受益高镍渗透率提升，量价齐升可期
三大核心逻辑推动高镍渗透率提升。（1）高镍正极材料经济性显著高于中镍。2021下半年上游原材料价格大涨，高镍中钴用量小，氢氧化锂涨价幅度小，使得中镍、高镍正极价差快速缩小。高镍正极具有更高克容量，千瓦时用量小，价差缩小后用量优势得以凸显。隔膜、铜箔、电解液等材料用量相应减少17%，贡献更多成本优势。综合来看高镍正极材料、电芯千瓦时成本分别较中镍降低67、114元；镍价短期快速上涨回落对成本影响有限，全年来看镍的供求较为宽松。（2）新国标推动高镍电池安全性升级消除市场担忧。为满足新国标下游厂商纷纷改进电池安全性设计，热扩散风险减小。（3）有效解决新能源汽车长续航需求痛点。高镍克容量比磷酸铁锂、中镍更高，能量密度上限更高可有效提高新能源汽车续航里程。
容百科技聚焦高镍赛道，龙头地位稳固。容百科技2016年布局高镍市场，2017年最先实现量产。2018-2021年国内高镍市场渗透率稳居行业第一。2021年公司三元正极出货量5.23万吨，同比增长99.27%。公司主营业务已向高镍完成转移，21年公司高镍出货量占公司正极总出货量90%以上。
需求推动下快速扩产，下游优质大客户锁定需求。公司积极应对市场需求大规模扩建高镍三元正极产能，存在继续放量潜力。未来公司规划湖北、贵州、韩国等高镍基地，根据公司年报2022/25年有望实现25/60万吨高镍正极材料产能。公司深度绑定下游客户，与宁德时代和孚能科技签署战略协议，其他客户SK、亿纬锂能和蜂巢能源需求预计也将快速增长。
技术升级降费增效，盈利能力持续改善。公司具备全面领先的工程装备能力，收购凤谷节能掌握陶瓷连续回转窑炉技术，开启锂电正极材料装备领域并购整合第一步。公司每万吨投资额2.9亿元全行业领先，新建产能建设平均周期仅8个月。新一代产线兼容多型号正极材料，单线生产能力提升30%以上。我们认为，后期随着技术持续迭代升级，盈利空间有望维持或提升。
风险提示：（1）原材料价格持续上涨影响下游需求；（2）竞争加剧，毛利率下降；（3）镍的新增供给不及预期，镍价上涨影响经济性。
威胜信息
电力物联网领军者
专业从事智慧公用事业的先行者。威胜信息专注于物联网“连接与通信”的相关产品与解决方案，以提供智慧能源管理完整解决方案为核心，并逐步向智慧消防、智慧路灯等领域拓展。公司的产品和技术研发实力雄厚，主营业务产品贯穿了物联网感知层、网络层及应用层。感知层主要包括电监测终端和水气热传感终端等系列产品，网络层主要包括通信模块和通信网关等系列产品，应用层主要包括智慧公用事业管理系统等系列产品。
电网投资结构变化，智能电网稳步发展。碳中和目标使能源结构向清洁化、低碳化发展，根本措施是实现能源生产清洁化和能源消费电气化，而电力互联互通是推动清洁能源大规模发展的必然要求。在经过基础电网建设阶段后，我国电网仍存在的结构薄弱、资源大范围优化配置能力不足、智能化水平有待提高等难题，因此智能电网稳步发展，配用电侧为投资重点。
感知层、网络层、应用层全方位布局。公司是国内为数不多的提供全链条解决方案的物联网服务商，生产的芯片、通信模块、通信网关、大数据应用等多元化产品贯穿了感知层、网络层和应用层，能够为客户提供成熟的综合性整体解决方案。
配电侧智能化、数字化建设加速，市场广阔。我们认为，在感知层业务上，公司受益于配电侧投资增加，电监测终端收入将有较大增长；在网络层的通信模组业务上，双混合路由芯片的应用将带来产品价值量提高，且物联网的持续爆发和电网联网节点的增加将使通信模块爆发式增长，多重驱动下通信模块收入增速有望超过电监测终端；此外，通信网关业务收入将随着电网投资的增加保持稳定增长。
多方合作，发力产业物联网和数智化城市。公司积极开展与阿里云的战略合作，共同致力于构建以技术创新为核心的特色物联网产业。公司也与腾讯云达成了战略合作伙伴关系，双方合作发布了基于数智化城市的联合解决方案。
风险提示。（1）原材料价格波动。（2）电力物联网市场发展不及预期。（3）下游需求波动导致客户订单不及预期。（4）外协工厂不能及时交货或产能不足。（5）公司客户较集中，客户情况变化或客户流失会对公司产生影响。
厦钨新能
全球钴酸锂龙头，高电压正极技术领先
专注锂离子电池正极材料。公司产品主要为钴酸锂和NCM 三元材料，应用于3C电子、动力电池、储能电站等领域。2020年钴酸锂和NCM三元材料收入占比分别为78.5%、21.5%。受益于锂电池正极材料市场需求高景气，2017-2020年公司营收及净利润均在增长。公司2020年营收79.9亿元，同比+14.5%，归母净利2.51亿元，同比+66.9%，主要源于钴酸锂业务的成长，钴酸锂毛利率由2.89%升至11.01%，营收占比由63.6%升至78.5%。
2025年全球三元正极材料出货预计将达150万吨。政策支持下新能源汽车渗透率提升，带动三元正极材料需求。我们预测2025年全球动力电池装机量将达到1049.8GWh，且我们判断三元未来3-5年内将保持60%-70%左右的份额，供应630-735GWh的动力电池正极材料。GGII预测到2025年全球三元正极材料出货约150万吨，是2020年全球三元材料出货量42万吨的3.6倍，下游需求明确将带动公司三元材料业务发展。据GGII，2020年钴酸锂全球出货量达8.58万吨，同比增长8.6%，2016-2020年CAGR 15.6%，随着可穿戴设备、电子烟、AR/VR、无人机等新型消费电子兴起，钴酸锂也将保持稳中有增的趋势。
钴酸锂龙头加码NCM 三元材料，增添成长新动力。（1）2017-2020年，公司研发费用分别为1.73、3.32、2.45、2.61亿元，高于同行。（2）2018-2020年，公司钴酸锂全球市占率分别为20.1%、27.5%和39.3%，稳居全球第一。高电压、高压实钴酸锂材料是未来的方向，目前4.45V钴酸锂供不应求，公司4.45V钴酸锂已大批量供货，4.48V产品处于量产阶段。（3）2020年公司三元正极材料产量1.61万吨，占国内6.4%，占全球3.8%。公司以高电压、低钴为方向，随着无钴和微钴体系上量，有望迎来量利齐升。（4）公司与ATL、比亚迪、中航锂电等保持稳固的合作关系，有望随下游客户的扩张而提升市场份额。预计2022年募投项目达产后，将增加高镍NCM三元材料产能2万吨/年，彼时公司三元产能4.22万吨/年，按满产计算，全球市占率有望从3.8%提升至6.2%。
风险提示。（1）公司三元正极高端产品的开发和市场开拓不及预期。（2）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率的提升。（3）原材料价格波动，影响毛利率。（4）疫情影响持续，公司的产能利用率提升不及预期。
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