【泰有财·研究服务】民生教育（1569 HK）

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　　民生教育（1569 HK）

　　疫情影响在线教育招生

　　1H22 经调整净利润 4.2 亿;唯在线教育利润低于预期

　　公司上半年实现收入 12.7 亿元(人民币，下同)，同比增长 2.9%，其中校园教育/在线教育板块分别占 56.6% / 43.4%。期内校园教育稳健发展，在校生 10.1 万人，收入同比增长 10.0%，学费和住宿费分别为 6.7 亿和 5500 万。另一方面，在线教育受到疫情封控措施影响，门店招生情况不及预期，在线教育收入同比下跌 5.1%至 5.5 亿元。公司整体毛利率 57.6%。随着在线教育的占比扩大，相应宣传、销售和招生等开支也随之增加，我们预计与在线教育相关的运营开支上半年占整体开支超过 70%，期内在线教育业务的转化率低于预期。公司整体上半年净利润 3.4 亿，经调整净利润 4.2 亿，同比下跌 4.0%。

　　预计未来在线教育开支持续加大

　　在线教育板块收入共 5.5 亿，其中远程教育服务/教师培训服务/在线课程服务的收入分别为 4.4 亿/3100 万/1900 万元。当中远程教育服务和在线课程服务受到疫情的影响最为严重，两快业务收入分别同比下跌 5.1% 和 46.1%。下半年疫情受控，有望重新开展宣传和招生的地推工作。但同时我们预期在线教育导致的运营费用也将随之增加，预计全年整体运营费用占比将从 1H22 的 26.9% 提升至 28.5%;在线教育毛利率将环比下跌。长远看，公司布局紧贴国家和社会需要，融入和服务国家现代职业教育体系建设，以科技赋能，推动互联网与职业教育深度融合。公司建设全链条的“互联网+”职业教育服务平台，开拓职业教育发展新空间，突显全方面协同竞争优势。校园教育方面，预计新学年在校生 10.8 万人，学生人数和学费持续稳定增长。

　　下调盈利预测，目标价 1.30 港元

　　由于上半年疫情对公司收入的干扰，以及预计未来在线教育招生的不确定性，分别下调 FY22E/FY23E 收入 10.6% / 15.2%;由于预计在线教育的招生成本和运营开支增加，下调 FY22E / FY23E 毛利率 4.5 / 8.0 百分点；因此净利润下调 7.6% / 19.5% 至 6.9 亿 / 7.2 亿元。新目标较调整至 1.30 港元，对应前瞻市盈率从 8 倍下调至 FY23E 年 6 倍。

　　风险提示

　　（一）线上 / 校园职业教育政策风险；

　　（二）线上 / 校园教育招生不及预期。