2022年7月22日
要点：
宏观面上，目前全球经济面临着多重不利因素的干扰，能源紧缺、俄乌冲突、极端气候等，同时美联储裹挟各国央行收紧货币政策，市场对全球经济增长预期趋于悲观，使得大宗商品承压明显。基本面上，目前郑糖运行至成本线附近，糖价下方有望获得一定支撑。但在经济下行忧虑下，国内食糖消费平淡限制了糖价的上涨空间。目前处于食糖消费旺季，广西及云南主产区食糖报价持稳，需求则未有明显放量的迹象出现。在国内食糖库存处于历史高位的背景下，食糖去库进度对糖价有重要的指引作用。总体而言，预计近期郑糖将以底部震荡格局为主，主力合约下方支撑位5700元/吨，上方压力位5850元/吨。
正文：
01
2021/22榨季全球食糖供应面临过剩
巴西2022/23榨季食糖产量将有望增长。
巴西作为重要的食糖主产国，其产量变动牵动着全球糖市的神经。从近期的生产进度来看，巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，6月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4187.6万吨，同比减少7.92%；产糖248.7万吨，同比下降14.98%；乙醇产量同比下降3.9%，至20.23亿升。糖厂使用45.46%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为47.61%。2022/23榨季截至7月1日,开榨糖厂达到253家，同比减少6家；中南部累计压榨甘蔗1.876亿吨，同比减少11.68%，累计产糖968万吨，同比减少21.58%，累计产乙醇90.2亿公升，同比下降7.17%，平均制糖比例为42.54%，上榨季同期为45.83%，平均甘蔗出糖量（ATR）为每吨127.28千克，低于去年同期的133.07千克。就22/23年度而言，巴西降水前景改善，降水量同比去年增多，蔗料或将有一定恢复。预计甘蔗压榨量为5.653亿吨，比21/22年度的5.331亿吨增加6.1%。预计22/23年度甘蔗面积将达到780万公顷，同比增长1%。预计2022/23榨季食糖产量预计将增长15%达到4028万吨。
印度2021/22榨季食糖产量小幅增长。
印度是全球第一大食糖消费国和第二大食糖生产国，其国内的产销状况直接决定了其在国际市场上是进口国还是出口国，这将对国际市场的供需格局产生较大影响。印度2021/22年度糖产量有望录得3600万吨的纪录高位，较预期增长近3%，因西部的马哈拉施特拉邦和相邻的卡纳塔克邦产量增幅超预期。截至5月底，2021/22市场年度前8个月，印度糖产量为3524万吨。在全球糖价居高不下的背景下，可供出口糖源随着产量的增长而明显增长。5月份，印度六年来首度对糖出口进行限制，将本年度出口上限定为1000万吨，以期在出口量创纪录的情况下抑制国内价格飙升。
目前本年度糖厂已签约出口量约为950万吨，截至5月底，已发运860万吨。ISMA称，印度10月1日开始的新年度的期初库存将为670万吨，上年度同期为820万吨。印度糖厂协会（ISMA）预计2022-23年度甘蔗种植面积将比本年度增加约2%。若季风降雨正常，国内食糖产量预计达到约3940万吨（包含被乙醇生产替代的糖量），在考虑到340万吨糖产量转向乙醇生产之后，预计本年度糖产量约为3600万吨。鉴于排灯节提前，最大的糖生产邦马哈拉施特拉邦可能会在下一年度提前开榨，且第二大产糖邦北方邦产量也有望回升，2022-2023年度甘蔗种植面积将达到293公顷，同比增加3.17%。这将使印度糖厂有足够的产量进行出口，下一年度出口700万吨不会有问题。
2021/22榨季泰国食糖产量恢复较好。
