海通交运 | 空客采购订单落地，不改长期供给增速收紧

　　投资要点

　　【事件】国航、东航、南航分别公告各自与空客签订96、100架、96架A320NEO系列飞机采购协议，总计292架飞机采购协议；上述飞机计划于2023年至2027年分批交付于各公司，主要起到存量机型置换、补充运力作用。

　　【点评1】 航司采购飞机主要是为了提前低成本布局疫情后的市场，弥补飞机退出的缺口。1）一方面23-27年间会有一定数量到期退租的经租和年龄老旧的窄体机需要退出，东航公告24-27年间会退出68架飞机，实际净增约32架飞机，我们测算国航、南航也有30-50架的老旧A320系列需要退出；2）预计此次采购价格会相较以往更为优惠（鉴于全球需求不断恢复，海外加息等令经租等相关成本会增加）；3）鉴于737max复飞及中美关系的不确定性，航司转向空客采购飞机订单也是变相降低波音所带来的不确定性风险。

　　【点评2】20-22年前五个月三大航司飞机数量低速增长已成事实，我们预计23-25年依旧维持较低速增长。20-22年前五个月飞机数量低速增长已成事实（预计20-22年全年飞机数量增速在8-9%），20-21年行业共计净增飞机6.2%（其中货机净增14.5%，客机仅增5.8%），22年1-5月，7家上市公司共净增2架客机，考虑上半年疫情影响，我们预计今年全年机队净增2-3%；我们预计23-25年年均所有机队复合增速在5%，测算19-25年底总机队增速在25.7%，年均复合增速在3.9%。（15-19年均复合增速9.6%）。

　　【点评3】我们认为各航司当前下订单是基于民航市场在疫情后恢复可期，且长期对民航内生需求增长的信心。据22年1月公布的《“十四五”民用航空发展规划》，人均乘机次数从19年的0.47次提升至0.67次，25年底旅客量达9.3亿人次，较19年共计增41%，19-25年的人均客运复合增速达5.9%（15-19年均复合增速10.9%）。

　　防疫终将迎来转机，关注航空板块逆向投资机会。我们依旧看好疫情过后行业供需格局改善的前景，近期三大航空客飞机订单落地，我们预计22-25年供给将维持低速增长，中长期供给收紧进一步确定。上半年，受疫情影响，国内客运市场需求复苏短期将受到一定压制；叠加油价上涨，我们认为行业短期依旧面临一定的经营压力。中期来看，我们预计下半年国内出行消费需求有望提升，行业需求将逐季改善，客座率和价格有望持续修复。长期看，疫情后需求有望持续增长，行业供给收紧、票价放开的累积利好有望释放，推动航司业绩持续改善，建议关注航空板块投资机会。

　　风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。