海通固收|信用债动向如何？

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　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差分化。具体来看，等级利差分化，期限利差走扩。2）行业横向比较：高等级债中，综合类、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级综合类和钢铁行业中票平均利差均为57BP，其次是有色金属行业利差为55BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为15BP。

　　一周市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行1900.6亿元，到期1332.1亿元，净供给568.5亿元，较前一个交易周（7月25日-7月29日）的238.8亿元有所增加。二级交投减少，收益率下行为主。

　　一周评级调整及违约情况回顾：本周无评级上调主体；有1项信用债主体评级下调，涉及主体为贵州东湖新城市建设投资有限公司。本周新增展期及违约债券5只，19龙控02，17勒泰次，17勒泰A1，17勒泰A2，19当代01。本周无新增违约主体。

　　信用债：信用债动向如何？

　　产业债依然延续分化态势。我们判断非银机构对部分上游行业业绩承压存在一定担忧，尚未参与央地重组的地方发债钢企成为市场关注的焦点主体，部分除了钢铁以外的其他上游行业内发债主体，利差保护不足，机构不排除后续减持甚至离场。民企债虽然政策青睐、高频鼓励，但是依然未见明显反转，机构偏好未见明显提升。

　　地产债整体谨慎但是依然持续关注反转机会。公募机构对地产债尤其民企地产债颇多谨慎，在对民企地产债整体减持甚至出库后，我们预计更多机构开始担心房地产行业长期颓势对部分优质民企及混合所有制房企的偿债能力造成的冲击。部分资金关注地产债交易机会，在被错误定价的主体中精挑细选，优选长期限优质混改房企折价机会或者优质民企短久期折价机会。

　　城投债：价值派彷徨、信仰派乐观。信用债市场某种程度上建立在一致预期基础上，严重偏离一致预期的信用挖掘通常伴随着一定的风险，我们预计部分机构在做了充分、扎实的基本面分析后，更为关注其他家机构对热点区域、主体的看法甚至持仓动向。具体区域上看，近期城投债市场焦点转移到了河南、江西、山东等省份，苏北、兰州、柳州、贵州这一梯队区域未新增关注度。总体而言，机构对城投看法也大体形成两派，价值派彷徨、信仰派乐观。

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