【目录】
【策略 | 燕翔】大跌后初次上涨行情特征回顾（20220711）
【宏观 | 袁野】货币政策不应收，静待二季度经济数据公布（20220710）
【固收 | 张伟】OMO缩量往事（20220711）
【食品饮料 | 刘畅】疫情反复不改消费复苏趋势，重点强调白酒板块持续改善估值修复机会（20220710）
【医药 | 唐爱金】Omicron变异株BA.5引发疫情反复，建议关注新冠核酸检测及中报绩优个股（20220709）
【轻纺 | 陈佳妮】地产数据出现波动，不改家居龙头向好预期（20220710）
【农业 | 娄倩】产能去化趋势已成，看好下半年整体猪价（20220709）
【电新 | 张文臣】新能源车6月环比高增，储能赛道高景气凸显（20220711）
【化工 | 韩振国】安徽省追加风电和光伏项目建设规模，新能源上游相关材料有望景气上行（20220710）
【化工 | 韩振国】内需边际好转，建议关注复苏主线的甜味剂、纯碱等细分行业（20220710）
【化工 | 韩振国】北溪管线维护推动欧洲天然气价上涨，油价高位中石油增产增销（20220710）
燕翔
策略首席分析师
《大跌后初次上涨行情特征回顾》
策略观点：4月底以来wind全A累计上涨幅度已达20%以上，回顾历史，2010年以来wind全A共有9次出现大跌后上涨20%以上的情形。从持续时间来看，上述9次上涨行情平均持续75个交易日，并且期间wind全A上涨幅度平均数和中位数分别为33.6%和35.0%。从行业表现看，过去几次大跌后初次上涨行情中汽车、电力设备、传媒等行业大幅领涨。从风格上看，过去几次大跌后初次上涨行情中高估值股好于低估值股、绩优股好于亏损股、小盘股好于大盘股。
4月底以来wind全A累计上涨幅度已达20%以上。5月份以来国内疫情逐渐得到控制，叠加稳增长政策持续发力，国内经济数据总体也出现企稳向好的迹象。A股市场自4月底以来同样出现大幅上涨，其中wind全A指数由4月26日的4319点一度上涨至7月4日的5386点，累计涨幅为24.7%。
从历史数据看，2010年以来wind全A共有9次出现大跌后上涨20%以上的情形。从持续时间来看，上述9次上涨行情的区间长度平均持续75个交易日，并且期间wind全A上涨幅度平均数和中位数分别为33.6%和35.0%。
整体来看，过去几次大跌后上涨行情中汽车、电力设备、传媒、农业、有色等行业大幅领涨。过去9次大跌后上涨行情中汽车、电力设备、传媒、农林牧渔、有色金属行业涨幅中位数分别为37.6%、35.4%、33.1%、32.9%和32.8%，涨幅大幅靠前。而银行、钢铁、石油石化、公用事业行业涨幅中位数分别为12.1%、13.8%、16.8%和17.4%，涨幅相对靠后。
整体来看，过去几次大跌后上涨行情中高估值股好于低估值股、绩优股好于亏损股、小盘股好于大盘股。过去9次大跌后上涨行情中高市净率、高市盈率股风格涨幅中位数分别为34.1%、30.2%，好于低市净率股和低市盈率股的17.6%和22.0%。绩优股风格涨幅中位数为28.5%，好于亏损股风格的24.9%。中盘股和小盘股风格涨幅中位数分别为28.2%和27.7%，好于大盘股风格的19.7%。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。
袁野
宏观首席分析师
《货币政策不应收，静待二季度经济数据公布》
核心观点：7月第二周，大宗商品价格除铝以外普遍下行，美债收益率续降，10Y-2Y美债收益率倒挂，美股跌；美元走强，人民币汇率走贬；中债收益率抬升，A股延续分化，创业板指上涨。本周央行连续5日开展了30亿元的7天逆回购操作，操作利率维持2.1%。为2021年1月27日以后逆回购操作首次低于100亿元。当前央行货币政策操作价格的信号意义要超过数量，不宜把缩量逆回购操作理解为央行货币政策转向的信号。第一，4月以来市场流动性维持极度充裕，金融机构加杠杆现象逐步升级，例如6月以来隔夜逆回购成交量占总成交量达到90%，远超历史同期水平。此次央行再现地量逆回购可能指向过高的金融杠杆已经超出了政策的合意区间。考虑数量操作的影响要弱于价格，央行通过压缩逆回购操作的规模向市场释放信号，意图指向金融机构降杠杆。