：截至到8月31日，北方港口总库存为1205万吨，较上月减少208万吨。其中，秦皇岛煤炭库存436万吨，较上月下降120万吨；曹妃甸煤炭库存422万吨，较上月下降88万吨；京唐港库存170万吨，较上月下降8万吨；黄骅港煤炭库存177万吨，较上月增加8万吨。北方四港日均铁路调入量为133万吨/天，环比减少8万吨/天，本月北港调入量减少，港口库存持续去化。
电厂方面：截至到8月31日，沿海8省电厂电煤库存2962万吨，较上月增加80万吨，平均可用天数增加到14天。电厂日耗216万吨，日耗回落明显。供煤211万吨，较上月环比减少23万吨。本月随着日耗持续回落，电厂库存有所增加。
海运费：截止到8月31日，波罗的海干散货指数（BDI）报于965点，环比下跌930点。8月BDI跌幅近50%，创近2年单月最大跌幅。截止到8月31日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于735，环比下跌186个点。
本月产地方面，陕西和内蒙古地区受疫情影响，部分煤矿暂停生产和销售，正常以保供煤为主，市场煤炭资源进一步减少，供应持续偏紧。港口方面，由于疫情交通受阻，发运成本较高，港口库存持续下降，贸易商报价较为坚挺，成交价小幅上探。进口煤方面，进口市场稳中偏强运行，人民币贬值严重，进口煤成本提高，终端接受程度不高。整体来看，本月受疫情影响，产量受限，坑口及港口的价格持续上行，短期价格有一定支撑，但随着气温逐步下降，电厂日耗的持续回落，叠加保供政策力度不减，预计煤价后期涨幅有限。期货市场由于流动性不足，维持中性观点不变。
策略
单边：中性
期限：无
期权: 无
■风险
市场煤需求表现，长协煤运行情况，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等。
焦炭焦煤：焦炭跟随钢材 动煤牵制焦煤
策略摘要
焦煤焦炭品种：8月钢厂集中复产带动双焦需求回暖，但由于钢厂补库力度弱于往年，且疫情扰动下，宏观经济恢复程度迟迟不及预期，远月展望偏悲观。价格上方受到疫情扰动经济恢复疲弱影响空间不足，下方受全球能源危机影响煤炭支撑偏强，预计焦炭将跟随钢材波动，焦煤受动煤影响较大。
核心观点
■市场分析
焦炭方面，8月国内疫情持续散点爆发，尽管钢厂集中复产，但钢材下游需求未有明显好转，利润回升幅度也较为有限，钢厂原料补库力度弱于往年，黑色板块整体再次承压下跌。焦炭01合约收于2454元/吨，环比上月下跌256元/吨，跌幅为9.45%。现货方面，8月份焦炭现货市场因钢厂刚需补库进行了两轮提涨，累计涨幅400元/吨。目前港口现货准一级焦参考成交价格2500元/吨，环比7月持平。9月焦炭预计将根据经济恢复的程度，跟随钢价波动。
从供给端看：9月2日Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为74.9%，月环比增加10.4%；焦炭日均产量67.9万吨，月环比增11.2万吨。8月，焦炭价格经两轮提涨，焦化利润有所修复，焦炭产量有所增加。
从消费端看：9月2日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.85%，月环比增加9.18%；高炉炼铁产能利用率86.83%，环比增加7.53%；日均铁水产量233.6万吨，月环比增加20.02万吨。8月全国超50座高炉复产，焦炭需求环比7月明显增加。9月全国计划复产高炉数量仅十几座，且唐山重提压产，具体落地情况未明，9月初焦炭已出现第一轮提降。
从库存看：9月2日Mysteel调研独立焦化库存96.11万吨，环比上月下降32.3万吨；钢厂焦炭库存614.63万吨，月环比增加32.5万吨；4港库存288.6万吨，环比增加28.2万吨；焦炭总库存（247钢厂+全样本独立焦企+4大港口）999.3万吨，月环比增28.4万吨。8月份钢厂复产补库，焦炭库存从焦化厂向钢厂转移，港口库存因投机需求和出口需求双弱导致持续累库。焦炭总库存低位累积。
