海通军工｜军工行业2022半年报总结：分化加剧，航空产业链延续高景气

　　海通研究

　　上海

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　　张恒晅

　　海通军工研究首席分析师

　　S0850517110002

　　投资要点

　　行业整体：22H1军工行业归母净利润+8%，利润端增速放缓。1）营收端：22H1，军工行业107家重点上市公司实现总营收2570.53亿元（+9.7%）；单季来看，22Q2实现总营收1464.23亿元（同比+6.5%，环比+32.4%）。2）利润端：22H1，军工行业实现总归母净利润201.69亿元（+7.6%）；单季来看，22Q2实现归母净利润115.48亿元（同比+2.1%，环比+34.0%）。受疫情等因素影响，22Q2行业利润增速放缓。3）盈利能力：22H1，行业整体毛利率21.03%（-0.55pct），净利率7.85%（-0.16pct）；整体期间费用率7.05%（-0.64pct），创十年来最低期间费用率。4）资产负债表：22H1，行业总预收及合同负债1974亿元（+1.1%），预收维持高位，行业仍处较高景气区间。5）现金流量表：22H1，行业购建固定资产等支付的现金总额为138.73亿元（+11.2%），军工行业仍在加速固定资产建设、扩充产能。

　　看细分子板块：航空板块维持高景气，船舶板块利润下降明显。1）营收端：细分子板块看，22H1营收增速前三：航空（+19.6%）、地面装备（+18.7%）、军工电子（+11.9%）。2）利润端：22H1 归母净利增速前三：地面装备（+47.6%）、航空（+23.8%）、卫星（+16.9%）。地面装备利润端增速最高主要系中兵红箭（归母净利+115%）带动，而船舶板块（-85.6%）归母净利下降明显主要系中国重工（归母净利-471%）、中国海防（归母净利-48%）、中国动力（归母净利-44%）所致。3）盈利能力：22H1，除地面装备外，各子板块毛利率均有不同程度下降；除船舶外，各子板块期间费用率均有所改善。4）资产负债表：22Q2航空子板块预收&合同负债环比+11%，印证航空领域仍维持高需求景气。5）现金流量表：22H1航空板块现金流实现转正，环比大幅改善；军工行业各子板块除船舶、地面装备外均呈现不同程度增加固定资产投资、扩充产能的趋势。

　　看产业链环节：景气向中游传导，元器件/中游制造盈利能力大幅增强。1）营收端： 22H1营收增速前三：航空发动机（+39.4%）、中游制造（+27.1%）、原材料（+21.7%）。2）利润端： 22H1 归母净利增速前三：中游制造（+70.3%）、发动机（+47.8%）、元器件（+39.4%）。中游制造增幅领先主要系中航重机（归母净利+107%）、三角防务（归母净利+82%）、派克新材（归母净利+82%）带动；航空发动机高增长主要系航发控制（归母净利+38%）、航发动力（归母净利+41%）带动；元器件高增长主要系振华科技（归母净利+147%）带动；而主机厂归母净利润同比下降主要系中国重工（归母净利-471%）、中直股份（归母净利-96%）所致。3）盈利能力：军工行业的毛利率呈现沿产业链向下逐步降低的特点；同时，除主机厂外，军工行业各产业链环节的期间费率均有持续显著下降。22H1，元器件净利率33.98%（+5.96pct），中游制造15.88%（+4.02pct），盈利能力大幅增强。4）资产负债表：主机厂预收款维持高位，上游预收款增长明显。22H1 各环节收到的预收&合同负债金额同比增速前三：元器件（+97%）、原材料（+77%）、零部件（+20%）。

　　投资建议：维持行业“优于大市”投资评级。投资主线方面，1）高景气赛道关注价值成长股；2）关注存在改革空间的品种。

　　风险提示：军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。

　　法律声明

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