第二，从表面上看，自新冠疫情2020年爆发以来，相似的情形出现在2020年5月26日，和2021年1月下旬。第三，考虑当前的经济形势和资本市场情绪，央行货币政策仍将维持宽松取向，不大可能主动收紧。在今年地方政府专项债发行、使用接近尾声后，提前发行2023年专项债额度的概率上升，但是在严禁新增地方政府隐性债务的导向下，基建配套资金增量有限，结果就是有限的资金对应有限的方向。全年基建投资增速仍不乐观，但是部分领域存在较快增长的可能，主要集中在绿电、水利、地下综合管廊。而房地产的整体走势可能优于基建，将成为下半年的重要经济上行动力之一。政策对生猪市场保供稳价，关注猪价运行的风险，类同于煤炭价格保供稳价，后续猪肉价格的运行可能不再单纯反映供需格局，政策调控的影响可能明显加大。下周关注6月经济数据公布。预计二季度GDP实际同比2.5%，前值4.8%。风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。
张伟
固收首席分析师
《OMO缩量往事》
一、2013年6月“钱荒”：央行收紧以抑制同业业务过度扩张16年金融机构间的同业业务快速扩张，这引起了监管层的关注。央行从2月中旬开始在接近6个月左右的时间不再投放OMO，意在打压同业业务的过度扩张，资金面逐步收紧并在6月演变为“钱荒”。资金面从6月初便开始收紧，10年国债利率从6月18日开始回升，高点在6月20日达到3.7%，这与资金价格的高点重合，合计回升了22bp。
二、2018年4月：央行收紧非银资金面以抑制非银加杠杆18年4月，央行缩减OMO投放，R利率波动明显加大，DR利率较为平稳，央行意在控制非银金融机构加杠杆。央行公开市场投放从18年3月12日的500亿元，逐步缩减至3月22日的100亿元，4月10日至15日，公开市场投放量回落至了0。央行控制DR的稳定，但是容忍R波动加大，流动性分层加剧。在收紧期限，10年国债利率也迎来小幅上行，从4月19日开始回升，并一直持续至5月17日，期间上行了20bp至3.7%。
三、2020年5月：疫情缓和与经济好转后的流动性收紧央行从3月底开始暂停OMO操作，并持续了37个交易日，以引导资金面回到常态化水平。随着国内疫情进入4月开始逐步缓和，经济也在加快恢复。央行也在引导资金面从应对危机的非常宽松的状态向正常状态回归。自2020年3月底以来央行暂停了OMO，直至5月26日，央行在时隔37个交易日后，重启逆回购操作。从4月至6月经历了3个月资金价格基本回到政策利率附近。自5月初开始，长端利率进入一轮较长的上行周期。
四、2021年1月“小钱荒”：抑制杠杆率，阶段性敲打市场21年1月，当时市场对货币宽松的预期较强，质押式回购成交量在2021年1月上旬达到5万亿的高点水平，之后央行便开始通过缩量续作来“敲打”市场。央行在1月8日逆回购投放50亿元，1月13日更是缩量至30亿元。对应的资金面从1月中旬开始出现明显的收紧，R007在1月27日的高点达到4%。之后利率开始震荡回落，在2月初回到常态水平。长端利率小幅上行，10年国债利率从1月下旬上行了4bp至1月28日达到3.2%。
我们认为上周央行连续5天投放30亿逆回购，释放引导资金面回归常态化的信号，也意在敲打债市高杠杆，后续利率震荡趋升。
风险提示：货币政策宽松不及预期，疫情快速缓和，经济韧性超预期。
刘畅
食饮首席分析师
《疫情反复不改消费复苏趋势，重点强调白酒板块持续改善估值修复机会》
白酒：我们建议重点布局估值修复后具备基本面支撑的高端白酒和区域白酒龙头，其中包括需求偏刚性、恢复速度快、恢复程度高的贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及全年业绩确定性较强区域龙头酒企洋河股份、古井贡酒和伊力特。目前本轮白酒板块估值修复已演绎较为充分，未来高端白酒以及地产酒龙头等景气度向上板块或将迎来估值切换。就估值切换节奏看，随着疫情对板块不利影响充分释放、7月消费回暖加速以及终端动销持续边际改善，情绪、信心的提振带动板块估值修复。而在双节旺季催化、来年经济回暖、基建投资拉动等催化下，地产酒龙头预计接棒“次高端”，迎来景气度向上期。此外，在动销、库存承压下，次高端白酒由整体高增长转向分化、增速换挡，从全年业绩确定性上来讲，预计次高端白酒略逊于高端白酒及区域白酒。而高端酒一直处于内在价值不断被认可，估值中枢上移周期，故我们认为高端白酒以及地产酒龙头有望在估值修复后向上突破，迎来估值切换。
