第一上海丨【公司研究】龙源电力(0916，买入）：上半年盈利受风况影响，补贴回收助力绿电加速发展

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　　广东

　　主要数据

　　行业: 电力

　　股价: 12.72 港元

　　目标价: 15.70 港元(+23.4%)

　　市值: 424.85 亿港元

　　上半年风电业务受风况影响增速放缓

　　上半年公司主营收入216.62亿元，同比上升11.7%；归母净利润43.33亿元，同比下降17.36%；其中2季度公司单季度主营收入112.5亿元，同比上升17.74%；单季度归母净利润20.79亿元，同比下降12.57%。风电业务上半年收入142.93亿元，同比增加0.6%，火电业务收入69.46亿元，同比上升44%，主要受益于煤电电价上浮以及煤炭销售收入的同比增长。风电业务经营利润贡献79.73亿元，同比下降10.4%，主要因为上半年风况较差发电效率受影响以及折旧摊销费用以及员工成本的增加所致，上半年公司风电平均利用小时数为1173小时，较上年同期的1297小时下降，风速同比下降0.35 米/秒。上半年火电业务贡献净利润3.07亿元，在火电运营商普遍亏损的情况下，通过优秀的煤炭成本控制逆势盈利。

　　绿电项目储备丰富，补贴加速回收助力新增装机投产

　　2022年上半年，公司累积新签订开发协议16,488.5兆瓦；通过竞配及其他方式，争取开发指标容量3,976.5兆瓦，其中风电2,646.5兆瓦、光伏1,330兆瓦；分布式光伏备案1,730兆瓦，累计取得开发指标5,706.5兆瓦。公司目前老旧风电机组约有9吉瓦，未来计划用以大代小的形式扩容3倍至27吉瓦，公司上半年新增装机主要属于集团资产注入，大部分自建装机将在下半年投产，预计新增装机容量为3吉瓦。此外，上半年公司收到可再生能源补贴回款人民币114.39亿元，较去年同期增加113.06 亿元，可再生能源补贴的加速回收极大的改善了公司的现金流，公司上半年经营现金流同比增加88.31%，为公司未来加速新增装机投产提供了有力的资金支持。

　　给予目标价15.7港元，维持买入评级

　　公司上半年业务受风况影响导致盈利能力下滑，但上半年公司市场交易电价提升6.87%，市场交易比例提升至43.94%。我们预计中短期电力供应仍将紧缺，火电市电交易和公司中长期合约电价预计仍在高位，绿电市电交易折价幅度也将逐步缩窄。下半年随着自建新增装机的陆续投产盈利能力有望得到改善。综上所述，我们相应下调2022-2024年公司归母净利润预测至73/91/111亿港元，我们给予目标价15.7港元，相当于2023年的13倍PE，维持买入评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)新增装机不及预期，2) 上网电价大幅下降，3）全国风速不及预期。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料