福耀玻璃 (3606.HK) - 核心盈利表现强劲

　　章晶小姐

　　高級分析師

　　投资概要

　　一季度收入再创新高，核心盈利表现强劲

　　福耀玻璃2022年一季报显示，公司实现营业收入65.5亿元（人民币，下同），同比增长14.8%，再创历史同期新高，且显著跑赢整体汽车行业增长幅度（+2%），我们认为这主要受益于公司产品单价提高以及其逆势扩充的全球市场份额。净利润为8.7亿元，同比增长1.9%，环比增长58.4%，增幅不及收入，主要受人民币升值以及海运费和原材料纯碱价格上涨等因素的拖累。

　　公司一季度毛利率35.75%，同比减少4.85个百分点，主要由于会计准则变动（运输费用调整至营业成本）、人民币升值以及海运费和原材料纯碱价格上涨影响。其中，海运费涨价/原材料纯碱涨价/人民币升值分别影响毛利率0.76/1.1/0.81个百分点左右。同时人民币升值产生财务费用汇兑损失1.35亿元（上期仅产生汇兑损失0.7亿元），如果扣除这些因素影响，税前利润总额大约同比增长24.4%，核心盈利表现强劲。

　　随着结构上行，产品单价继续提高

　　公司持续推动产品技术升级和提高产品附加值，一直保持业内较高的研发投入比率，在此带动下，平均产品单价ASP也持续水涨船高。

　　2021年包括天幕玻璃、HUD、摄像头玻璃、镀膜玻璃、车门钢化隔音玻璃等在内的高附加值产品占比提升约3.31个百分点，汽车玻璃ASP提升3.8个百分点；2022年一季度，高附加值产品占比提升约6.2个百分点，ASP同比增长9.2%。公司汽车玻璃ASP由2013年的132元/平方米持续提升至2021年的180元/平方米，预计2024年将提升至超200元/平方米。在未来汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展的大趋势中，公司的竞争力及抗风险能力不断增强。

　　海外业务继续改善

　　近年来海外对手缩减汽车玻璃业务线，而福耀凭借不断增强的竞争力，积极扩大规模，2021年公司的全球市场份额较上年提高3个百分点至31%，预计2024年将继续提高至34%。2022年一季度，福耀的国内/海外收入分别同比增长17.2%/18.1%。其中，福耀美国的营收同比增24%至1.67亿美元，净利润率约8%，较2021年的约7%提高约1个百分点；而德国FYSAM工厂的亏损也进一步收窄，下半年开始有望随着订单逐渐投产而扭亏为盈，未来有望成为公司业绩增长弹性最大的一块业务。

　　不利因素逐渐缓解，下半年业绩有望走强

　　我们预计，随着纯碱、海运费价格从最高峰值回落，成本端的不利因素正在逐渐缓解。今年以来人民币汇率的走势也有利于公司的业绩。再迭加公司全球市场份额持续提升，产品单价和盈利能力不断上行，我们预计将推动下半年起公司业绩的持续走强。公司还融资进入光伏玻璃领域，不断拓宽产品边界，打开长期可持续成长空间。

　　投资建议

　　我们调整公司2022/2023年的盈利预测幷引入2024年的盈利预估，预计2022/2023/2024的每股收益分别为1.62/2.06/2.64亿元。考虑到稳固的龙头地位，持续高分红率，和未来业绩弹性空间，调整公司目标价至49港元，对应2022/2023/2024年26/20.6/16倍预计市盈率，给予“买入”评级。(现价截至7月14日)

　　主要风险

　　汽车需求继续低迷，原材料价格上涨，人民币升值，海外市场风险，新业务不及预期

　　股价催化剂

　　海外市场拓展顺利，国内汽车需求反弹，人民币贬值

　　财务数据

　　本文所包含的意见、预测及其他资料均为本公司从相信为准确的来源搜集。但本公司对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。辉立证券(香港)有限公司(或其任何附属公司)、其董事、高级人员、分析员或雇员可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。此外，本公司及所述人士均随时可能替向报告内容所述及的公司提供投资、顾问或其他服务，或买卖(不论是否以委托人身份)及拥有报告中所述及公司的证券。本电子报并不存有招揽任何证券买卖的企图。