啤酒：当前疫后复苏趋势明确，啤酒进入消费旺季，成本压力缓解，有望率先估值切换，复苏信号明确。考虑旺季叠加疫情缓和释放社交需求，现饮渠道或迎来理想的消费弹性，加速啤酒高端化进程。此外，从成本端看，目前进口大麦价格仍处于上行通道，但包材价格有较大幅度回落，啤酒公司成本压力相对缓解，2023年业绩确定性较强，有望率先估值切换。建议重点关注青岛啤酒，连续三个月推荐为十大金股，公司产品结构符合高端化趋势，7月下旬有股票激励解禁，或为短期催化。
餐饮产业链：多地疫情有所反复，但得益于管控能力的不断强化，正常生产生活秩序未受显著影响，餐饮恢复持续改善。疫情加速餐饮行业优胜劣汰，但连锁化率提升主线逻辑不改，大型连锁餐饮抗风险能力强，有望迎来扩张发展机遇期。此前因消费场景受限影响的餐饮产业链企业收入有望持续环比改善，短期回调后配置机会显现。本周我们走访了武汉食材电商节，预制菜以及复合调味品整体行业景气度持续提升，但行业集中度较为分散，看好龙头企业借助其规模、产品和品牌优势从中脱颖而出。
大众食品：本周国际农产品期盘集体走低，国内粮油价格开始出现小幅回落走势。1）小麦价格弱震荡整理；2）玉米价格大范围下跌；3）稻谷价格稳定，价格弹性不大；4）大豆价格维稳；5）油脂价格持续走弱。
风险提示：疫情影响消费复苏、经济下滑影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。
唐爱金
医药首席分析师
《Omicron变异株BA.5引发疫情反复，建议关注新冠核酸检测及中报绩优个股》
本周医药生物板块收益率为1.23%，板块相对沪深300收益率为+2.08%，在31个一级子行业指数中排名第6。6个子板块中，医疗服务周涨幅最大，上涨4.81%（相对沪深300收益率为+5.66%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅1.04%（相对沪深300收益率为-0.20%）。
近一个月医药生物板块收益率为7.87%，板块相对沪深300收益率为+2.92%，在31个一级子行业指数中排名第6位，处于较前位置。子板块中，生物制品月涨幅最大，上涨12.60%（相对沪深300收益率为+7.64%）；涨幅最小的为医药商业，上涨3.27%（相对沪深300收益率为-1.68%)。
7月4日，上海医药阳光采购网发布《关于本市做好第六批国家组织药品集中采购（胰岛素专项）有关工作的通知》，宣布自即日起执行第六批国家集采（胰岛素专项）中选结果，至此全国31省份均已落地实施胰岛素集采。根据集采结果，本次胰岛素中选品种平均降幅达48.75%，全国首年采购需求量约2.12亿支，集采之后每年能节省胰岛素费用约90亿元，进一步减轻糖尿病患者用药负担，扩大胰岛素治疗的普及度，并有望带动相关注射耗材、设备使用量上升。
7月5-6日，西安、北京先后在新冠肺炎疫情防控新闻发布会上通报，引发近期新一轮疫情的毒株为Omicron变异株BA.5.2分支。BA.5是今年6月以来，以迅猛的速度，成为南非、葡萄牙、英国、以色列、墨西哥等多个国家的主要流行毒株，东京大学等27家科研单位联合发表的研究显示，BA.5对人类肺泡细胞有着比BA.2更强的感染能力，传播速度更快，具有更强的免疫逃逸能力，疫情防控不容放松。7月8日，工信部发布公告，即日起“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”，人们出行限制进一步降低，消费医疗等相关行业有望加速复苏。
生物医药板块（SW）当期PE估值为26.12倍，我们认为行情开始分化，当前节点重点布局中报绩优个股，建议重点关注：1、卡脖子技术受益于政策推动进口替代加速；2、创新升级初显成效，看好重点品种上量，创新服务景气度持续；3、消费健康需求稳步提升；4、疫情防控常态化，关注中报业绩有望超预期，估值处于底部极具性价比的标的；
风险提示：政府集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；海外国际化进程不及预期；药店扩张速度不及预期。