焦煤方面，8月焦煤01合约收1869元/吨，环比上月跌127元/吨，跌幅为6.36%。现货方面各煤种价格涨跌互现，月度流拍率约19%，蒙煤折仓单价报2090元/吨，月环比增加46元/吨。8月焦煤价格好转不甚明显，年底前蒙煤供应有显著增加预期，焦煤后续展望偏弱，跟随钢材波动。但同时，焦煤也依旧受到动力煤的牵制，9月淡季动煤若不能大幅下降，随着冬季的到来和全球煤炭的供给危机，煤炭板块下方支撑偏强。
从供给端看：9月2日Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率为74.46%，月环比增2.91%；进口方面，8月份蒙煤通关持续增至600车附近，蒙煤供应恢复至中位水平，且有进一步增加预期。8月国内外焦煤供应整体增加。
从消费端看：8月底统计独立焦企全样本：产能利用率为69.43%，月环比下降0.78%；全国247家钢厂样本：焦炭日均产量47.2万吨，月环比增加0.58万吨。8月钢厂集中复产焦煤需求有所好转，但焦化利润不高，焦企及钢厂补库偏谨慎，可用天数保持超低水平，刚需为主。
从库存看：8月底Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：精煤库存163万吨，月环比降64万吨。从下游库存水平来看，8月底全样本独立焦企炼焦煤总库存992.4万吨，环比增173万吨；247家钢厂炼焦煤库存809.6万吨，月环比降9.4万吨，焦煤总库存（煤矿+全样本独立焦企+247钢厂+五大港口）2019.1万吨，月环比增167.8万吨。8月焦煤库存有所增加，整体依旧维持历史绝对低位。
综合来看，8月钢厂集中复产带动双焦需求回暖，但由于钢厂补库力度弱于往年，且疫情扰动下，宏观经济恢复程度迟迟不及预期，远月展望偏悲观。价格上方受到疫情扰动经济恢复疲弱影响空间不足，下方受全球能源危机影响煤炭支撑偏强，预计焦炭将跟随钢材波动，焦煤受动煤影响较大。
■策略
焦炭方面：中性
焦煤方面：中性
跨品种：无
期现：无
期权：无
■风险
钢厂复产情况，粗钢压产执行情况，宏观经济运行情况，疫情情况等。
玻璃纯碱：联储加息叠加疫情四起 玻璃纯碱承压下行
策略摘要
玻璃纯碱品种：玻璃供应高位持稳，需求恢复缓慢，厂家产销平淡，后期如地产无实质性转好，在超高库存下，玻璃期货灵活对待低位看空行情，反弹空配，谨慎追空，或作为套利的空配首选。纯碱下游的浮法玻璃行业举步维艰，造成了高利润的纯碱，虽然近端依然维持高价格，但远期预期崩塌，也形成了当下的价差格局，视浮法玻璃的冷修程度，从而决定纯碱的库存去化程度，不排除后期仍有基差修复的大级别行情。
核心观点
■市场分析
自8月份以来，以海南省三亚市为起点，疫情全国四起，市场信心再次遭遇重挫，下半月美联储鹰派发声，加息预期浓重，叠加上半年对冲疫情制定的一系列经济刺激政策，效果不及市场预期，受多重利空因素影响，整个8月黑色建材类商品普遍遭遇重创，为此玻璃、纯碱期货承压下行。
玻璃方面，期货主力01合约收于1460元/吨，全月下跌93元/吨。现货方面，8月国内浮法玻璃均价为1781元/吨，环比7月上涨97元/吨，涨幅5.76%。8月份浮法玻璃现货市场整体呈现先涨后降趋势，月初由于价格降至低位，且生产企业普遍亏损，下游根据刚需采购补库意向增强，生产企业价格上涨频繁。但中旬起，随着下游备货完成，采购节奏放缓，多地区市场价格下滑。供给端：8月份浮法玻璃整体产能有所下滑。玻璃产能利用率85%，环比减少0.83%，玻璃总产量522万吨，环比减少0.96%。需求端：8月华北地区深加工企业接单情况相对较为稳定，增量不大，不同规模不同类型企业之间存在差异。月内华东深加工企业订单交付时间维持在7－15天集中，期间原片价格上涨但并未刺激到深加工订单的提升。库存端：8月高库存压力略有减缓，全国浮法玻璃样本企业总计库存7088.8万重量箱，较7月末-12.61%。
