珍惜为数不多的低风险赚取高收益的机会

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　　湖北

　　8月22日，央行降息，5年期以上LPR报价4.3%，比上期下调15BP，给背负房贷的同志们发了一个大红包，对债券市场也是一个绝对的利好；但对固收基金经理来说，好日子肉眼可见的走向尽头，未来低风险赚取高收益的机会不多了。

　　固收产品投资策略看起来多种多样，但产品收益归根到底就两个来源，一个票息一个资本利得；还有两个放大器，一个久期一个杠杆。在合适的时候选择合适的策略组合，就会获得相对较好的投资效益。

　　今年2月份，债券市场出现调整，我们在

　　《坚持价值投资，理性看待春节前后市场调整》

　　中坚定看好债市，指出“债券市场集中利好兑现引发市场调整，但当前经济仍处于存量时代，经济动能转变和经济结构调整托底经济软着陆尚可，扭转经济走势余力不足，经济低速不支持高利率水平，债券存在长牛基础，短期调整意味着加仓机会。”因此，我们在2、3月份市场调整期进行了坚决的加仓加杠杆，虽然对短期净值产生影响但也为后期收益打下坚实的基础，避免了踏空。

　　我们能在坚持不做信用下沉的基础上获取高于市场平均的收益，原因就在于较为完整获取了本周期的资本利得收益，并通过杠杆进行了一定收益放大。资本利得+杠杆的策略可能是春节以来风险最小收益较高的组合，原因有三：疫情反复导致经济下行，市场收益率下行，具备资本利得红利基础；货币政策宽松，市场流动性宽裕，杠杆资金成本低；信用债供应量减小，资产荒进一步打开信用债收益率下行空间。但这个策略也导致了净值在建仓期有一定波动，信用风险减小了，但短期波动加大了。

　　那么为什么说要珍惜为数不多的低风险赚取高收益的机会呢？

　　我们一直强调，进行价值投资需要抓住市场主要矛盾，主要矛盾所指的方向就是需要长期坚持的方向。通过近半年持续跟踪来看，市场主要矛盾未发生变化，仍是经济下行压制市场利率中枢。但低速经济不支持高利率水平，主要矛盾所导向的方向就是低收益率，正如我们前期的观点“分享收益率由高位向低位过度的（资本利得）红利之后，我们以及投资者也必将面临并接受全市场资产收益水平下降的事实。”而当前演进阶段，正是在极限兑现资本利得红利，每次利好都在加速这个过程，当资本利得红利全部兑现后，意味着资产利率水平已经较低、资本利得获取难度加大，全市场资产进入低收益阶段。

　　这个情况已经在最近半年内得到充分验证：1年期国债收益率下行35BP左右，其余各期限国债收益率普遍下行20BP左右；各品种债券一级发行票面利率普遍下行40~50BP左右；根据WIND信用债收益基准数据，3年期以内AA+以上的信用品种收益率全部降至3%以下，债券绝对收益水平已处于较低位置。另一方面，信用利差大幅压缩

　　作者介绍：

　　陈帅：投资经理，中国科学技术大学管理学硕士，2015年加入国元证券。现任元赢六个月定开债产品投资经理，历任行业研究员、信用研究员，研究能力强，对可转债市场有长期深入研究，对债券信用风险有较强把控力，所管理的产品业绩稳定，市场排名靠前。

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