陈佳妮
轻纺首席分析师
《地产数据出现波动，不改家居龙头向好预期》
上周市场表现回顾：上周沪深300下跌0.8%，SW轻工制造下跌2.6%。其中，SW家居用品下跌5.1%，SW文娱用品下跌2.1%，SW造纸下跌1.0%，SW包装印刷上涨0.1%。上周SW纺织服饰上涨0.3%。其中，SW纺织制造上涨2.2%，SW服装家纺下跌0.3%。
运动服饰：7月品牌流水改善趋势有望延续。4月运动品牌受去年新疆棉事件高基数和疫情冲击的影响，5月基本面环比出现改善。6月疫情态势平稳，各地生活秩序恢复正常、物流加速恢复，迎来一轮消费反弹。7月随着上海北京等地疫情得到有效控制，各地发放消费券促销费，消费者信心有望逐步恢复，品牌流水改善趋势有望延续。短期疫情反复不改国产运动品牌增长逻辑，6月运动品牌股价随终端消费反弹经历一轮修复。下半年随基数影响渐退叠加世界杯、杭州亚运会等大型体育赛事举办，我们预计国内运动品牌流水增速有望回归年初设定目标，看好品牌基本面和估值的进一步修复。
投资建议：看好疫后家居需求回补对业绩的拉动，同时地产政策放松有望带动估值修复，建议关注家居龙头欧派家居、顾家家居。建议关注国内监管持续落地、下游海外客户市占率有望进一步提升带动公司营收增长的思摩尔国际。看好流水逐月改善和高基数影响减弱的运动服饰行业，推荐李宁、特步国际、安踏体育。建议关注开启“新三年”战略，产品力领先的羽绒服龙头波司登。建议关注海外产能占比高且持续扩产，下游订单强劲的运动鞋服制造龙头华利集团、申洲国际。公司渠道扩张与品牌建设有望对离焦镜放量带来催化作用的明月镜片。
风险提示：新冠疫情反复的风险；下游消费疲软的风险；政策刺激不及预期的风险。
娄倩
农业首席分析师
《产能去化趋势已成，看好下半年整体猪价》
生猪养殖：重申产能去化或超预期，看好下半年猪价表现。价格端：本周猪价延续上周涨势，涨幅远超预期。据博亚和讯监测，本周生猪价格最高达23.93元/kg，周均价22.90元/kg，周环比增长15.20%；利润端看，本周养殖利润改善明显，头均盈利已超过500元/头。我们依然认为本周猪价表现主要系去年以来产能去化成果逐步显现，生猪供给量减少，其次是养殖户压栏惜售情绪助推，包括二次育肥存在，但总体来看我们认为供需基本面边际逐渐改善。供给端：大猪企6月生猪出栏减少，看好下半年供给压力持续改善。根据各猪企公布的6月生猪销售简报，大部分头部猪企6月生猪出栏环比5月仍有下降，且价格改善明显，或进一步验证下半年大猪企供给将整体减少。重申产能去化或超预期，看好下半年猪价表现。本周发改委召开保供稳价专题会议对猪价平稳和社会民生有重大意义。从历史经验来看，生猪价格主要由市场供需决定，由于中央储备冻肉规模整体较少且分批投放，因此我们认为会议主要起到政策导向和短期调节、稳定作用，目前来看，下半年猪价供需关系持续改善趋势不变，我们认为猪价在短期的调整震荡后，在下半年依旧有可能震荡上行或整体表现较好。
种植板块：主要种植作物价格本周持续稳中有降，蔬菜价格或因供需变化持续走强。主要农作物中，国内玉米现货均价稳中有降，大豆和水稻价格持平。近期蔬菜价格大幅上涨，或因供给端部分地区蔬菜茬口转换而进入供应淡季，而需求端因餐饮消费回暖带动蔬菜消费增加，供需形势变化或将继续推动蔬菜价格上涨。近期天气不确定性较大，中国气象局预测显示，7月西北地区西部、江南大部降水偏少，气温偏高，部分地区可能出现高温伏旱；东北地区中南部、华北、黄淮大部、西南地区南部等地降水偏多，可能出现旱涝渍害，需关注极端天气变化对种植作物和蔬菜生产的影响。
投资建议：生猪养殖：建议关注具有成本优势的养猪龙头牧原股份，以及现金流充裕、成长空间大的温氏股份。种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获得多个玉米转基因生物安全证书）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；荃银高科（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。
风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。