泰国是仅次于巴西的全球第四大食糖生产国和第二大食糖出口国。因两年的干旱天气结束，改善了作物前景，预计泰国糖产量有望创下三年来高位。2021/22榨季截至5月1日，累计压榨甘蔗9205.47万吨，产糖1013.3万吨，平均产糖率11.01%。20/21榨季泰国共计压榨甘蔗6665.88万吨，同比减少11%，产糖757万吨。美国农业部（USDA）预计泰国2021/22年度食糖产量将恢复到1060万吨，较2020/21年度因干旱骤降的产量大幅增加40％。泰国国内食糖消费预计将在2021/22年度小幅回升，至250万吨，出口估计达到约1045万吨。这一增长与2022年全球经济的复苏预期是一致的。预计巴西出口供应量下滑将增加世界市场对泰国糖的需求。虽然甘蔗耕种面积减少了约9％，但因良好的天气条件提高单产，泰国的甘蔗产量预计将在2021/22年度增至9000万吨。
欧盟作为全球排名第三的产糖国，产糖量仅次于印度、巴西。据欧盟制糖企业协会（CEFS）公布的统计数据，欧盟27国2020/21榨季生产了1423万吨甜菜糖，如果加上英国（90.6万吨）以及瑞士（23.4万吨），欧洲2020/21榨季甜菜糖总产量为1537万吨，同比上年下降11.75%。在天气的不利影响下，欧盟甜菜平均含糖率从2019/20年度的16.5%下降到2020/21年度的15.9%。预计2021/22榨季欧盟甜菜糖产量将恢复至1600万吨。
从全球食糖的供需格局而言，印度和泰国等亚洲国家连续两年的食糖产量较为理想，而巴西2022年也预计迎来食糖产量增加的局面。
国际糖业组织（ISO）最新估计，2021/22年度全球食糖面临23.7万吨的过剩量，此前预计为供应短缺192万吨。ISO将2021/22年度全球糖产量预估小幅上调351万吨至1.7402亿吨。ISO将全球2021/22年度糖消费量上调134万吨至1.7378亿吨。预计2022/23年度过剩规模进一步扩大，达到277万吨，产量预期增至1.7737亿吨，消费量预期为1.746亿吨。2021/22年度期末库存预计将下滑，但持有库存的兴趣则在不断弱化。结合基本面来看，目前食糖市场形势继续向下行方向转变。
图1:全球食糖供需平衡情况单位：千吨、%
资料来源:WIND、中期研究院
02
三季度进口糖对国内冲击可能增强
图2:中国食糖进口情况 单位：万吨、%
资料来源:WIND、中期研究院
从今年的进口量来看，一季度食糖进口量为94万吨，同比减少31万吨，呈现阶段性回落。步入二季度后，虽然4月以42万吨的进口量创下年内最高值，但随后在5月、6月呈现下滑趋势，6月份进口食糖14万吨，环比减少12万吨，同比减少28万吨。2022年上半年中国累计进口食糖176万吨，同比减少27万吨。21/22榨季截至6月底中国累计进口食糖360万吨，同比减少93万吨。由于国际原糖价格今年持续在17.5-21.5美分/磅运行，且原油价格高位运行抬升了海运费成本，因此我国食糖进口利润并不理想。结合目前的价差来看，截至7月18日，南宁主产区的现货报价为5890元/吨，泰国配额内食糖进口估算成本为5435元/吨，巴西配额内食糖进口估算成本为5295元/吨。配额内内外糖之间的价差为455——595元/吨。泰国配额外食糖进口估算成本为6936元/吨，巴西配额外食糖进口估算成本为6754元/吨。配额外内外糖之间的价差为-1046——-864元/吨。从以往规律看，三季度是进口糖的高峰期，警惕后期进口糖对国内冲击增强。总体而言，预计本年度食糖进口量约500万吨，较2021年下降约67万吨，进口糖对国内糖市的冲击有所减弱。后期需继续关注进口利润的变动情况，这将对进口糖的节奏产生影响。
03
上半年糖浆进口量实现同比增长
图3:我国糖浆进口量情况 单位：万吨、%
资料来源:WIND、中期研究院
