【泰有财·研究服务】药明生物（2269 HK）

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　　药明生物

　　（2269 HK）

　　上半年业绩超越预期，上调盈利预测

　　上半年在手项目快速增加，收入与核心盈利均超越预期

　　公司上半年收入同比增长 63.5%至 72.1 亿元人民币（下同），反映核心业务经营情况的经调整净利润上升 60.3% 至 28.4 亿元，均超越市场及我们预期。主要原因包括:1）公司在手订单快速增长：截止 6 月底公司综合项目数量同比增加 30.9% 至 534 个，临床前、早期临床、后期临床与商业化生产阶段的项目数量分别同比增加 35.4%、27.5%、19.4%；2）公司总部虽在上海，但是上海疫情期间成功发挥苏州等基地的作用减缓疫情影响；3）公司在生产成本管控方面严格，毛利率从 2021 年下半年的 43.0% 回升至 47.4%。

　　未来三年收入将持续快速增长

　　我们认为公司未来三年业绩能见度很高，基于：1）公司新增项目中，临床前与早期临床阶段项目持续增加，这些项目将逐步进展到后期临床与商业化生产阶段，并持续为公司带来收入；2）公司在手项目中非新冠业务占据主导，因此新冠疫情结束后公司业绩仍将稳健增长。2022 年上半年收入中，非新冠项目的收入占 69.1%，进行中的 534 个项目中有 500 个为非新冠项目，这些将为公司在后疫情时代的持续增长提供保障。

　　重申“买入”评级，目标价上调至 110.40 港元

　　由于上半年业绩超越预期，我们将 2022 - 24E 收入预测分别上调 1.4%、4.8%、2.5%，经调整净利润预测上调 15.9%、8.0%、5.8%，重申“买入”评级。根据调整后 DCF 模型，目标价从 106.00 港元上调至 110.40 港元。

　　风险提示

　　（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新冠疫情反复导致公司客户经营受影响被迫减少研发支出；（三）项目进展中出现问题可能导致中断。