第一上海丨【公司研究】比亚迪电子（0285，买入）：非消费电子占比提升至23%，汽车智能系统开启第二成长曲线

　　FSH_HK

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　　广东

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 20.55 港元

　　目标价: 33.0 港元(+60.6%)

　　市值: 463.03 亿港元

　　上半年净利润下滑61%，二季度环比改善

　　公司2022年上半年实现收入人民币436.95亿元(单位下同)，同比减少1.88%；毛利23.28亿元，同比减少23.94%；母公司拥有人应占溢利6.34亿元，同比减少61.43%。公司Q2实现收入228亿元，环比增长8.7%；毛利11.84亿元，环比增加3.4%；毛利率为5.2%，环比略微下滑，主要是由于安卓手机需求低迷所致。归母净利润4.5亿元，环比增长152%。

　　北美客户合作持续深化，汽车智能系统业务有望超预期

　　分业务来看，智能手机及笔电业务上半年收入为331.51亿元，较2021年同期下降约11.79%。其中零部件收入约67.08亿元，同比下降5.65%；组装收入约264.43亿元，同比下降约13.22%。安卓客户方面，由于高端旗舰机型销量减少，安卓整机组装和零部件业务收入同比下滑。海外大客户方面，公司在核心产品的组装及零部件份额和出货量进一步上升。二季度整体产能利用率与一季度相若，其中北美客户产能利用率有所回升，安卓产能转换初见成效。新型智能产品分部收入同比增长37.95%，智能家居、无人机、商用设备等新型智能产品出货量持续提升。受益于新能源汽车销量的快速增长，智能网联和智能座舱等产品出货量大幅提升，汽车智能系统（汽车电子）业务规模同比增长150.93%。公司上半年非消费电子收入占比已达到23%。展望下半年，我们认为安卓业务有望保持稳定，和北美客户合作的广度和深度将持续深化，新品结构件导入量产，消费电子业务的收入和盈利情况有望逐季好转。汽车智能系统方面，公司规划新品类包括智能座舱、智能网联、智能驾驶、域控制器、车载声学系统、热管理系统、底盘和悬架以及内外饰件等，上述新产品有望在三季度开始大规模导入量产。随着新能源汽车行业的高速发展以及和比亚迪汽车深度配套的优势，公司汽车智能系统业务全年有望实现超预期增长。

　　汽车智能系统开启第二成长曲线，目标价33港元

　　展望未来，公司与北美客户的合作将继续加深，有望逐步导入新项目，新项目导入将为公司未来盈利增长提供有力支持。汽车智能系统业务则将依托于比亚迪汽车优势，在未来几年每年实现成倍式的爆发增长，为公司开启第二成长曲线，非消费电子业务占比有望逐年提升，我们预计22/23/24年利润分别为20.1亿/30.3亿/46.2亿，基于2023年的盈利预测，给予目标价33.00港元，买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测