纯碱方面：期货主力01合约收盘2367元/吨，全月下跌68元/吨。现货方面，8月国内纯碱市场稳中偏弱运行，价格有所下调。隆众资讯数据监测，2022年8月份纯碱产量为213.66万吨，纯碱整体开工率为73.42%，在产企业开工率为73.93%。四川、重庆等部分地区经历高温干旱天气，电力供需持续紧张，碱厂装置停车或降负荷运行。此外，部分企业如期执行计划内的检修，故纯碱整体开工及产量较上月均出现下滑。库存方面，月初纯碱库存在56.89万吨，月底纯碱库存在49.98万吨，库存减少6.91万吨，降幅12.15%。由于部分碱厂限电减产以及停车检修，对原有的库存有所消耗。与此同时，8月纯碱价格窄幅回落，部分贸易商和下游用户对于低价货源适量采购，纯碱企业整体出货量增加，库存出现一定幅度的下降。
整体来看，玻璃方面，玻璃供应高位持稳，下游需求随着近期保交楼政策推进有所改善，但玻璃厂家产销难有持续性改善，且绝对高库存制约其价格反弹高度。继续紧密跟踪疫情发展、玻璃冷修进展情况，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹空配，谨慎追空，或作为套利的空配首选。纯碱方面，由于整个经济大环境极差，加之纯碱下游的浮法玻璃行业举步维艰，造成了高利润的纯碱，虽然近端依然维持高价格，但远期预期崩塌，也形成了当下的价差格局。后期，将进一步考验浮法玻璃的冷修程度，从而决定纯碱的库存去化程度，不排除后期仍有基差修复的大级别行情。短期结合整个市场情绪，灵活对待高贴水的合约。
■策略
玻璃方面：偏空
纯碱方面：中性
■风险
国内疫情发展及管控措施变化；房地产纾困基金运作情况；光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修情况等。
▌农产品
油脂油料:三大油脂回调，花生持续震荡
策略摘要
油脂观点
■市场分析
8月三大油脂市场大幅震荡走弱，月初印尼豁免棕榈油出口关税等政策的影响下，棕榈油延续跌势，但月中GAPKI数据显示印尼6月棕榈油库存降至668万吨，棕榈油产量升至362万吨，棕榈油出口量升至233万吨，同时MPOB数据马来西亚7月棕榈油产量为1573560吨，环比增长1.84%；棕榈油出口为1321870吨，环比增长10.72%；棕榈油进口为130615吨，环比增长120.65%；棕榈油库存量为1772794吨，环比增长7.71%，虽然有所增加，但是不及市场预期，为棕榈油提供了一定支撑，三大油脂价格在马棕价格带领下出现反弹，月底宏观因素频发，大宗商品普遍下跌，油脂承压回调。后市来看，虽然印尼出口税降低导致出口供应增加，以及东南亚地区季节性的产量上升，为市场带来一定的利空因素，但印尼降库始终不及预期，马棕产量也步入瓶颈，而且国内三大油脂库存均创历史新低，且价格处于低位，补库需求延续，为市场带来一定支撑，同时极端气候影响下全美大豆产量减产担忧也为豆油提供了充足的安全边际，因此三大油脂后续市场仍以震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
国产大豆观点
■市场分析
8月国内大豆盘面维持震荡，在宏观因素的影响下开市走高，但随后国内拍卖成交有限，带动价格有所回调。现货方面价格也基本同频震荡。8月新作大豆陆续上市，但数量有限，质量参差不齐，价格随质量而变化，但总体交易量不高，后市来看，现货需求随大中小学校开学会逐步增加，但新作大豆供应也会逐步增多，因此整体处于平衡状态，将延续震荡格局，但也要持续关注东北产区天气因素。
■策略
单边中性
■风险
无
花生观点
■市场分析
8月花生盘面价格高开低走，总体以震荡为主。现货方面，月初在供应端新作花生陆续上市的阶段，需求端大幅走高，带动花生价格走强，但随着新作供应持续发力，需求增速逐步放缓，花生价格震荡走弱。后市来看，花生在极端天气、种植意愿低迷，病虫害等多重因素的影响下减产已成大概率事件，幅度据预测至少为10%，因此基本面在需求端一定的情况下，后期供应端将偏少，供求关系紧张，日后交易逐步回归基本面时，价格会较往年走强。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
需求走弱
饲料养殖：国内库存下降，豆粕维持强势
策略摘要
粕类观点
■市场分析