张文臣
电新首席分析师
《新能源车6月环比高增，储能赛道高景气凸显》
新能源汽车： 6月环比高增。根据乘联会统计，6月新能源乘用车产量56.6万辆，同增146.9%，环增30.3%；批发量57.1万辆，同增141.4%，环增35.3%；零售量53.2万辆，同增130.8%，环增47.6%。6月份无论是产量，还是批发量、零售量，都实现了环比大幅增长。尤其是零售端快速上量，表明新能源车消费强劲。建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达；正极：当升科技、容百科技、厦钨新能、长远锂科、中伟股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠等；负极：杉杉股份、中科电气、翔丰华等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等。新能源发电：光伏方面，本周主产业链价格继续上涨，主要原因是硅料事故导致7月份供应情况更加紧张，组件新单小幅上调价格但成交有限，国内下游终端业主接受度还有待观察。在开工率方面出现分化，一线组件厂商没有下调环比6月仍有增长，中小组件厂不少开始率先放假。海外需求依然向好，澳洲和欧洲市场价格均有上涨。重点关注：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升、通威股份、大全能源、中环股份、双良节能、京运通、爱旭股份、福斯特、海优新材、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。风电方面，浙江省舟山市海上风电补贴政策落地，2022年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦和150万千瓦控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时，项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。这是继广东、山东之后，第三个明确省部的地方，且此次浙江省项目补贴期限延长至十年，力度更大，在双碳目标及电力缺口双重背景下，沿海主要省份发展海上风电动力强劲.当前，风机价格企稳态势明显，风电项目备案制落地，我们维持陆上“大基地+风电下乡+老旧机组改造”需求提振的判断。持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整机龙头，建议关注：东方电缆、明阳智能、金雷股份、禾望电气、新强联。
风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源政策不及预期。
方正化工团队
《安徽省追加风电和光伏项目建设规模，新能源上游相关材料有望景气上行》
电解液需求旺盛，拉动溶剂碳酸酯量价齐升。碳酸酯类产品具有高电介质常数、较高的电化学稳定性、低粘度与优良的溶解性能等特性，是锂离子电池电解液主要溶剂。根据百川盈孚，截至7月7日，碳酸二甲酯市场均价为7500元/吨，周环比上涨7.14%，处于2017年以来的40.3%分位，相比4月23日价格低点4530元/吨已累计上涨65.6%。今年4月碳酸二甲酯价格走弱主要由上海地区的疫情影响整车企业大范围停工导致电解液需求走弱，碳酸酯产品库存高企，根据百川大数据，碳酸二甲酯库存4月22日到达历史高点12630吨，由于产品储存条件严苛，厂家压力较大让利出货致使碳酸酯产品价格大幅下滑。