从进口糖浆的年度变化来看，2017年我国糖浆进口数量仅为1.83万吨，2018年为2.2万吨，2019年已上升至16.7万吨。在走私糖持续遭遇打击下，进口糖浆作为新的替代品进入到不少投机分子的视野。进口糖浆自2019年开始急剧增长，糖浆进口量在2020年跨越到百万级别，达到108.02万吨，其数量仅次于广西、云南食糖产量，俨然成为我国第三大食糖产区。为改变国产糖面临的困境，2020年12月21日，国家相关部门公布了我国2021年关税调整方案，明确了2021年1月1日起，进口糖浆、糖水溶液等开始征收30%或80%的关税。此政策的执行取得了一定效果，这在2021年糖浆进口量的数据上得到了印证。
步入2022年，糖浆进口量出现明显增长，6月糖浆三项合计进口量为11.81万吨，同比增加5.59万吨。据中国海关总署数据显示，2022年1-6月糖浆三项共累计进口58.18万吨，同比增加29.39万吨。2021/22榨季截至6月底我国累计进口糖浆81.2万吨，同比增加20.65万吨。糖浆进口量增长会给国内食糖供需平衡格局带来一定影响，不过在国家的管控下，后期糖浆进口量的增长空间料将有限。
04
食糖工业库存相对偏高
据中国糖业协会统计，截至2022年6月底，除云南省糖厂尚有2家在生产外，其他糖厂均已停榨。本制糖期全国共生产食糖956万吨（上榨季同期产糖1067万吨），累计销售食糖601万吨，产销率62.87%，略低于上年同期的64.05%。全国制糖工业企业成品白糖的累计平均销售价格5778元/吨，6月成品白糖平均销售价格5896元/吨。
6月单月产糖量为3.33万吨，同比增加2.72万吨。从近5个榨季6月的产糖量来看，最高值为21/22榨季的3.33万吨，最低值为18/19榨季的0万吨，近5个榨季的平均值为1.022万吨。本榨季6月产糖量高于历史均值水平。
图4:各榨季6月份国内食糖销量情况单位：万吨
资料来源:WIND、中期研究院
6月单月销糖量为63.72万吨，同比减少30.23万吨。从近5个榨季6月的产糖量来看，最高值为18/19榨季的94.52万吨，最低值为21/22榨季的63.72万吨，近5个榨季的平均值为81.416万吨。本榨季6月销糖量低于历史均值水平。
图5：截至6月底全国食糖工业库存情况单位：万吨
资料来源:WIND、中期研究院
截至6月底的工业库存为355万吨，同比下降28.45万吨。从近5个榨季截至5月底的工业库存来看，最高值为20/21榨季的383.45万吨，最低值为18/19榨季的314.75万吨，近5个榨季的平均值为353.112万吨。2021/22榨季截至6月底的工业库存高于历史均值水平。
6月份广西部分蔗区出现了持续的强降雨天气，对低洼地区的甘蔗分蘖和生长发育造成了一定的不利影响，有待后期继续观察，甜菜长势总体保持正常。目前进口原糖陆续到港、加工糖厂开机率提升，食糖供应在不断增加。国内食糖市场处于纯销售阶段，但在国内疫情形势等因素的冲击下，需求尚未完全恢复，去库存速度偏缓。
就2022/23年度而言，由于北方甜菜种植面积增加，预计2022/23年度中国糖料种植面积1362千公顷（2043万亩），比上年度增加46千公顷（69万亩）；预计食糖产量回升至1035万吨；消费量稳中略涨，预计为1560万吨；食糖进口量500万吨；预计国际食糖均价每磅18.0-21.0美分，国内糖价每吨5650-6150元，与上年度持平。
05
郑糖后市将底部震荡
宏观面上，目前全球经济面临着多重不利因素的干扰，能源紧缺、俄乌冲突、极端气候等，同时美联储裹挟各国央行收紧货币政策，市场对全球经济增长预期趋于悲观，使得大宗商品承压明显。基本面上，目前郑糖运行至成本线附近，糖价下方有望获得一定支撑。但在经济下行忧虑下，国内食糖消费平淡限制了糖价的上涨空间。目前处于食糖消费旺季，广西及云南主产区食糖报价持稳，需求则未有明显放量的迹象出现。在国内食糖库存处于历史高位的背景下，食糖去库进度对糖价有重要的指引作用。总体而言，预计近期郑糖将以底部震荡格局为主，主力合约下方支撑位5700元/吨，上方压力位5850元/吨。
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