国际方面，未来美国农业部对新作美豆单产的调整依然是影响美豆价格的核心变量，在8月美国中西部产区依然呈现高温少雨状态的情况下，后期美豆单产或存在一定下调空间。同时，由于上半年南美大豆减产，未来四季度南美大豆出口能力明显减弱，新作美豆出口销售前景较好，对美豆价格起到一定支撑。国内方面，随着进口大豆到港下降，近期油厂豆粕库存持续下降，同时下游终端采购成交和提货明显好转，推动现货基差不断走高。在油厂盘面榨利仍然大幅倒挂的状态下，人民币汇率短期贬值为豆粕价格提供支撑。在全球大豆及国内豆粕供应偏紧的状态下，预计未来粕类价格仍存进一步上涨空间。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
宏观风险
玉米观点
■市场分析
国际方面，三季度北半球部分地区出现极端高温事件，包括欧洲和美国中西部玉米带，这对新一年度国际玉米谷物市场供应产生不利影响。目前欧盟官方数据显示，欧洲新季玉米产量或同比下滑10%以上，而美国新季玉米单产也同样存在下调空间，国际玉米谷物价格仍具韧性。国内方面，东北产区玉米种植面积和单产或均出现不同程度同比下滑，这也使得远月期货盘面合约给出一定升水，需求方面随着近期猪价走强，下游养殖利润明显改善，带动玉米饲料需求有所恢复。在国内外供需格局改善的情况下，预计未来玉米谷物价格维持偏强走势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
乌克兰粮食出口冲击
生猪观点
■市场分析
过去一个月生猪现货价格进一步上涨，带动养殖利润恢复至乐观水平，终端养殖户压栏及二次育肥有所增加，尤其南方地区猪源供应偏紧，从规模场出栏节奏来看，9月市场整体出栏压力仍不大。需求方面随着天气转凉，气温下降，猪肉消费需求季节性回升，同时叠加中秋和国庆双节临近，以及开学等食堂消费需求的启动，终端消费较前期改善。但随着猪价涨至高位，政策调控开始介入，尤其政策强调9月加大市场供应投放，缓解短期供应缺口，对短期市场看多热情或形成抑制，因此预计短期猪价以高位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
鸡蛋观点
■市场分析
考虑到前期5月份鸡苗销售量环比增加3.6%，补栏鸡苗数量的增加将体现到9月份新开产蛋鸡数量增加。由于中秋节前淘汰鸡集中出栏时间窗口已过，剩余栏内可淘数量有限，叠加近期蛋价处于高位，养殖户淘汰意愿减弱，因此9月淘汰数量预计下降。同时，随着后期气温下降，产蛋率有所恢复，预计后期鸡蛋供应将小幅增加。需求方面，在中秋和国庆双节的支撑下，9月季节性消费旺季到来，学校、商超和电商平台等采购备货增加，需求边际走强。整体来看，后期鸡蛋市场进入阶段性供需两旺状态，预计蛋价将以高位震荡为主。
■策略
单边中性
■风险
无
农副产品：郑棉维持震荡格局，苹果红枣小幅上涨
策略摘要
棉花观点
■市场分析
本月宏观层面继续受到美国加息预期和美元走强的影响，且欧美经济预期持续低迷，消费能力下降，美棉价格持续走弱。国际方面,印度和巴基斯坦新棉受到水灾虫害影响导致产量和质量双双下降。美国方面，主产区德州虽然迎来了集中降雨缓解了前期的高温干旱情况，但由于前期的高温天气，美棉的生长进度较往年提前2-3周，因此目前的降雨对产量和优良率的提升影响较小，USDA本月对美棉产量下调28%，需持续关注USDA本月报告的变化情况，总体来看，国际新花供应持续偏紧。国内方面，郑棉的价格除了受到美棉影响之外，自身的基本面也偏弱。截止目前国内并无明显减产预期，伴随新年度棉花零星上市，之前的收储刺激力度有限，前一年度的高结转库存，和新花即将上市带来的的强大供应压力，使得郑棉价格依旧不容乐观。消费端，虽然迎来了金九银十的传统旺季，下游纺织厂订单稍有起色，但由于政策端的影响需求并无明显好转。后期需持续关注新棉开秤价格，旺季订单的落实情况和当前国内的疫情对于物流带来的影响。综合来看，郑棉弱势难改，棉花依然可能维持外强内弱的格局，处于持续震荡的态势。
■策略
单边中性
■风险
无
纸浆观点
■市场分析