本轮价格上行主要由于厂商集中检修和新能源车产销旺盛拉动，溶剂碳酸酯供需偏紧。供应方面，据百川盈孚统计，以碳酸二甲酯为例，7月首周行业集中检修，浙石化装置调试重启，但负荷有限，重庆东能、湖北三宁、海科新源、中科惠安装置延续停车，中盐红四方和浙铁大风装置停车，停车生产线总产能达43万吨，行业周度开工率54.77%，环比下降4.04pct。需求方面，车购税减半政策拉动下汽车产销回暖，6月新能源车零售销量达53.1万辆，同比增长130.5%。各地物流和供应链持续改善、产业复产复市，复苏的需求沿产业链快速传导，7月首周锂电池电解液企业开工率66.15%，环比上升0.24pct，大部分企业的装置维持较高负荷生产，行业开工率呈现持续上升趋势，对碳酸酯类产品采购需求增加。库存方面，截至7月7日，碳酸二甲酯工厂库存为4350吨，处于2017年以来的47.6%分位。下游需求复苏下厂家库存快速消耗，当前行业库存水平已经与疫情前基本持平。成本方面，7月首周碳酸二甲酯原料环氧丙烷价格下跌2.08%，碳酸酯利润水平走阔，行业景气度有望持续上行。建议关注石大胜华、天赐材料、新宙邦、华鲁恒升。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
《内需边际好转，建议关注复苏主线的甜味剂、纯碱等细分行业》
基础化工行业近期投资观点：粮食景气延续，看好一体化农化企业。由于俄乌战争，新冠疫情、通胀等原因，各国日益重视粮食安全，全球粮食价格持续上涨。我们认为俄乌冲突、新冠疫情的长尾效应在中长期维度影响全球粮食供应，粮食将持续处于高景气周期。从需求端看，全球粮食价格的上涨不仅持续提升粮食需求，而且将不断提升下游种植者对农化产品的接受上限。从供给端看，农化行业经历较长的景气度以及新冠疫情持续扰动全球供应链，全球农资供应商资本开支或将偏紧；从现有产能看，全球能源价格普涨，硫磺等基础原材料大幅上涨，将导致并未向上布局一体化的农资供应商承受巨大的成本压力，这或将进一步导致农化产品供应偏紧。
稳增长目标下，需求有望回暖，建议关注估值合理的龙头白马。受经济承压预期等因素影响，前期万华化学、华鲁恒升等龙头白马估值回调明显，在国家稳增长目标下，化工龙头的成长有望穿越周期，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工等龙头白马。与此同时，建议关注凭借成本优势持续提升市占率的轮胎行业，竞争格局好&需求持续提升的甜味剂行业。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
《北溪管线维护推动欧洲天然气价上涨，油价高位中石油增产增销》
近期观点：关注成品油相关投资机会，看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW石油石化跌幅为2.78%，落后沪深300指数1.93pct。截至7月7日，WTI原油期货价102.73美元/桶，周环比下跌2.86%。布伦特原油期货价104.65美元/桶，周环比下跌8.85%。
成品油价格持续上行，欧美夏季消费旺季到来。根据wind数据，2022年二季度以来，新加坡FOB柴油/航空煤油/92汽油均价分别为145.79/141.89/134.31美元/桶，同比增长+102.6%/+99.3%/+79.7%，环比增长+27.9%/+28.2%/+22.5%，成品油裂解利润高位。供给端，俄乌冲突影响欧洲成品油供应，美国地区炼厂开工率已经达到94.30%难有提升，中国2022年累计下发成品油出口配额为1750万吨，但相较去年第一批配额下降40.7%，国际炼厂短期或难有新项目投放。需求端，美国迎来夏季出行旺季，东南亚经济建设需求旺盛。成品油或将持续景气延续。
我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。2015-2021年全球原油上游投资不足，2021年油价回暖并未大幅提振上游资本开支，叠加俄乌冲突扰乱供给，导致当下原油供应紧张。从需求端看，在碳达峰和新旧能源结构转型尚未完全实现的背景下，未来3-5年原油需求还存在上升空间。从供给端看，2022年油价进一步上涨，多家国际石油巨头资本开支计划较2020年和2021年有所增加，但仍低于2019年疫情前水平，叠加环保政策、ESG等对企业经营环境带来的限制，我们认为原油未来产能增速有限。从现有产能看，用于打新井弥补老井产量衰减和应对油田开采成本上涨的资本开支减少，产能衰减+开采成本上涨问题将进一步导致原油供应偏紧。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧、价格下跌风险。
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