目前，由于智利MAPA项目延期至10月份对业者心态面的影响，纸浆进口量有可能持续下滑。9月份开始进入传统纸浆市场旺季，需持续关注现货交易情况，受到进口量减少以及货源集中化带来的紧张预期影响，纸浆价格或延续供应面逻辑运行。目前基差在600元附近，对浆价形成了有利支撑。除现货供应外，宏观动向和下游开工率对现货价格的影响也应受到关注，整体来看，未来的纸浆市场仍将呈现宽幅震荡的态势。
■策略
单边中性
■风险
无
苹果观点
■市场分析
8月仍旧正处于苹果消费的淡季，高温天气的延续导致西瓜等时令水果依旧占据市场的主要地位。但是由于中秋临近，各产区进入备货状态，走货速度有所加快，支撑了苹果价格。早熟品种将在9月集中上市，剩余库存量也处于5年最低水平，加之9月份替代水果较少，将会提振苹果需求。并且因为前期高温干旱的天气影响，今年的果个偏小，且由于去年的价格偏低，本年度产区砍树情况普遍，产量较往年偏低，供给并不宽裕，也对苹果价格形成利好。预计随着需求的提振，未来苹果价格也可能呈现震荡上涨的态势。
■策略
单边谨慎看涨
■风险
疫情影响
红枣观点
■市场分析
同为果蔬品，红枣也处于销售淡季，购销明显减少，但随着中秋节的临近，客商紧张备货，需求也随之提振，去库速度加快，近期市场到货增多，走货速度略有放缓。综合来看，未来中秋节的节日需求可能小幅提振红枣的消费，加之天气逐渐转凉，红枣会慢慢走出淡季，需求逐步增加，但目前市场货源供应充足，整体上预计红枣价格仍会维持震荡格局。
■策略
单边中性
■风险
无
▌量化期权
金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化
股指期货流动性情况：2022年9月2日，沪深300期货(IF)成交987.82亿元，较上一交易日增加0.48%；持仓金额2173.26亿元，较上一交易日增加1.78%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交1128.02亿元，较上一交易日减少2.11%；持仓金额3862.17亿元，较上一交易日增加0.27%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交465.02亿元，较上一交易日增加3.01%；持仓金额977.85亿元，较上一交易日增加5.61%；成交持仓比为0.48。
国债期货流动性情况：2022年9月2日，2年期债(TS)成交735.36亿元，较上一交易日减少3.08%；持仓金额1093.92亿元，较上一交易日减少1.14%；成交持仓比为0.67。5年期债(TF)成交507.23亿元，较上一交易日增加4.71%；持仓金额1253.37亿元，较上一交易日增加1.6%；成交持仓比为0.4。10年期债(T)成交732.64亿元，较上一交易日减少13.64%；持仓金额1788.31亿元，较上一交易日增加0.96%；成交持仓比为0.41。
商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，螺纹钢减仓首位
品种流动性情况：2022-09-02，螺纹钢减仓31.22亿元，环比减少2.7%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓40.14亿元，环比增加7.48%，位于当日全品种增仓排名首位；苯乙烯、豆粕5日、10日滚动增仓最多；锌、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棉花分别成交1263.81亿元、876.14亿元和835.99亿元（环比：-10.25%、-11.13%、140.31%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-09-02，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4279.03亿元、2807.62亿元和2593.28亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。
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